化工行業(yè)2022年度中期策略報告

1、2020Q22015Q42016Q22016Q42017Q12017Q42015Q22019Q22021Q32018Q32010Q12010Q42014Q32012Q22012Q32012Q42011Q2一、油價影響行業(yè)盈利，預(yù)計 H2 壓力充分釋放（一）高油價下原料成本抬升，壓制行業(yè)整體盈利表現(xiàn)化工行業(yè)很多原料都是直接或間接來自于原油， 油價的高低對行業(yè)盈利能力影響很大， 若油價大幅上漲則很難將成本全部傳導(dǎo)至下游，對相關(guān)行業(yè)盈利帶來不

2、利影響。 通常情況下， 低油價利好化工行業(yè)（包括基礎(chǔ)化工和石油化工，以下同）盈利能力提升，高油價則導(dǎo)致盈利能力受損。需要注意的是， 在油價持續(xù)下跌過程中， 由于存在原料庫存轉(zhuǎn)化損失，與油價關(guān)聯(lián)更為直接的石油化工行業(yè)受到的不利影響更為顯著； 反之亦然。 如， 受疫情、 沙特價格戰(zhàn)等因素影響， 20Q1 油價持續(xù)下跌帶來較為顯著的庫存轉(zhuǎn)化損失，疊加需求不佳，導(dǎo)致石油化工行業(yè)盈利水平下降明顯； 14Q4 也是油價持續(xù)下跌帶來的不利影響； 22

3、Q1 則是油價持續(xù)上漲帶來庫存收益的顯著增加， 彌補(bǔ)了成本不能全部轉(zhuǎn)嫁方面的損失，行業(yè)保持較高盈利水平， 毛利率僅小幅下降。圖 1：不同油價下基礎(chǔ)化工行業(yè)盈利水平 圖 2：不同油價下石油化工行業(yè)盈利水平銷售毛利率（ ）-基礎(chǔ)化工 Brent油價（美元/桶，右軸）銷售毛利率（ ）-石油化工 Brent油價（美元/桶，右軸）30 150 25 15025100 202050 15151005010 0 10 0Wind， Wind，圖 3：

4、原油庫存轉(zhuǎn)化損益（元/噸） 圖 4：丙烷庫存轉(zhuǎn)化損益（元/噸）150010005000(500)年內(nèi)累計平均 日 年內(nèi)累計平均 日(1000)(1500)(2000)Wind， Wind，2019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-0

5、1-012022-04-012020Q22015Q42016Q22016Q42017Q12017Q42015Q22019Q22021Q32018Q32010Q12010Q42014Q32012Q22012Q32012Q42011Q2PTA 價差 元/噸 2559 2205 2094 2459 2182 1940聚酯切片（半光）價差 元/噸 2932 2957 3262 3403 3128 3135滌綸長絲（POY）價差 元/噸 3591

6、 3872 4465 4469 4500 4343Wind，（三）油價企穩(wěn)疊加需求向好，行業(yè)壓力充分釋放不同與上半年供給端主導(dǎo)國際油價， 下半年影響油價的關(guān)鍵因素將在供給和需求兩端， 預(yù)計下半年國際油價仍將高位震蕩。供給端， 地緣政治因素擾動下， 原油供給仍具有較大不確定性。 特別是俄烏局勢仍不明朗，在歐美對俄羅斯制裁背景下， 俄羅斯原油和油品出口歐洲依然受阻， 雖然銷往亞洲的量有所增加，但預(yù)期俄羅斯原油產(chǎn)量將繼續(xù)下降。EIA 6 月報

7、告預(yù)測，俄羅斯原油產(chǎn)量或從 2022 年 Q1的 1130 萬桶/日下降至 2023 年 Q4 的 930 萬桶/日。預(yù)期美國原油產(chǎn)量仍將緩慢增長。EIA 報告顯示，42 家美國石油生產(chǎn)商在 2021 年底資本開支有所增加，但仍低于 2017-2018 年的正常水平。在通脹背景下，全球原材料、勞動力成本以及運(yùn)費(fèi)均有大幅上漲，資本開支實(shí)際效果或存在折扣，制約美國原油產(chǎn)量增長速度。另外，OPEC+計劃 7 月、8 月均增產(chǎn)

8、 64.8 萬桶/日，考慮到中東鉆機(jī)數(shù)仍未恢復(fù)至歷史水平， 短期內(nèi)超預(yù)期增產(chǎn)潛力有限； 美國總統(tǒng)拜登將在 7 月訪問中東，敦促產(chǎn)油國增產(chǎn)是其主要目標(biāo)之一，需要關(guān)注 OPEC 后續(xù)是否額外增產(chǎn)。圖 6：2016-2021 年 42 家美國石油公司資本開支（十億美元） 圖 7：中東地區(qū)鉆機(jī)數(shù)量（臺）4504003503002502002017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01EIA，

9、 Baker Hughes，需求端，受美聯(lián)儲激進(jìn)加息、經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，石油需求趨弱。在通脹高企背景下，6月 15 日，美聯(lián)儲宣布加息 75 個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至 1.5%-1.75%。美聯(lián)儲此輪加息創(chuàng)下自 1994 年以來單次最大加息幅度記錄，其激進(jìn)加息引發(fā)市場對遠(yuǎn)端經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。此外，世界銀行將 2022 年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至 2.9%，遠(yuǎn)低于今年預(yù)期的 4.1%。預(yù)計下半年石油需求趨弱。下半年油價重心或