基于市場微觀結構理論的外匯市場交易機制比較研究.pdf

1、市場微觀結構理論認為交易機制不是外生變量,對交易者行為以及市場流動性、波動性、有效性、交易成本等微觀基本要素有著深刻影響,是影響價格形成過程與價格行為的重要因素。市場微觀結構的研究對于揭示價格和市場的行為特征,對于設計更有效率的交易機制以及提升市場監(jiān)管都具有現(xiàn)實的指導意義。外匯市場是全球范圍最大也是交易量最大的金融市場。外匯市場具備一般金融市場的共性同時又具有其特殊性。外匯市場是一個通過通信網(wǎng)絡聯(lián)系起來的全球性跨時區(qū)的、非集中的雙層結構

2、市場,因此在用市場微觀結構理論來分析外匯市場時,就必須將這些特殊性考慮進來。外匯市場的微觀結構理論是市場微觀結構的一般理論與外匯市場特殊性相結合的產(chǎn)物。通過對外匯市場微觀結構進行研究,可以對外匯市場的交易者行為、交易機制和運行情況有一個全面的把握,這對于理解匯率的形成過程及變化,提高外匯市場的運行績效與市場效率有著重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　 本文研究的主要內(nèi)容是外匯市場的交易機制以及市場結構。文章遵循從一般到特殊的研究思路,結

3、合金融市場微觀結構的一般理論對交易機制和市場結構進行了概括與分析,明確了本文的主要研究對象是廣義的交易機制,即包括市場準入機制、價格形成機制以及清算機制。然后具體分析外匯市場特殊的市場結構及其引致的外匯市場交易的特殊性,即隨機的存貨頭寸、私有信息的存在以及支付的非同步性。外匯市場的特殊性決定了外匯交易將面臨信用風險、市場風險、存貨風險、信息不對稱、流動性風險以及系統(tǒng)風險。這些風險會分別對交易機制產(chǎn)生不同的影響:市場準入機制主要受到信用風

4、險的影響;價格形成機制主要受到市場風險、存貨風險以及私有信息的影響;清算機制則主要受到信用風險、流動性風險以及系統(tǒng)風險的影響。這些風險的存在導致了交易成本,交易成本的存在為不同市場結構以及交易模式之間的比較提供了依據(jù),從而為改進外匯市場結構、完善交易機制并最終提高市場運行績效提供了有益的參考。
　　 通過比較研究,本文發(fā)現(xiàn):在市場準入機制方面,就解決信用風險來說集中的交易所是比較有優(yōu)勢的市場結構。盡管交易所的運行本身是有成本的,

5、但是就世界外匯市場的發(fā)展趨勢而言,集中化的交易是未來的發(fā)展方向。在價格形成機制方面,集中市場上的競價交易模式透明度高,私有信息的盈利能力小,而分散市場上的詢價交易模式透明度低,私有信息的盈利能力較強,這兩種交易模式下的中間價格相同,這意味著盡管交易場所和交易機制不同,交易商對外匯資產(chǎn)的價值評估是相同的。但是詢價交易模式由于存在較高的搜尋成本,其產(chǎn)生的買賣價差要大于競價交易模式下的買賣價差。在清算機制方面,集中的多幣種全額清算能夠有效地降