20150803-瑞銀證券-中國(guó)汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)題研究汽車(chē)消費(fèi)金融

1、本報(bào)告由瑞銀證券有限責(zé)任公司編制.分析師聲明及要求披露的項(xiàng)目從第分析師聲明及要求披露的項(xiàng)目從第22頁(yè)開(kāi)始頁(yè)開(kāi)始.UBS(瑞銀)正在或?qū)⒁c其報(bào)告中所提及的公司發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此投資者應(yīng)注意本公司可能會(huì)有對(duì)報(bào)告的客觀(guān)性產(chǎn)生影響的利益沖突。投資者應(yīng)僅將本報(bào)告視為作出投資決策的考慮因素之一。????GlobalResearch2015年8月3日中國(guó)汽車(chē)行業(yè)中國(guó)汽車(chē)行業(yè)中國(guó)汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)題研究中國(guó)汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)題研究:汽車(chē)消費(fèi)金融汽車(chē)消費(fèi)金融我們預(yù)計(jì)國(guó)

2、內(nèi)汽車(chē)金融滲透率有望從當(dāng)前的我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)汽車(chē)金融滲透率有望從當(dāng)前的15%提升至提升至2017年的年的20%汽車(chē)金融的滲透率已從2007年的約8%提升至當(dāng)前的約15%。隨著年輕人對(duì)汽車(chē)金融認(rèn)可度的提高、2012年資產(chǎn)支持證券發(fā)行重新獲批，以及金融產(chǎn)品多樣性的增加，我們預(yù)計(jì)汽車(chē)金融的滲透率會(huì)持續(xù)提高，且汽車(chē)金融在豪華車(chē)領(lǐng)域的增長(zhǎng)可能會(huì)更快。同時(shí)，我們預(yù)測(cè)未來(lái)三年中國(guó)的未償還消費(fèi)者購(gòu)車(chē)貸款將以15%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2017年超過(guò)6200

3、億元，高于8%的乘用車(chē)新車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。汽車(chē)金融具備高盈利性和高成長(zhǎng)性，但對(duì)汽車(chē)金融具備高盈利性和高成長(zhǎng)性，但對(duì)OEM的貢獻(xiàn)有限的貢獻(xiàn)有限我們認(rèn)為，由于汽車(chē)金融公司的申請(qǐng)程序較簡(jiǎn)單、網(wǎng)絡(luò)覆蓋面較寬、與新車(chē)銷(xiāo)售有更高的協(xié)同效應(yīng)且產(chǎn)品更多樣，它們將繼續(xù)搶占銀行的市場(chǎng)份額。同時(shí)，汽車(chē)金融業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)率超過(guò)42%，而新車(chē)銷(xiāo)售的凈利潤(rùn)率只有大約10%。我們估算，在中國(guó)，汽車(chē)金融業(yè)務(wù)對(duì)主要OEM的盈利只貢獻(xiàn)了大約3%，而全球范圍內(nèi)的平均貢獻(xiàn)率為大約2

4、4%。盡管汽車(chē)金融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快，但由于其基數(shù)小，我們認(rèn)為它目前對(duì)OEM的總體盈利能力的影響有限。汽車(chē)金融如此近，卻又那么遠(yuǎn)汽車(chē)金融如此近，卻又那么遠(yuǎn)我們相信汽車(chē)金融的滲透率和盈利能力都會(huì)持續(xù)提高，但是，我們認(rèn)為短期內(nèi)在中國(guó)的滲透率不會(huì)像發(fā)達(dá)國(guó)家一樣高，因?yàn)橹袊?guó)人的消費(fèi)習(xí)慣更加保守，而且中國(guó)銀行和汽車(chē)金融公司的貸款年利率分別高達(dá)約6%和812%。我們認(rèn)為，欠發(fā)達(dá)的社保、醫(yī)療和教育體系，以及高昂的房?jī)r(jià)都是汽車(chē)金融滲透率不高的主要原因。因此，汽

5、車(chē)金融對(duì)OEM盈利能力的影響將會(huì)比較有限。上汽集團(tuán)是汽車(chē)金融領(lǐng)域的領(lǐng)先者上汽集團(tuán)是汽車(chē)金融領(lǐng)域的領(lǐng)先者鑒于消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力的增強(qiáng)，我們認(rèn)為汽車(chē)金融業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將有利于新車(chē)銷(xiāo)售，特別是豪華車(chē)。我們認(rèn)為上汽集團(tuán)可直接受益，因?yàn)槠涑钟猩掀ㄓ闷?chē)金融（中國(guó)最大的汽車(chē)金融公司）50%的股份。Equities亞太除日本外汽車(chē)業(yè)鄒天龍?zhí)忑圕FA分析師S1460512070001tianlong.zou@861058328775中國(guó)汽車(chē)行業(yè)中國(guó)汽車(chē)行業(yè)

6、2015年8月3日????3投資理由投資理由能夠刺激能夠刺激OEM廠(chǎng)商的新車(chē)銷(xiāo)售，特別是豪華車(chē)品牌廠(chǎng)商的新車(chē)銷(xiāo)售，特別是豪華車(chē)品牌我們認(rèn)為汽車(chē)金融業(yè)務(wù)將提升OEM的盈利性，因?yàn)槠?chē)金融的凈利潤(rùn)率超過(guò)42%，而新車(chē)銷(xiāo)售的凈利潤(rùn)率只有大約10%。我們估算，2013年上汽通用汽車(chē)金融公司對(duì)上汽集團(tuán)的盈利只貢獻(xiàn)了大約3%，而全球范圍內(nèi)的平均貢獻(xiàn)率為大約24%。因此，盡管汽車(chē)金融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快，但由于其基數(shù)小，我們認(rèn)為它對(duì)OEM的總體盈利能力的影響有

7、限。不過(guò)，我們認(rèn)為汽車(chē)金融業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁發(fā)展可以促進(jìn)新車(chē)銷(xiāo)售，因?yàn)樗ㄟ^(guò)為客戶(hù)提供杠桿來(lái)提高客戶(hù)的購(gòu)買(mǎi)力。我們認(rèn)為汽車(chē)金融對(duì)豪華車(chē)銷(xiāo)售有著更加積極的影響，因?yàn)榇蟛糠种袊?guó)消費(fèi)者喜歡在購(gòu)置更高端的第二輛車(chē)時(shí)，將第一輛車(chē)置換作為首付款。在瑞銀覆蓋的OEM中，我們認(rèn)為上汽集團(tuán)在該主題中直接受益，因?yàn)樗鼡碛猩掀ㄓ闷?chē)金融公司50%的股份。圖表圖表1:汽車(chē)金融利潤(rùn)占汽車(chē)金融利潤(rùn)占OEM總利潤(rùn)的比例總利潤(rùn)的比例圖表圖表2:中國(guó)中國(guó)vs美國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商的利潤(rùn)細(xì)