我國(guó)企業(yè)運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究.pdf

1、自1972年美國(guó)成功推出世界上第一個(gè)期貨市場(chǎng)以來(lái),金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展勢(shì)如破竹,先后出現(xiàn)外匯、利率、商品等衍生產(chǎn)品,以滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的迫切需求。面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上原料、產(chǎn)品價(jià)格等的波動(dòng),國(guó)外企業(yè)紛紛使用衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。在國(guó)際金融形勢(shì)日益動(dòng)蕩的背景下,我國(guó)企業(yè)也急需利用衍生產(chǎn)品對(duì)沖這些風(fēng)險(xiǎn)。但是,國(guó)內(nèi)企業(yè)運(yùn)用期貨、期權(quán)和互換等金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理還處于起步階段,實(shí)際操作和管理經(jīng)驗(yàn)尚不成熟。如何運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)

2、險(xiǎn),進(jìn)而提高企業(yè)的績(jī)效也就成為業(yè)界關(guān)注的熱點(diǎn)。所以,研究企業(yè)使用衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,及其與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系具有重要的理論和實(shí)踐意義。在此背景下,本文不僅從理論上作了詳細(xì)的分析,而且選取2003-2009年間有色金屬行業(yè)27家上市公司為研究對(duì)象,采用面板模型進(jìn)行實(shí)證分析,對(duì)企業(yè)使用衍生產(chǎn)品與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系作出較為全面和系統(tǒng)的研究。
　　 本文要研究的核心問(wèn)題是,企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品是否會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。通過(guò)理論分析和實(shí)

3、證研究相結(jié)合,分別從定性與定量的角度闡述了國(guó)內(nèi)外企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品的情況。具體研究思路是先從一般原理入手,闡述了西方國(guó)家近30年中形成的有關(guān)衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理理論,并以江西銅業(yè)為例分析了有色金屬行業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)機(jī)和目的;然后通過(guò)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn),以及協(xié)變分析檢驗(yàn)、拉氏乘數(shù)檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)三種模型檢驗(yàn)方法,確定面板模型的形式;最后,實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)使用衍生產(chǎn)品與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系,并對(duì)其原因做出分析。
　　 實(shí)

4、證結(jié)果表明：企業(yè)使用衍生產(chǎn)品對(duì)企業(yè)的績(jī)效不會(huì)產(chǎn)生影響,也就是說(shuō),企業(yè)的價(jià)值和業(yè)績(jī)不受企業(yè)是否使用衍生產(chǎn)品的影響。而國(guó)外有關(guān)企業(yè)使用衍生產(chǎn)品的理論卻認(rèn)為:企業(yè)使用衍生產(chǎn)品可以通過(guò)減少預(yù)期稅收、降低財(cái)務(wù)困境的成本和避免投資不足等渠道來(lái)提高公司的績(jī)效,這些理論也得到了許多實(shí)證研究結(jié)果的肯定。由此可見(jiàn),本文的研究結(jié)果與國(guó)外主流理論和實(shí)證研究的結(jié)果相悖。這在很大程度上是由于,在我國(guó),企業(yè)使用衍生產(chǎn)品的一些負(fù)面影響抵消了它的正面影響。造成這種結(jié)果的

5、原因是:一方面,使用衍生產(chǎn)品的企業(yè)很少,行業(yè)分布又過(guò)于集中,且企業(yè)使用的衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一:大多數(shù)企業(yè)缺少實(shí)際操作和管理經(jīng)驗(yàn),盲目性跟風(fēng)和投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重;部分企業(yè)秘密到海外進(jìn)行衍生品交易,而交易結(jié)果無(wú)從查起;另一方面,我國(guó)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展程度低,有關(guān)衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的披露規(guī)則存在許多缺陷,相關(guān)法律法規(guī)不夠完善、監(jiān)管力度不夠;此外,國(guó)際投行對(duì)我國(guó)企業(yè)隱瞞欺詐等原因也造成了企業(yè)運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品與企業(yè)績(jī)效關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)。
　　 企業(yè)使用衍生產(chǎn)品進(jìn)

6、行風(fēng)險(xiǎn)管理是大勢(shì)所趨,正確運(yùn)用衍生產(chǎn)品可以有效地提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力和競(jìng)爭(zhēng)力。所以,從企業(yè)的角度而言,我國(guó)企業(yè)要端正使用衍生產(chǎn)品的態(tài)度,切記企業(yè)是用其防范風(fēng)險(xiǎn)而不是制造風(fēng)險(xiǎn);要在企業(yè)內(nèi)部形成完善的內(nèi)控機(jī)制,規(guī)范實(shí)際操作流程;建立對(duì)熟知衍生產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)、激勵(lì)和保護(hù)機(jī)制。從政府的角度,相關(guān)機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的制度性建設(shè),穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)內(nèi)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展;要制定相關(guān)法規(guī),規(guī)范市場(chǎng)和企業(yè)的行為;重視監(jiān)管的規(guī)范和創(chuàng)新,以此推動(dòng)衍生產(chǎn)品市