運動服飾行業(yè)深度報告之一兩強林立，國貨雄起，運動時尚引領潮流

1、本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。1行業(yè)及產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究行業(yè)深度證券研究報告紡織服裝服裝家紡2019年06月11日兩強林立，國貨雄起，運動時尚引領潮流看好——運動服飾行業(yè)深度報告之一相關研究“政策推動，冬奧催化，冰雪運動持續(xù)升溫中辦國辦《關于以2022年北京冬奧會為契機大力發(fā)展冰雪運動的意見》點評“2019年4月1日證券分

2、析師王立平A0230511040052wanglp@研究支持戎姜斌A0230118070010rongjb@聯(lián)系人戎姜斌(8621)232978187450rongjb@本期投資提示：?運動服飾賽道優(yōu)良，中國市場潛力無限。1）中國運動服飾市場快速成長，增速遙遙領先。18年中國運動服飾市場超400億美元，同比增長近20%，增速自14年來不斷加快。近十年中國運動服飾市場規(guī)模年均復合增速近10%，遙遙領先于其他國家。2）運動服飾未來仍是極佳的

3、服飾賽道。預計未來五年中國運動服飾行業(yè)復合增速超10%，同時對標發(fā)達國家，中國人均運動服飾花費只為全球人均的23，市場天花板尚遠。?Nike與Adidas兩強林立，兩大巨頭并駕齊驅。1）運動服飾市場集中度不斷提升，Nike、Adidas處于絕對領先地位。18年全球運動服飾CR5約為35%，而Nike及Adidas合計份額已達27%。2）Nike：科技為先，創(chuàng)新驅動。Nike始終占據(jù)行業(yè)榜首，17年推行“三個雙倍”策略加快創(chuàng)新節(jié)奏，加強消

4、費者互動，業(yè)績增長再次提速。2）Adidas：時尚領航，增長勢頭強勁。16年采取時尚化策略后，凈利潤復合增速近35%，業(yè)績提升明顯。18年全球市占率達11.2%，不斷縮小與Nike差距，中國市占率達19.5%，位居第一。?本土運動服飾龍頭穩(wěn)步發(fā)展。雖然Nike和Adidas市場份額領先，但本土優(yōu)質企業(yè)仍有較大空間成長。1）安踏：冉冉升起的巨頭，持續(xù)提速成長。a）18年凈利潤同比增長33%，增速持續(xù)提速；b）國內市場穩(wěn)居前三，本土品牌雄踞

5、第一；c）多品牌策略成果顯著，未來多點爆發(fā)可期。2）李寧：復蘇勢頭強勁。a）18年收入同比增18%，凈利潤同比增39%；b）渠道結構調整，店效優(yōu)化明顯；c）加碼運動時尚風，時裝周爆款提升品牌形象。?細分領域精耕細作，有望另辟蹊徑。在眾多運動服飾龍頭夾擊下，新興品牌有望從小眾領域中異軍突起。1）lululemon：專注細分市場，打造極致產(chǎn)品。a）19財年收入同比增24%，凈利潤同比增87%；b）定位專業(yè)細分領域運動，差異化競爭，突圍而出；

6、c）抓住行業(yè)潮流契機，精準定位客群。2）UnderArmour：激進擴張，高增速神話不再。a）以緊身衣打響招牌，憑借其高科技性能，長期受到追捧，一度超過Adidas成為美國市場的第二大運動品牌；b）激進擴張導致內部管理失序，17、18年連續(xù)兩年虧損，跌落神壇。?運動時尚引領風潮，成為行業(yè)寵兒。運動時尚品類已成運動服飾中最受歡迎的品類，增速最快，各大運動品牌都開始打造時尚產(chǎn)品線。1）Fila：鳳凰涅槃，一路高歌。重新定位時尚風，調整之后爆

7、發(fā)式增長，18年收入同比增90%，19Q1終端流水同比增近70%，持續(xù)保持高增長。2）斯凱奇：“娛樂營銷專業(yè)運動”引流，中國市場突飛猛進。18年中國市場零售額達141億元，同比增36%，運動服飾市占率達5.8%，躍居第四，效果顯著。?戶外運動服飾有望受益冬奧紅利，成為下一個風口。1）戶外用品行業(yè)仍處于發(fā)展初期，隨著調整步入尾聲，有望迎來新一輪增長。體育巨頭安踏先后將Descente（專業(yè)冰雪服飾）和始祖鳥（高端戶外）收入囊中，布局戶外領

8、域，證明行業(yè)仍充滿機遇。2）冬奧會紅利不斷催化，冰雪運動首當其沖，引領戶外運動熱度提升。對標美國1980年冬奧會極大促進冰雪運動發(fā)展，2022年北京冬奧會有望顯著促進中國冰雪以及戶外行業(yè)快速成長。?投資建議：運動服飾賽道優(yōu)良，龍頭盡享行業(yè)快速增長的紅利。新興品牌有望通過細分領域精耕細作，打造專業(yè)性更強的爆款搶占市場份額，不斷壯大。運動時尚熱度不斷提升，已成推動業(yè)績快速增長的重要品類。冬奧紅利有望推動戶外行業(yè)站上風口，再次回歸快速增長。推

9、薦標的：1）本土運動服飾龍頭：安踏體育（Fila持續(xù)高增長，多品牌策略成果顯著，未來多點爆發(fā)可期，19年PE為25倍）、李寧（復蘇勢頭強勁，盈利能力持續(xù)改善，19年PE為31倍）；2）高端運動時尚：比音勒芬（卡位優(yōu)質賽道打造護城河，同店表現(xiàn)領跑行業(yè)持續(xù)超預期，19年PE僅20倍）；3）冰雪及戶外用品優(yōu)質企業(yè)：探路者（資產(chǎn)減值損失充分計提，門店店效有望同步提升，19年將迎來業(yè)績拐點，19年PE為28倍）。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披

10、露與聲明本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。3行業(yè)深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共51頁簡單金融成就夢想1.行業(yè)賽道優(yōu)良，中國市場空間巨大...................................91.1服裝行業(yè)企穩(wěn)回暖，運動服飾異軍突起..........................

11、.........................91.2中國運動服飾市場潛力巨大，未來空間可期.........................................102.兩強林立：Nike與Adidas并駕齊驅............................122.1市場集中度持續(xù)提升，Nike和Adidas份額大增..............................122.2Nike：科技為先，創(chuàng)新驅動

12、的體育巨頭................................................132.3Adidas：時尚領航，巨頭復蘇勢頭強勁................................................173.百花齊放：本土運動服飾龍頭穩(wěn)步發(fā)展..........................213.1安踏：冉冉升起的行業(yè)巨頭，持續(xù)提速成長.......................

13、.................213.2李寧：幾經(jīng)波折，復蘇勢頭強勁.............................................................254.細分領域精耕細作，有望另辟蹊徑.................................304.1lululemon：專注細分市場，打造極致產(chǎn)品..........................................3

14、04.2UnderArmour：激進擴張，高增速神話不再.....................................335.運動時尚引領風潮，大行其道........................................355.1Fila：鳳凰涅槃，一路高歌........................................................................355.2斯凱

15、奇：時尚引流，增速亮眼.................................................................386.戶外運動有望受益冬奧紅利，成為下一個風口...............426.1行業(yè)持續(xù)洗牌，歷經(jīng)調整未來可期.........................................................426.2Columbia：歷經(jīng)調整，重回快速增長...