[學習]投資學ppt課件第十八章權(quán)益估價模型

1、第十八章,權(quán)益估價模型,18-2,估值: 基本面分析,基本面分析是一種通過公司當前和未來盈利能力來評估公司真實價值的模型。基本面分析的目的是發(fā)現(xiàn)被誤定價的股票，股票的真實價值可以從一些可觀測到的財務(wù)數(shù)據(jù)中得出。,18-3,資產(chǎn)負債表模型股利貼現(xiàn)模型(DDM)市盈率自由現(xiàn)金流模型,權(quán)益估值模型,18-4,比較估值,公司的價值比率與行業(yè)平均水平相比較股價/銷售收入這一比率對評估處于起步階段的公司和行業(yè)很有用，因為他們通常還沒有正的

2、收益。,18-5,賬面價值的局限性,賬面價值建立在歷史成本之上，并不是真正的市場價值。盡管這種情況不常見，但總有一些公司的市場價值小于其賬面價值。每股清算價值是其“底線” 或最小值。托賓q值是市值與重置成本的比值。,18-6,內(nèi)在價值與市場價格,股票收益是由現(xiàn)金股利和資本利得或損失構(gòu)成的。期望收益率可能高于或低于基于股票風險的必要收益率。,期望收益率,18-7,必要收益率,資本資產(chǎn)定價模型可以用來估計必要收益率k:

3、如果股價定價是正確的，k就等于期望收益率。k是市場資本化率。,18-8,內(nèi)在價值(IV) 是基于模型估計的真實價值。市場價格(MV) 是所有市場參與者達成共識的價格。交易信號：IV > MV 購買IV < MV 出售或賣空IV = MV 持有或公平的定價,內(nèi)在價值與市場價格,18-9,V0 =現(xiàn)值; Dt=時間t的股利; k = 必要收益率股利貼現(xiàn)模型認為股票價格應(yīng)等于預計未來無限期內(nèi)所有股利的現(xiàn)值之和。,股利

4、貼現(xiàn)模型(DDM),18-10,固定增長的股利貼現(xiàn)模型,g=股利增長率,18-11,股利增長率為0優(yōu)先股的固定股利是每股2美元，貼現(xiàn)率是 8%：,例 18.1 優(yōu)先股和股利貼現(xiàn)模型,18-12,例18.2 固定增長的股利貼現(xiàn)模型,剛派發(fā)了每股3美元的年度股利，預期股利將以8% 的固定增長率增長，從資本資產(chǎn)定價模型計算的市場資本化率是14%.,18-13,固定增長的股利貼現(xiàn)模型的含義,在下列情形下固定增長的股利貼現(xiàn)模型意味著股票價值將會

5、越大：預期的每股收益越高市場資本化率k越小預期的股利增長率越高股價與股利將按同樣的增長率增長。,18-14,g = 股利增長率ROE = 公司的投資回報率b = 盈余再投資率或稱作收益留存率,估計股利增長率,18-15,圖 18.1 兩種盈余再投資政策下的股利增長情況,18-16,增長機會價值,公司的價值等于公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價值之和，或者是零增長公司的價值加上公司所有未來投資的凈現(xiàn)值這被稱作增長機會價值（PVGO）。,1

6、8-17,增長機會價值,股價 = 零增長公司的股價 + 增長機會價值,18-18,公司把盈余的60% 再投資于凈投資收益率ROE僅為10%的項目, 市場資本化率是15%， 年末派發(fā)的股利是每股2美元，每股盈利是5美元。g=ROE x b = 10% x .6 = 6%,例18.4 增長機會,18-19,例 18.4 增長機會,PVGO =股價– 零增長公司的股價,18-20,生命周期與多階段增長模型,豐田公司的股利預測值:2010

7、 $.50 2012 $ .832011 $.66 2013 $1.00股利支付率是30% ，凈資產(chǎn)增長率是 11%, ，穩(wěn)定階段增長率是 7.7%.,18-21,豐田公司的例子,豐田公司的貝塔值是0.95 ，無風險利率是3.5%。 如果市場風險溢價是8%，那么：k=3.5% + 0.95(8%) = 11.1%因此：,18-22,豐田公司的例子,最終，2009年，豐田公司的內(nèi)在價值的估計值是$23.04。,18-

8、23,價格收益乘數(shù)與增長機會,PVGO 與 E / k 的比率就是公司價值中增長機會貢獻的部分與現(xiàn)有資產(chǎn)貢獻的部分 (即零增長模型中公司的價值E / k )之比。,18-24,價格收益乘數(shù)與增長機會,當 PVGO=0, P0=E1 / k。即用零增長年金來對股票進行估值。P/E 會隨著PVGO的增加而迅速上升。高市盈率表示公司擁有大量增長的機會。,18-25,價格收益乘數(shù)與增長機會,市盈率P/E :市盈率隨著ROE的增加而增加

9、只要ROE>k，市盈率隨著再投資率的增加而增加,18-26,表 18.3 ROE 和再投資率對增長率和市盈率的影響,18-27,市盈率和增長率,華爾街的經(jīng)驗之談：增長率應(yīng)大致等于市盈率。“若可口可樂的市盈率是15，那么你會預期公司將以每年15%的速度增長 ，等等。但若市盈率低于增長率，你可能發(fā)現(xiàn)了一個很好的投資機會?！?——引用《彼得·林奇的成功投資》,18-28,市盈率與股票

10、風險,公司風險越高，必要收益率k越高，因此，市盈率會越低：,18-29,市盈率分析中的陷阱,使用會計利潤盈余管理公認會計準則GAAP的選擇通貨膨脹報表中的利潤隨商業(yè)周期曲線的變化上下波動。,18-30,圖18.3 標準普爾500指數(shù)的市盈率和通貨膨脹率,18-31,圖 18.4 兩家公司的每股收益增長情況,18-32,圖 18.6 2007年不同行業(yè)的市盈率,18-33,其他的比較估值比率,市凈率股價現(xiàn)金流比率股價銷售額

11、比率,18-34,圖 18.7 市場估值統(tǒng)計,18-35,自由現(xiàn)金流估值方法,用加權(quán)平均資本成本對公司自由現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)來估計公司價值。公司自由現(xiàn)金流FCFF，等于：稅后現(xiàn)金流加上折舊減去資本化支出減去凈營運資本投資,18-36,估值模型的比較,實務(wù)中根據(jù)這些模型得出的估值可能會不同分析師不得不簡化一些假設(shè),18-37,整體股票市場,解釋過去的行為預測股票市場,18-38,表 18.4 不同情境下對標準普爾500指數(shù)的預