[學(xué)習(xí)]投資學(xué)ppt課件第十一章有效市場(chǎng)假設(shè)

1、第十一章,有效市場(chǎng)假設(shè),11-2,莫里斯·肯德?tīng)?1953) 發(fā)現(xiàn)股價(jià)不存在任何可預(yù)測(cè)范式。價(jià)格在任何一天都可能上升或下降。我們?nèi)绾谓忉尮蓛r(jià)的隨機(jī)變化?,有效市場(chǎng)假設(shè)(EMH),11-3,有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH),股價(jià)可以反映所有已知信息的觀點(diǎn)稱之為有效市場(chǎng)假說(shuō)EMH。由于市場(chǎng)參與者急需新的交易信息，關(guān)于未來(lái)良好表現(xiàn)的預(yù)測(cè)導(dǎo)致目前表現(xiàn)良好。結(jié)果: 價(jià)格變化到與股票風(fēng)險(xiǎn)相稱的收益率。,11-4,有效市場(chǎng)假設(shè)(EMH),信息

2、是不可預(yù)測(cè)的；如果能夠預(yù)測(cè)，則可預(yù)測(cè)的信息一定是當(dāng)天信息的一部分。股票價(jià)格對(duì)新（不可預(yù)測(cè)）信息的變化必定是不可預(yù)測(cè)的。股價(jià)變化遵循隨機(jī)漫步這一觀點(diǎn)。,11-5,圖11.1 目標(biāo)公司接管前積累的異常收益,11-6,圖 11.2 CNBC 報(bào)道反映的股票價(jià)格,11-7,信息：華爾街最珍貴的商品。激烈的競(jìng)爭(zhēng)保證價(jià)格反映了信息。投資者期望通過(guò)高收益率來(lái)彌補(bǔ)信息搜集成本。研究活動(dòng)獲得的邊際收益也許很小，只有擁有大規(guī)模的投資組合的管理者才

3、認(rèn)為此事值得一做。,有效市場(chǎng)假設(shè)和競(jìng)爭(zhēng),11-8,若有效市場(chǎng)假說(shuō)半強(qiáng)有效市場(chǎng)假說(shuō)強(qiáng)有效市場(chǎng)假說(shuō),有效市場(chǎng)假說(shuō)的形式,11-9,技術(shù)分析- 使用價(jià)格和交易量的信息來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的價(jià)格。成功的關(guān)鍵是股價(jià)對(duì)基本供求因素反應(yīng)遲鈍。弱勢(shì)效率相對(duì)強(qiáng)勢(shì)阻力水平,股票分析的方法,11-10,股票分析的方法,基本面分析- 使用經(jīng)濟(jì)和會(huì)計(jì)信息來(lái)預(yù)測(cè)股價(jià)。試圖找到相對(duì)他人預(yù)期來(lái)說(shuō)要好的公司試圖找到并非像市場(chǎng)暗示想象的那樣經(jīng)營(yíng)慘淡的公司。半強(qiáng)有效

4、市場(chǎng)假說(shuō)的有效性和基本面分析,11-11,積極管理昂貴的策略只適用于大規(guī)模的投資組合消極管理: 不試圖打敗市場(chǎng)接受有效市場(chǎng)假說(shuō) EMH指數(shù)基金和ETFs低成本,積極與消極投資組合管理,11-12,即使市場(chǎng)在投資組合管理中發(fā)揮作用:分散化合適的風(fēng)險(xiǎn)水平考慮稅賦,有效市場(chǎng)和投資組合管理,11-13,資源配置,如果市場(chǎng)是無(wú)效的，資源自然會(huì)被錯(cuò)誤定價(jià)。證券被高估的公司將獲得廉價(jià)的資本。證券被低估的公司將放棄投資機(jī)會(huì)，因?yàn)?/p>

5、發(fā)起的成本太高。有效市場(chǎng)不等于完美預(yù)期市場(chǎng),11-14,運(yùn)用實(shí)證財(cái)務(wù)研究技術(shù)可以評(píng)估某一事件對(duì)公司股價(jià)的影響程度。在事件沒(méi)有發(fā)生的條件下，異常收益估計(jì)了股票的實(shí)際收益與基準(zhǔn)收益之差。,事件研究,11-15,收益被調(diào)整以確定它是否異常。市場(chǎng)模型的估計(jì):a. rt = a + brmt + et(期望收益)b. 超額收益= (實(shí)際收益- 期望收益)et = rt - (a + brMt),如何檢驗(yàn)異常收

6、益？,11-16,規(guī)模問(wèn)題只有大型投資組合的管理者賺取足夠的交易利潤(rùn)，使其對(duì)少數(shù)定價(jià)不當(dāng)?shù)睦檬侵档玫?。選擇偏見(jiàn)問(wèn)題只有不成功的投資計(jì)劃才會(huì)公之于眾；成功的計(jì)劃會(huì)被保密。幸運(yùn)事件問(wèn)題,市場(chǎng)是有效的嗎?,11-17,弱有效檢驗(yàn),短期收益動(dòng)量效應(yīng): 對(duì)短期至中期股票的研究顯示，最近無(wú)論業(yè)績(jī)好壞都將持續(xù)下去。長(zhǎng)期收益在糾正之后發(fā)生明顯過(guò)度的特點(diǎn),11-18,主要市場(chǎng)收益的預(yù)測(cè)者,法瑪和弗倫奇股息率較高時(shí)，總收益也會(huì)上升?？藏?/p>

7、爾和席勒盈利率能預(yù)測(cè)市場(chǎng)收益Keim和Stambaugh債券收益之間的差幅可以預(yù)測(cè)收益。,11-19,市盈率效應(yīng)小公司效應(yīng)(1月效應(yīng))被忽略的公司效應(yīng)和流動(dòng)性效應(yīng)凈市率效應(yīng)盈余報(bào)告后的價(jià)格漂移,半強(qiáng)式檢驗(yàn)：市場(chǎng)異象,11-20,圖11.3 10家不同規(guī)模組合的年平均收益率, 1926 – 2008,11-21,圖 11.4 作為賬面市值比函數(shù)的平均收益率, 1926–2008,11-22,圖 11.5 積累異常收益對(duì)盈利

8、宣布的反映,11-23,強(qiáng)勢(shì)有效檢驗(yàn)：內(nèi)幕消息,Jaffe, Seyhun, Givoly和Palmon的研究表明內(nèi)幕人員能夠通過(guò)交易本公司的股票來(lái)獲利。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）要求所有的內(nèi)部人員登記他們的交易活動(dòng)。,11-24,異象的解釋,市盈率、小公司、賬面-市值比、動(dòng)量和長(zhǎng)期反向效應(yīng)是當(dāng)今最迷惑的現(xiàn)象。法瑪和弗倫奇認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以解釋這些效應(yīng)。Lakonishok, Shleifer, 和Vishney 認(rèn)為這些現(xiàn)象正

9、是市場(chǎng)非理性的證據(jù)。,11-25,圖11.6 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下的投資組合的收益,11-26,解釋證據(jù),異象還是數(shù)據(jù)挖掘?一些異象消失了賬面-市值比、規(guī)模、動(dòng)量可能是真正的異象,11-27,解釋證據(jù),泡沫與市場(chǎng)有效性價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值發(fā)生偏離快速上升之后就是急劇下降泡沫很難預(yù)測(cè)和利用,11-28,股票市場(chǎng)分析家,一些分析師們?cè)黾恿藘r(jià)值，但同時(shí)：很難區(qū)分投資者對(duì)新信息需求的改變的效應(yīng)分析結(jié)果可能導(dǎo)致投資策略太昂貴而無(wú)法實(shí)施

10、,11-29,共同基金管理,現(xiàn)在通用的基準(zhǔn)模型是一個(gè)四因素的模型，它采用：法瑪-弗倫奇三因素(市場(chǎng)指數(shù)收益、基于規(guī)模的投資組合的收益、賬面-市值比) 加上一個(gè)動(dòng)量(基于前一年股票收益率構(gòu)建的投資組合)。,11-30,圖 11.7 1993 – 2007年所有的共同基金α的估計(jì),11-31,一致性，“燙手效應(yīng)”Carhart – 持續(xù)性很弱Bollen 和Busse – 支持在短時(shí)間內(nèi)，業(yè)績(jī)具有持續(xù)性。Berk 和Green