傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2019年下半年上海策略會(huì)紀(jì)要-20190627-中金公司-10頁

1、請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告2019年6月27日傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳媒互聯(lián)網(wǎng)2019年下半年上海策略會(huì)紀(jì)要行業(yè)動(dòng)態(tài)行業(yè)近況行業(yè)近況6月2021日，中金公司2019年下半年策略會(huì)期間，我們?cè)谏虾榫W(wǎng)易、拼多多、攜程、陌陌、嗶哩嗶哩、58同城、寶尊、新氧及趣頭條等互聯(lián)網(wǎng)公司組織了投資者交流會(huì)。紀(jì)要如下：評(píng)論評(píng)論?拼多多拼多多：公司重申“性價(jià)比”原則，不僅僅關(guān)注運(yùn)營品牌商家。公司認(rèn)為通過平臺(tái)客單

2、價(jià)的提升以及用戶習(xí)慣的培養(yǎng)，加強(qiáng)拼多多作為高性價(jià)比產(chǎn)品的一站式購物平臺(tái)的定位，其將最終獲得營銷費(fèi)用上的經(jīng)營杠桿。公司對(duì)618活動(dòng)中的投入產(chǎn)出比表示滿意。?網(wǎng)易網(wǎng)易：公司今年重點(diǎn)關(guān)注不同業(yè)務(wù)板塊的經(jīng)營效率，同時(shí)我們預(yù)計(jì)未來上線的新游戲?qū)⒅问杖朐鲩L。我們認(rèn)為網(wǎng)易優(yōu)秀的游戲研發(fā)能力能幫助其抓住國內(nèi)外的增長機(jī)會(huì)。?攜程：攜程：我們認(rèn)為攜程利潤率提升進(jìn)展順利且在國內(nèi)宏觀環(huán)境疲軟的情況下，公司仍能受益于不斷增長的出境游需求。同時(shí)，公司還注意到行業(yè)

3、競爭壓力正有所緩解。?嗶哩嗶哩嗶哩嗶哩：近期聯(lián)運(yùn)游戲《明日方舟》的成功、用戶數(shù)的穩(wěn)健增長、直播以及增值服務(wù)的持續(xù)爬坡以及廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇增強(qiáng)了我們對(duì)于公司2019年2季度收入以及利潤的確定性。?陌陌陌陌：公司分享了對(duì)各增值服務(wù)功能的長期前景看法（包括陌陌和探探）。6月21日陌陌動(dòng)態(tài)功能恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)近期探探的重新上架將成為股價(jià)的短期催化劑，持續(xù)增長的增值服務(wù)以及穩(wěn)健的直播業(yè)務(wù)將成為長期驅(qū)動(dòng)力。?58同城同城：公司強(qiáng)調(diào)了宏觀經(jīng)濟(jì)不確定環(huán)境下

4、不同業(yè)務(wù)板塊的長期前景。競爭方面，公司認(rèn)為其在流量上的優(yōu)勢以及其純平臺(tái)的定位有助于公司更好地服務(wù)本地中介。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)和58同鎮(zhèn)等新業(yè)務(wù)方面，增長趨勢強(qiáng)勁且公司認(rèn)為兩個(gè)業(yè)務(wù)的商業(yè)模式最終都能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。?新氧新氧：公司強(qiáng)調(diào)美容服務(wù)行業(yè)的巨大潛力以及公司在運(yùn)營和線下團(tuán)隊(duì)方面的優(yōu)勢。受益于行業(yè)的穩(wěn)健增長和高質(zhì)量用戶的不斷積累，我們認(rèn)為公司有望實(shí)現(xiàn)長期可觀的收入增長。?寶尊寶尊：公司表示某智能手機(jī)品牌的表現(xiàn)好于預(yù)期，且公司認(rèn)為服裝品牌（在公司GMV

5、中占比超過50%）受宏觀不確定性的影響較小。?趣頭條趣頭條：公司強(qiáng)調(diào)了自己作為連接廣告主與低線城市用戶的橋梁的定位。免費(fèi)在線閱讀應(yīng)用米讀的成功也說明了公司具備出色的商業(yè)模式創(chuàng)新能力。估值與建議估值與建議我們維持對(duì)上述公司的財(cái)務(wù)預(yù)期、評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)。吳越，吳越，CFA分析員SAC執(zhí)證編號(hào)：S0080515100002SFCCERef：BDI411natalie.wu@.cn目標(biāo)PE(x)股票名稱評(píng)級(jí)價(jià)格2019E2020E拼多多US跑贏行業(yè)

6、28.00N.M.15.2網(wǎng)易US跑贏行業(yè)286.0022.619.5攜程旅行網(wǎng)US跑贏行業(yè)46.0026.318.3嗶哩嗶哩US跑贏行業(yè)22.00N.M.N.M.陌陌US跑贏行業(yè)45.0011.79.358同城US跑贏行業(yè)80.0022.316.6新氧US跑贏行業(yè)20.0039.215.8寶尊電商US跑贏行業(yè)50.0033.922.6中金一級(jí)行業(yè)科技相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告?分眾傳媒A|需求展望平淡但供給亦停止擴(kuò)張，與阿里巴巴戰(zhàn)略合作

7、已有進(jìn)展(2019.06.24)?三七互娛A|推出第三期員工持股計(jì)劃，分享公司成長(2019.06.19)?貓眼娛樂H|與騰訊成立“騰貓聯(lián)盟”，強(qiáng)化娛樂內(nèi)容服務(wù)生態(tài)(2019.06.18)?騰訊音樂US|獨(dú)樹一幟的音樂娛樂生態(tài)，訂閱付費(fèi)引弓待發(fā)(2019.06.13)?新氧US|百度對(duì)醫(yī)療健康內(nèi)容平臺(tái)的排他協(xié)議對(duì)新氧無影響(2019.06.12)?新氧US|快速成長的醫(yī)美服務(wù)垂直領(lǐng)域龍頭(2019.06.09)資料來源：萬得資訊、彭博資

8、訊、中金公司研究部708090100110201806201809201812201903201906相對(duì)值(%)NASDAQ中金傳媒互聯(lián)網(wǎng)中金公司研究部：中金公司研究部：2019年6月27日請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3務(wù)的增速持續(xù)跑贏行業(yè)。今年公司沒有新增海外呼叫中心的計(jì)劃?；疖嚻庇喥睒I(yè)務(wù)火車票訂票業(yè)務(wù)：自從官方渠道推出類搶票功能以來，攜程密切追蹤用戶行為并未觀察到用戶流失；公司認(rèn)為其提供

9、的火車票增值產(chǎn)品仍然優(yōu)于鐵路“”平臺(tái)所提供的。向低線級(jí)城市滲透：向低線級(jí)城市滲透：公司強(qiáng)調(diào)其差異化的戰(zhàn)略，即重點(diǎn)關(guān)注中國100個(gè)或150個(gè)最富裕的城市，主要考慮公司產(chǎn)品能夠更好地契合這些城市的需求。隨著2018年1季度起低端酒店傭金率下降，公司低端酒店預(yù)定量增長率在最近幾個(gè)季度已經(jīng)跑贏競爭對(duì)手。圖表1:國內(nèi)和國際航空旅客數(shù)量增速：假期帶動(dòng)5月出現(xiàn)小幅增長資料來源：中國民用航空局、中金公司研究部風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣。嗶哩嗶哩（嗶哩嗶

10、哩（BILI：跑贏行業(yè)，目標(biāo)價(jià)：跑贏行業(yè)，目標(biāo)價(jià)22美元）美元）近期聯(lián)運(yùn)游戲《明日方舟》的成功、用戶數(shù)的穩(wěn)健增長、直播于增值服務(wù)業(yè)務(wù)的爬坡以及廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇增強(qiáng)了我們對(duì)于公司2019年2季度收入與利潤的可見性。用戶增速：用戶增速：3月嗶哩嗶哩應(yīng)用的月活躍用戶數(shù)超過1億且4、5月仍在持續(xù)增長。游戲業(yè)務(wù)：游戲業(yè)務(wù)：《明日方舟》的成功將提振2019年2季度游戲收入和利潤率。公司是該游戲在安卓渠道上的唯一發(fā)行伙伴。我們預(yù)計(jì)該游戲56月總流水約1

11、0億元。假設(shè)安卓占總流水的50%且其中的40%來自嗶哩嗶哩渠道，考慮到同游戲開發(fā)商的分成比例為50%，我們預(yù)計(jì)2019年2季度公司將實(shí)現(xiàn)接近8000萬元–1億元的高利潤率收入（毛利率接近100%）。由于其聯(lián)運(yùn)方的身份，會(huì)計(jì)上公司不需要對(duì)收入進(jìn)行遞延處理。在會(huì)上有投資者質(zhì)疑如果該款游戲公司采用獨(dú)代模式，或許公司能得到更好的財(cái)務(wù)回報(bào)。但是我們認(rèn)為游戲成功與否存在較大的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)始終與回報(bào)是對(duì)等的。直播和增值服務(wù)：直播和增值服務(wù)：公司表示