資產(chǎn)剝離的基本含義

1、資產(chǎn)剝離的基本含義天道并購俞鐵成弗雷德威斯通（Weston）、張（Chung）和赫格（Hoag）(1996)認(rèn)為：“從根本上說，剝離是將企業(yè)的一部分出售給外部的第三方，進(jìn)行剝離的企業(yè)將收到現(xiàn)金或與之相當(dāng)?shù)膱蟪??！痹谝粋€典型的剝離中，購買者是一家已存在的企業(yè)，因此不會產(chǎn)生新的法律實體，對購買者而言，實際上是購并了一家公司或購買了一些資產(chǎn)。被剝離的資產(chǎn)一般以下列形式出現(xiàn):(a)具法人地位的子公司；（b）無法人地位的按地區(qū)、產(chǎn)品分類的部門、分

2、公司或生產(chǎn)線。由于目前我國特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策背景，對于目前我國資本市場上的資產(chǎn)剝離可以這樣定義：資產(chǎn)剝離通常是為實現(xiàn)公司利潤最大化或公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)，公司將其現(xiàn)有的某些子公司、部門、固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等出售給其他公司，并取得現(xiàn)金或有價證券的回報。被處置的資產(chǎn)可能是不良資產(chǎn)，也可能是優(yōu)良資產(chǎn)。資產(chǎn)剝離表面上看是資產(chǎn)的一進(jìn)一出、對等交易，公司資產(chǎn)總量并沒有減少。但其對公司的緊縮作用主要表現(xiàn)在業(yè)務(wù)的緊縮上。公司如果想剝離電視機(jī)行業(yè)的業(yè)務(wù)，就

3、可以把生產(chǎn)電視機(jī)的子公司、部門或與電視機(jī)生產(chǎn)有關(guān)的所有固定資產(chǎn)與輔助設(shè)備都賣給其它公司，回收的資金用于公司核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。剝離與購并業(yè)務(wù)之間存在著一定的聯(lián)系。例如，在購并業(yè)務(wù)完成之后，收購方公司可能采用剝離的方式出售部分被收購公司的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)，以取得所需要的現(xiàn)金回報；也可能會通過剝離公司原有部分資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的方式，來避免受到反托拉斯法的起訴；有時還可以通過剝離的方式來糾正一項草率的、甚至是錯誤的收購業(yè)務(wù)；在目標(biāo)公司受到來自于其他公司的收購

4、威脅時，可能會采用剝離掉所謂的“皇冠上的明珠”，來抵制收購方的收購意圖。盡管剝離和收購兩種業(yè)務(wù)之間存在著上述種種聯(lián)系，且兩者之間也有著一些共同的特征，但是我們不應(yīng)簡單地把剝離看作是購并的反過程。與收購和兼并相比，剝離通常有著不同的動因和不同的目的，需要采用不同的分析手段和實施方法。一些公司在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資，希望憑此在新的領(lǐng)域中發(fā)現(xiàn)與公司已有業(yè)務(wù)產(chǎn)生聯(lián)系的市場機(jī)會或者分散投資風(fēng)險。但這些公司總部自進(jìn)入新的領(lǐng)域后往往在管理上感到力不從心，

5、于是通過資產(chǎn)剝離可以把這些領(lǐng)域中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)售給其他更有專業(yè)管理經(jīng)驗和水平的公司。1986年美國克萊恩研究了資產(chǎn)剝離消息公布對該上市公司股價造成的影響。他指出當(dāng)被剝離資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)比例低于10％時消息公布對其股價影響不大；該比例在10%到50%之間會使公司股價平均上升2.53%；當(dāng)該比例超過50%，消息公布后會使股價上漲8.09%。據(jù)保守估計，美國在1981到1986年間因為資產(chǎn)剝離消息刺激公司股價上揚而增加的市值總額達(dá)276億美元。剝離

6、可以劃分為不同的類型。按照剝離是否符合公司的意愿，剝離可以劃分為自愿剝離(VoluntaryDivestiture)和非自愿或被迫剝離(InvoluntaryFcedDivestiture)。自愿剝離，是指當(dāng)公司管理人員發(fā)現(xiàn)通過剝離能夠?qū)μ岣吖镜母偁幜唾Y產(chǎn)的市場價值產(chǎn)生有利影響時而進(jìn)行的剝離。非自愿剝離或被迫剝離則是指政府主管部門或司法機(jī)構(gòu)以違反反托拉斯法為由，迫使公司剝離其一部分資產(chǎn)或業(yè)務(wù)。經(jīng)常發(fā)生的情況是，在兼并與收購活動中，政

7、府可能認(rèn)為兼并后的公司將在某一市場上造成過度的壟斷或控制，損害公平競爭，從而要求公司剝離其一部分資產(chǎn)或業(yè)務(wù)。按照剝離業(yè)務(wù)中所出售資產(chǎn)的形式，剝離又可以劃分為出售固定資產(chǎn)、出售無形資產(chǎn)、出售子公司等形式。出售固定資產(chǎn)是指僅出售公司的部分廠房場地、設(shè)備等固定資產(chǎn)、與生產(chǎn)某一產(chǎn)品相關(guān)的全部機(jī)器設(shè)備等出售給其他公司；出售無形資產(chǎn)比較少見，但如果一個品牌很有價值，而收購方開出的收購條件非常誘人時，賣家也會考慮出售；出售子公司是指將一個持續(xù)經(jīng)營的實