企業(yè)投融資的調(diào)整速度：基于財(cái)務(wù)彈性理論的實(shí)證研究.pdf

1、財(cái)務(wù)彈性是目前國(guó)外學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn),而對(duì)于企業(yè)的投資和融資行為存在相互影響學(xué)術(shù)界已經(jīng)做了深入研究。本文以2001-2008年間在滬、深股市上市的僅發(fā)行了A股的制造業(yè)上市公司、共4067個(gè)觀測(cè)值為樣本,基于財(cái)務(wù)彈性理論對(duì)企業(yè)的投融資調(diào)整速度進(jìn)行了研究,考察了在投融資交互影響下中國(guó)制造業(yè)投資支出與資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整行為情況,以及制造業(yè)企業(yè)投融資的調(diào)整速度是否會(huì)受到反映財(cái)務(wù)彈性價(jià)值的企業(yè)特征因素的影響。
　　 本文的研究表明,首先,投融資

2、交互影響下,杠桿的擬合值對(duì)投資支出以及投資擬合值對(duì)杠桿均存在顯著影響,整體上交互影響模型相較于單獨(dú)分開(kāi)研究投資和融資的模型解釋力更強(qiáng)。
　　 其次,制造業(yè)年度投資支出、投資支出調(diào)整速度受經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策影響較大,且整體上表現(xiàn)出一定的投資不足現(xiàn)象;融資方面,杠桿實(shí)際觀測(cè)值2003年-2008年呈倒U型,杠桿調(diào)整速度波動(dòng)性較大,同時(shí)制造業(yè)企業(yè)存在過(guò)度負(fù)債的傾向。
　　 最后,影響投資調(diào)整速度的實(shí)證研究結(jié)果表明:離投資支出擬合目

3、標(biāo)值的偏離程度(DISTi)對(duì)投資支出的調(diào)整速度是顯著正相關(guān),但系數(shù)僅為0.0054,表明中國(guó)的制造業(yè)企業(yè)在投資支出上并未明顯受到距擬合目標(biāo)值偏離程度的影響。基于財(cái)務(wù)彈性理論可以解釋企業(yè)為了保持未來(lái)一定的財(cái)務(wù)彈性,投資的調(diào)整并不迅速。反映企業(yè)財(cái)務(wù)彈性水平的公司規(guī)模(LNA)對(duì)企業(yè)投資支出的調(diào)整速度是顯著正相關(guān)。成長(zhǎng)性Q值對(duì)投資支出調(diào)整速度的正相關(guān)影響較大,表明對(duì)于中國(guó)的制造業(yè)企業(yè),成長(zhǎng)性Q值所代表的投資機(jī)會(huì)還是主導(dǎo)了企業(yè)投資支出的調(diào)整行

4、為?，F(xiàn)金流水平(CFIA)對(duì)企業(yè)投資支出的影響也是顯著正相關(guān),與預(yù)期一致。影響融資調(diào)整速度的實(shí)證回歸結(jié)果表明:離融資擬合目標(biāo)值的偏離程度(DISTf)對(duì)融資的調(diào)整速度是正相關(guān),但影響系數(shù)較低,同樣表明中國(guó)的制造業(yè)企業(yè)的融資調(diào)整速度受偏離度的影響也不顯著。公司規(guī)模(LNA)和成長(zhǎng)性(Q)對(duì)融資調(diào)整速度影響最大,這點(diǎn)證實(shí)了企業(yè)彈性價(jià)值存在的意義。由于成長(zhǎng)性較高的企業(yè)所面臨的環(huán)境變化較為復(fù)雜,企業(yè)所具有的一定的財(cái)務(wù)彈性水平相對(duì)較低,或者為了未