指數(shù)基金b份額的類主動性

1、指數(shù)基金B(yǎng)份額的類主動性：潘偉君潘偉君從設(shè)計原理上說，指數(shù)基金屬于被動性投資基金，所以分級指數(shù)基金B(yǎng)份額的凈值也具有被動性。如果對應指數(shù)上漲則B份額的凈值也上漲，反之則同樣下跌，唯一的區(qū)別在于漲跌的幅度都會放大，因為B份額屬于負債投資，其杠桿率的存在代表了凈值漲跌的幅度比對應指數(shù)要大，然而這并沒有改變凈值波動的被動性。在二級市場中，基金的價格也就是基價是跟著凈值走的，這是因為基金大多會有一個贖回的機制，如果二級市場的價格偏離基金凈值過大

2、就會帶來套利的機會。不過具體到分級基金，由于A、B份額都在二級市場進行交易，而且A、B份額并不能單獨進行贖回，所以A、B份額的基價不一定等于各自的凈值，只要兩者的基價合起來接近總的凈值就可以了。下面我們通過銀華100基金來看一下。以上周四收盤價計算（周五因漲停而無效），銀華100母基金的凈值是0.733元，A份額凈值是1.062元，B份額凈值是0.404元，當天B份額收盤價為0.498元，溢價23.27%。也許我們會覺得難以接受B份額的

3、溢價，但結(jié)合A份額就合理了。A份額的收盤價是0.963元，該分級基金的分級比例是1：1，也就是兩份母基金分成1份A份額和1份B份額，因此A份額與B份額兩者基價之和應該接近兩者總的凈值。實際上兩者的基價合計為1.461元，而兩者的凈值合計為1.466元，總的基價比凈值低了0.3%，大致相等。由于基價僅僅和總的凈值有關(guān)，所以單純看A份額或B份額的基價會出現(xiàn)明顯的溢價或者折價。在對應指數(shù)向好的情況下投資者更看好未來凈值的上漲趨勢，所以會給予B

4、份額較高的溢價，而A份額由于收益相對固定所以會出現(xiàn)折價，反之則B份額溢價回落而A份額折價收窄。于是A份額和B份額的基價就會出現(xiàn)偏離各自凈值的波動，這一波動使得各自基價的走勢顯示出某種類主動性，比如近期我們甚至在信誠500B中看到了更為主動的大資金運作痕跡。上周二信誠500B所對應的中證500指數(shù)下跌0.67%，上周四該指數(shù)下跌1.33%，但信誠500B卻在這兩天分別上漲0.52%和1.23%，而當時其凈值的實際杠桿倍率已經(jīng)超過3倍。一般

5、來說B份額基價的波動方向與對應指數(shù)波動的方向應該是一致的，所以這兩天信誠500B的表現(xiàn)明顯與眾不同。由于前期接近折算點，因此基價大幅度回落，在本輪市場回升中漲幅較大也屬合理，但通過溢價率分析，我們發(fā)現(xiàn)原因似乎并不完全在于此。信誠500B今年9月份以來的最大溢價是在9月11日達到的23.18%，隨后逐漸下滑到11月30日5.42%的低點，接著快速回升，目前最高是上周四的31.53%（周五因漲停無法計算），已經(jīng)達到9月份以來的最高點，特別是

6、周二和周四的兩次逆勢上漲令人矚目，上周二盤中漲幅甚至一度接近7%。而成交量也連創(chuàng)天量，上周五個交易日每天換手率都在30%以上。如此巨量強勢上攻表明市場供求關(guān)系出現(xiàn)較大變化，結(jié)合該品種13億的盤子，即使以0.4元計算流通市值也不過5.2億，我們不能排除被某些主力資金相中的可能性。由于B份額具有一定的主動性特征，因此主力在看好市場的前提下大力介入B份額是可以理解的。盡管目前信誠500B累計漲幅已經(jīng)較大，但基金與股票不同。公司的業(yè)績需要通過報

7、表來兌現(xiàn)，這需要時間。而基金的凈值當天就可以反映出來，所以基金的價格更容易得到市場的認同，對于主力的參與更為有利。對于信誠500B這樣的B份額指數(shù)基金來說，主力運作時唯一要注意的就是把握A份額的基價，兩者的合計數(shù)與兩者凈值的合計數(shù)差異不能過大。要做到這一點并非困難，相信主力也會有所準備。實際上主力完全可以在前期大量吸納A份額，現(xiàn)在則可以將獲利的A份額大量拋出，這樣既騰出了資金用于B份額的運作，同時又降低了A份額的基價。B份額的這種類主動