化工行業(yè)十年維度看聚酯產(chǎn)業(yè)鏈~pta景氣周期持續(xù)，民營(yíng)煉化投產(chǎn)，一體化企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯

1、本研究報(bào)告僅通過(guò)郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。本研究報(bào)告僅通過(guò)郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。2行業(yè)深度請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)共17頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想投資案件投資案件結(jié)論和投資建議我們重點(diǎn)推薦民營(yíng)煉化龍頭恒逸石化、桐昆股份、恒力股份和榮盛石化。恒力股份長(zhǎng)興島項(xiàng)目、榮盛石化、桐昆股份浙石化舟山項(xiàng)目、恒逸石化文萊項(xiàng)目將于今年年底到明年年初先后落地，在產(chǎn)業(yè)鏈利

2、潤(rùn)再分配的過(guò)程中，一體化企業(yè)的盈利能力將大大強(qiáng)于產(chǎn)業(yè)鏈上某一環(huán)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。原因及邏輯近期PTA期現(xiàn)價(jià)格大漲，恒力220萬(wàn)噸產(chǎn)能檢修，同時(shí)疊加社會(huì)庫(kù)存低，下游需求旺，8月3日華東的PTA現(xiàn)貨價(jià)格已上漲至6970元噸。我們的核心邏輯是：1）短期看：PX最強(qiáng)勢(shì)，PTA聚酯行業(yè)庫(kù)存低，受匯率、旺季來(lái)臨等因素影響，期現(xiàn)價(jià)格短期仍有上漲空間；2）中長(zhǎng)期來(lái)看，PTA未來(lái)1年時(shí)間沒(méi)有新增產(chǎn)能（除?；?50萬(wàn)噸復(fù)產(chǎn)），產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)利潤(rùn)的重新分配，價(jià)差有望向

3、上修復(fù)；3）長(zhǎng)期看目前PTA聚酯的加工費(fèi)并沒(méi)有回到09、11年的高位，除行業(yè)平均加工費(fèi)成本下降外，也與PTA實(shí)現(xiàn)全部進(jìn)口替代有關(guān)，但是中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)鏈三環(huán)節(jié)的利潤(rùn)有望重新分配，因此一體化優(yōu)勢(shì)的企業(yè)最為受益。有別于大眾的認(rèn)識(shí)市場(chǎng)可能擔(dān)心本輪PTA行情的持續(xù)性。我們認(rèn)為短期內(nèi)PX和PTA供需面向好、庫(kù)存低位、現(xiàn)貨流通較為緊張，而且PTA價(jià)差目前并未突破年內(nèi)高點(diǎn)，隨著旺季來(lái)臨價(jià)格有一進(jìn)步上漲動(dòng)力；中長(zhǎng)期來(lái)看隨著民營(yíng)煉化的投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將出現(xiàn)再分

4、配，PX的利潤(rùn)將會(huì)回歸，而PTA價(jià)差會(huì)繼續(xù)向上修復(fù)。本研究報(bào)告僅通過(guò)郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。本研究報(bào)告僅通過(guò)郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。4行業(yè)深度請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁(yè)共17頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖表目錄圖表目錄圖1：國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)PX價(jià)格與美元兌人民幣匯率價(jià)格與美元兌人民幣匯率.....................................

5、.........................5圖2：PTA聚酯產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率聚酯產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率.............................................................................5圖3：PTA流通環(huán)節(jié)庫(kù)存（萬(wàn)流通環(huán)節(jié)庫(kù)存（萬(wàn)噸）噸）....................................................................

6、...6圖4：滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存天數(shù)：滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存天數(shù)......................................................................................6圖5：PTA倉(cāng)單數(shù)量與有效預(yù)報(bào)倉(cāng)單數(shù)量與有效預(yù)報(bào)...........................................................................7圖6：短期內(nèi)：短期

7、內(nèi)PTA與PX將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)...................................................................7圖7：聚酯產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)：聚酯產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)......................................................................................8圖8：預(yù)計(jì)滌綸長(zhǎng)絲需求維持：預(yù)計(jì)滌綸長(zhǎng)絲需求維持6%以上

8、增速以上增速..........................................................9圖9：我國(guó)：我國(guó)PTA過(guò)剩產(chǎn)能正在被逐漸消化（單位：萬(wàn)噸）過(guò)剩產(chǎn)能正在被逐漸消化（單位：萬(wàn)噸）.................................10圖10：我國(guó)：我國(guó)PTA名義與實(shí)際開(kāi)工率名義與實(shí)際開(kāi)工率.............................................

9、.....................11圖11：2009年至今產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差與棉價(jià)、油價(jià)關(guān)系（元年至今產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差與棉價(jià)、油價(jià)關(guān)系（元噸）噸）.............................12圖12：PTA和PX自給率自給率.................................................................................13圖13：2009年至今聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差結(jié)

10、構(gòu)（元年至今聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差結(jié)構(gòu)（元噸）噸）...........................................13圖14：預(yù)計(jì)明年我國(guó)：預(yù)計(jì)明年我國(guó)PX自給率將大幅提升自給率將大幅提升......................................................14表1：近期：近期PTAPTA裝置檢修計(jì)劃裝置檢修計(jì)劃.....................................

11、..........................................6表2：20182018年上半年投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能年上半年投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能.......................................................................9表3：20182018年下半年下半年擬投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能年擬投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能.........................................

12、...........................9表4：我國(guó)：我國(guó)PTAPTA總產(chǎn)能約總產(chǎn)能約51405140萬(wàn)噸萬(wàn)噸....................................................................11表5：2018201820202020年新增年新增PTAPTA產(chǎn)能產(chǎn)能.....................................................

13、..................11表6：20092009年至今聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的年均價(jià)差至今聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的年均價(jià)差................................................13表7：可比公司彈性測(cè)算（以：可比公司彈性測(cè)算（以20182018年權(quán)益產(chǎn)能計(jì)算）年權(quán)益產(chǎn)能計(jì)算）........................................15表8：可比公司彈性測(cè)算（以：可比公司

14、彈性測(cè)算（以20202020年權(quán)益產(chǎn)能計(jì)算）年權(quán)益產(chǎn)能計(jì)算）........................................15表9：三大民營(yíng)煉化對(duì)應(yīng)四家企業(yè)各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)產(chǎn)能分布：三大民營(yíng)煉化對(duì)應(yīng)四家企業(yè)各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)產(chǎn)能分布...................................15表1010：可比公司估值表：可比公司估值表..........................................