化工行業(yè)十年維度看聚酯產(chǎn)業(yè)鏈~pta景氣周期持續(xù)，民營煉化投產(chǎn)，一體化企業(yè)優(yōu)勢明顯

1、本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。2行業(yè)深度請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共17頁簡單金融成就夢想投資案件投資案件結(jié)論和投資建議我們重點推薦民營煉化龍頭恒逸石化、桐昆股份、恒力股份和榮盛石化。恒力股份長興島項目、榮盛石化、桐昆股份浙石化舟山項目、恒逸石化文萊項目將于今年年底到明年年初先后落地，在產(chǎn)業(yè)鏈利

2、潤再分配的過程中，一體化企業(yè)的盈利能力將大大強于產(chǎn)業(yè)鏈上某一環(huán)的競爭對手。原因及邏輯近期PTA期現(xiàn)價格大漲，恒力220萬噸產(chǎn)能檢修，同時疊加社會庫存低，下游需求旺，8月3日華東的PTA現(xiàn)貨價格已上漲至6970元噸。我們的核心邏輯是：1）短期看：PX最強勢，PTA聚酯行業(yè)庫存低，受匯率、旺季來臨等因素影響，期現(xiàn)價格短期仍有上漲空間；2）中長期來看，PTA未來1年時間沒有新增產(chǎn)能（除福化150萬噸復(fù)產(chǎn)），產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)利潤的重新分配，價差有望向

3、上修復(fù)；3）長期看目前PTA聚酯的加工費并沒有回到09、11年的高位，除行業(yè)平均加工費成本下降外，也與PTA實現(xiàn)全部進口替代有關(guān)，但是中長期產(chǎn)業(yè)鏈三環(huán)節(jié)的利潤有望重新分配，因此一體化優(yōu)勢的企業(yè)最為受益。有別于大眾的認識市場可能擔心本輪PTA行情的持續(xù)性。我們認為短期內(nèi)PX和PTA供需面向好、庫存低位、現(xiàn)貨流通較為緊張，而且PTA價差目前并未突破年內(nèi)高點，隨著旺季來臨價格有一進步上漲動力；中長期來看隨著民營煉化的投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將出現(xiàn)再分

4、配，PX的利潤將會回歸，而PTA價差會繼續(xù)向上修復(fù)。本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。本研究報告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。4行業(yè)深度請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共17頁簡單金融成就夢想圖表目錄圖表目錄圖1：國內(nèi)：國內(nèi)PX價格與美元兌人民幣匯率價格與美元兌人民幣匯率.....................................

5、.........................5圖2：PTA聚酯產(chǎn)業(yè)鏈負荷率聚酯產(chǎn)業(yè)鏈負荷率.............................................................................5圖3：PTA流通環(huán)節(jié)庫存（萬流通環(huán)節(jié)庫存（萬噸）噸）....................................................................

6、...6圖4：滌綸長絲庫存天數(shù)：滌綸長絲庫存天數(shù)......................................................................................6圖5：PTA倉單數(shù)量與有效預(yù)報倉單數(shù)量與有效預(yù)報...........................................................................7圖6：短期內(nèi)：短期

7、內(nèi)PTA與PX將延續(xù)強勢將延續(xù)強勢...................................................................7圖7：聚酯產(chǎn)能持續(xù)增長：聚酯產(chǎn)能持續(xù)增長......................................................................................8圖8：預(yù)計滌綸長絲需求維持：預(yù)計滌綸長絲需求維持6%以上

8、增速以上增速..........................................................9圖9：我國：我國PTA過剩產(chǎn)能正在被逐漸消化（單位：萬噸）過剩產(chǎn)能正在被逐漸消化（單位：萬噸）.................................10圖10：我國：我國PTA名義與實際開工率名義與實際開工率.............................................

9、.....................11圖11：2009年至今產(chǎn)業(yè)鏈價差與棉價、油價關(guān)系（元年至今產(chǎn)業(yè)鏈價差與棉價、油價關(guān)系（元噸）噸）.............................12圖12：PTA和PX自給率自給率.................................................................................13圖13：2009年至今聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價差結(jié)

10、構(gòu)（元年至今聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價差結(jié)構(gòu)（元噸）噸）...........................................13圖14：預(yù)計明年我國：預(yù)計明年我國PX自給率將大幅提升自給率將大幅提升......................................................14表1：近期：近期PTAPTA裝置檢修計劃裝置檢修計劃.....................................

11、..........................................6表2：20182018年上半年投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能年上半年投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能.......................................................................9表3：20182018年下半年下半年擬投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能年擬投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能.........................................

12、...........................9表4：我國：我國PTAPTA總產(chǎn)能約總產(chǎn)能約51405140萬噸萬噸....................................................................11表5：2018201820202020年新增年新增PTAPTA產(chǎn)能產(chǎn)能.....................................................

13、..................11表6：20092009年至今聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的年均價差至今聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的年均價差................................................13表7：可比公司彈性測算（以：可比公司彈性測算（以20182018年權(quán)益產(chǎn)能計算）年權(quán)益產(chǎn)能計算）........................................15表8：可比公司彈性測算（以：可比公司

14、彈性測算（以20202020年權(quán)益產(chǎn)能計算）年權(quán)益產(chǎn)能計算）........................................15表9：三大民營煉化對應(yīng)四家企業(yè)各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)產(chǎn)能分布：三大民營煉化對應(yīng)四家企業(yè)各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)產(chǎn)能分布...................................15表1010：可比公司估值表：可比公司估值表..........................................