最終控制人、兩權(quán)分離與企業(yè)投資決策.pdf

1、投資決策是企業(yè)的一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略性決策，代理問題對企業(yè)投資決策行為的影響一直是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域中的一支主流。70年代以來，所有權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸呈現(xiàn)出集中趨勢，股權(quán)分散向股權(quán)集中轉(zhuǎn)變，由股東同質(zhì)化向股東異質(zhì)化轉(zhuǎn)變，所有權(quán)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變帶來了委托代理問題的變化，也改變了當(dāng)今公司治理的核心問題。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，決定了股東結(jié)構(gòu)、以及大股東身份，導(dǎo)致股東行使權(quán)利的方式和效果有較大區(qū)別，進(jìn)而會影響企業(yè)的投資決策行為，影響公司治理機(jī)制的效果。

2、
　　 從我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，獨(dú)特的制度環(huán)境導(dǎo)致了我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高度集中的狀態(tài)。一方面，在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控股股東掌握了公司的投資決策權(quán)，出于對自身利益的考慮可能會做出一些非公司價(jià)值最大化的非效率投資行為；另一方面，我國上市公司多是以政府股東為中心，國有產(chǎn)權(quán)“缺位”，股東很難對經(jīng)理人形成有效約束，更容易出現(xiàn)投資過度、投資不足等非效率投資行為；公司投資行為是公司治理影響公司績效的重要“中間橋梁”，現(xiàn)有國內(nèi)文獻(xiàn)主

3、要關(guān)注公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響，而對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資行為的相關(guān)性還缺乏研究，同時(shí)，從公司治理機(jī)制與公司業(yè)績的變化關(guān)系不能推斷出代理問題的性質(zhì)，還必須檢驗(yàn)公司治理與管理者行為，諸如投資決策之間的關(guān)系?；谝陨蠁栴}的考慮，本文試圖基于我國特殊的制度背景考察集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，兩權(quán)分離對非效率投資和過度投資的影響。一方面豐富了最終控制人與投資的研究；另一方面也加深了對我國存在兩權(quán)分離的上市公司對微觀公司投資效率影響的理解。
　　

4、基于此，本文首先在對國內(nèi)外研究文獻(xiàn)進(jìn)行回顧的基礎(chǔ)上，闡述了信息不對稱、委托代理理論與企業(yè)投資行為的關(guān)系，對最終控制人性質(zhì)、兩權(quán)分離、自由現(xiàn)金流量、投資機(jī)會與企業(yè)投資行為進(jìn)行了理論分析，同時(shí)提出研究假設(shè)。然后結(jié)合我國的實(shí)際情況，運(yùn)用我國上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了最終控制人性質(zhì)、兩權(quán)分離、自由現(xiàn)金流量、投資機(jī)會的非效率投資行為（投資過度）的影響，得出結(jié)論：
　　 1.與非政府控制公司相比，政府控制公司與投資扭曲程度更顯著正相關(guān)；

5、r>　　 2.表征代理沖突的控制權(quán)比例、兩權(quán)分離程度、控制鏈層級與非效率投資決策正相關(guān)；
　　 3.表征緩解代理沖突的現(xiàn)金流權(quán)比例與企業(yè)非效率投資決策負(fù)相關(guān)；
　　 4.控制權(quán)比例、兩權(quán)分離程度及政府控制性質(zhì)與企業(yè)非效率投資和過度投資的正相關(guān)性在自由現(xiàn)金流較高的公司中更嚴(yán)重；
　　 5.控制權(quán)比例、兩權(quán)分離程度及政府控制性質(zhì)與企業(yè)非效率投資和過度投資的正相關(guān)性在投資機(jī)會較低的公司中更嚴(yán)重。
　　 由此本