大類資產配置系列從未來到現(xiàn)在，動態(tài)資產配置策略框架介紹-20190516-浙商證券-30頁

1、:research..cn130請務必閱讀正文之后的免責條款部分策略研究大類配置系列大類配置系列從未來到現(xiàn)在——動態(tài)資產配置策略框架介紹從未來到現(xiàn)在——動態(tài)資產配置策略框架介紹|大類配置|◆引言引言動態(tài)資產配置策略由于其對未來的目標函數(shù)進行優(yōu)化，在長期配置方面有其優(yōu)點。我們發(fā)現(xiàn)，從長期來看，模型業(yè)績對風險厭惡系數(shù)不敏感，較高的風險厭惡系數(shù)會帶來回撤的顯著下降，而對收益率的影響不大。風險厭惡系數(shù)較高情況下，以各指數(shù)（貨幣基金、債券、滬深3

2、00、中證500、標普、黃金）為基礎資產，年化收益能到4%以上，在實際操作中，如果選取指數(shù)增強基金等收益更好的產品作為基礎資產，年化收益可能達到6%以上。年化收益能到4%以上，在實際操作中，如果選取指數(shù)增強基金等收益更好的產品作為基礎資產，年化收益可能達到6%以上?！舴椒ê喗榉椒ê喗楸疚恼驹陂L期投資者角度，試圖通過Brt、Goyal、SantaClara和Stroud基于模擬的方法尋找最優(yōu)動態(tài)策略，實現(xiàn)了對整個投資規(guī)劃期進行過程控制，為

3、多資產的動態(tài)規(guī)劃提供思路與實踐。這一基于模擬的方法，其求解過程用到泰勒展開、倒向遞歸和回歸分析，具體流程見正文這一基于模擬的方法，其求解過程用到泰勒展開、倒向遞歸和回歸分析，具體流程見正文。◆方法優(yōu)點方法優(yōu)點該方法以資產收益模擬路徑作為輸入，在投資期內進行多期規(guī)劃，可以全面考慮諸如交易限制和比例限制等因素，更具靈活性靈活性。區(qū)別于之前報告的兩資產配置方案，本文則更加貼近市場的投資情形，探討了該方法在多資產配置時的應用方案，具體包含美股、

4、國內大市值股票、國內中小市值股票、債券、黃金、現(xiàn)金這六大類資產，更具實用性實用性。此外，本文還提供了更高階泰勒展開下的配置方案研究，更具精準性精準性?！艋販y效果回測效果我們既進行了距離目標日期較遠的組合構建，也進行了距離目標日期較近的組合構建?；販y結果顯示，BGSS方法下的大類資產配置組合可獲得更高的收益、更低的風險。2011年初到19年4月，年化收益4%以上，最大回撤13.91%，如果采取指數(shù)增強基金作為基礎資產，應該會有更好的收益表

5、現(xiàn)。2018年到2019年四月底這個區(qū)間的收益為6%左右，最大回撤7.75%。BGSS方法框架：不同風險厭惡系數(shù)下的資產配置組合累計收益表現(xiàn)：201101201904組合配置比例（gamma=10）：證券研究報告分析師：包贊S1230518090006分析師：包贊S1230518090006baozan@.cnbaozan@.cnTEL:02180108127TEL:0218010812720761133361392019051616:

6、03量化研究報告量化研究報告:research..cn330請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖表目錄圖1：BGSS方法框架...............................................................................................................................................................

7、..7圖2：最小二乘及bisquare估計量（k=4.685）的權重方程..................................................................................................14圖3：201801201904經匯率調整后的SPDR黃金ETF累計收益表現(xiàn)...............................................

8、................................17圖4：201101201904各資產代表標的累計收益表現(xiàn)............................................................................................................21圖5：201101201904不同風險厭惡系數(shù)下的組合配置比例.................

9、...............................................................................22圖6：201101201904不同風險厭惡系數(shù)下的資產配置組合累計收益表現(xiàn)........................................................................23圖7：201801201904各資產代表標的累計收益表現(xiàn)

10、............................................................................................................23圖8：201801201904不同風險厭惡系數(shù)下的組合配置比例...............................................................................

11、.................24圖9：201801201904不同風險厭惡系數(shù)下的資產配置組合累計收益表現(xiàn)........................................................................25圖10：201905202004不同風險厭惡系數(shù)下的組合配置比例..........................................................

12、....................................26表1：狀態(tài)變量及代表資產選取..............................................................................................................................................17表2：各資產類別的代表標的及其WIND代碼...

13、..................................................................................................................21表3：201101201904各資產代表標的表現(xiàn)................................................................................

14、............................................22表4：201101201904不同風險厭惡系數(shù)下的資產配置組合表現(xiàn)........................................................................................23表5：201801201904各資產代表標的表現(xiàn)...........................

15、.................................................................................................24表6：201801201904不同風險厭惡系數(shù)下的資產配置組合表現(xiàn)........................................................................................