聚酯行業(yè)以史為鑒，論聚酯一體化企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和周期波動(dòng)性

1、國(guó)目錄1、縱向一體化企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和依然存在的周期性..........................................................................................32、三個(gè)環(huán)節(jié)盈利波動(dòng)的規(guī)律............................................................................................

2、...............................52.1、行業(yè)景氣周期的傳導(dǎo)順序：滌綸長(zhǎng)絲—PTA—PX.........................................................................................52.2、PX大擴(kuò)產(chǎn)帶來“滌綸長(zhǎng)絲PTA”盈利擴(kuò)大是有條件的..........................................

3、..........................................62.3、“PXPTA”盈利有時(shí)可以脫離長(zhǎng)絲的景氣周期.......................................................................................................83、投資建議.........................................

4、...............................................................................................................94、風(fēng)險(xiǎn)分析......................................................................................................

5、..................................................9投瑞銀圖2：國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲新增產(chǎn)能變化：國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲新增產(chǎn)能變化圖3：國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)PTA新增產(chǎn)能變化新增產(chǎn)能變化450025%4000350020%3000250015%200010%150010005%50000%滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能（萬噸）新增產(chǎn)能增速資料來源：Wind，CCF，卓創(chuàng)資訊，整理資料來源：Wind，CCF，卓創(chuàng)資訊，整理行業(yè)的周期

6、性，一方面跟滌綸長(zhǎng)絲和PTA的新增產(chǎn)能增速相關(guān)；另一方面跟滌綸長(zhǎng)絲的需求增速相關(guān)：1）0910年的行業(yè)新增產(chǎn)能增速低，同時(shí)0911年長(zhǎng)絲需求旺盛，年增速約15%，造就了1011年的化纖牛市；2）1215年進(jìn)入新增產(chǎn)能消化期，同時(shí)需求增速也在下行，行業(yè)比較低迷；3）15年后，行業(yè)新增產(chǎn)能增速跌入谷底，下游需求有所回暖，行業(yè)景氣度也隨之回暖。圖4：國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)絲產(chǎn)量（需（需求）變化）變化圖5：國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)紡織服裝零裝零售增長(zhǎng)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)變

7、化據(jù)變化350030002500200015001000500016%14%12%10%8%6%4%2%0%30%25%20%15%10%5%0%2009201020112012201320142015201620172018滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量（萬噸）滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量增速，右軸零售額:服裝鞋帽針紡織品類:累計(jì)同比零售額:服裝類:累計(jì)同比資料來源：Wind，CCF，卓創(chuàng)資訊，整理資料來源：Wind，整理備注：我們的價(jià)差數(shù)據(jù)為預(yù)估的即日價(jià)差，未考慮兩

8、個(gè)擾動(dòng)：1）由于價(jià)格波動(dòng)引起的庫存損益。如2014年，從我們模擬的即日數(shù)據(jù)來看，滌綸長(zhǎng)絲EBIT是大幅改善的；但是，由于當(dāng)時(shí)滌綸長(zhǎng)絲的價(jià)格是大幅下跌的，長(zhǎng)絲企業(yè)的實(shí)際盈利其實(shí)并沒有好轉(zhuǎn)，這是由于沒有考慮庫存損益而引起的偏差。再例如2015Q3和2018Q4，長(zhǎng)絲價(jià)格大幅下行，桐昆股份發(fā)生了單季度業(yè)績(jī)虧損，但是在我們模擬數(shù)據(jù)顯示EBIT只是接近于0，真實(shí)虧損體現(xiàn)的不夠充分。所以，我們的假設(shè)和測(cè)算沒有考慮價(jià)格波動(dòng)引起的庫存損失，在價(jià)格下跌時(shí)

9、期，會(huì)高估實(shí)際EBIT；相反的，在價(jià)格上行時(shí)期，也會(huì)低估實(shí)際的EIBT。2）我們的測(cè)算中，除原料外的其他成本是固定的。沒有考慮行業(yè)規(guī)?；螅堫^企業(yè)成本的降低，也沒有考慮其他可變成本的變化。由于行業(yè)除原材料外的成本是下降趨勢(shì)，我們按現(xiàn)有加工費(fèi)測(cè)算，會(huì)低估前面年份行業(yè)的實(shí)際成本，高估EBIT。Feb09Aug09Feb10Aug10Feb11Aug11Feb12Aug12Feb13Aug13Feb14Aug14Feb15Aug15Feb1