匯率貶值與資本外流未必利空債券

1、匯率貶值與資本外流未必利空債券如果看到下半年資產(chǎn)價(jià)格和總需求再度步入收縮期，美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)的資本外流不一定利空債券，收益率曲線可能呈現(xiàn)牛市平坦化特征如果看到下半年資產(chǎn)價(jià)格和總需求再度步入收縮期，美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)的資本外流不一定利空債券，收益率曲線可能呈現(xiàn)牛市平坦化特征。人民幣貶值預(yù)期與外匯占款流出壓力不一定嚴(yán)格利空債券：如果人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)外匯占款流出對(duì)應(yīng)的是內(nèi)生的調(diào)整，也就是說(shuō)資產(chǎn)價(jià)格處于下行期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求是收縮的，那么長(zhǎng)端利率是

2、下行的，符合基本面的特征，外匯占款對(duì)流動(dòng)性的壓力在收益率曲線上會(huì)體現(xiàn)為牛市平坦化。如果人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)外匯占款流出對(duì)應(yīng)的是外生沖擊，實(shí)體處于加杠桿的狀況，那么長(zhǎng)端利率是上升的，流動(dòng)性壓力實(shí)體對(duì)長(zhǎng)期流動(dòng)性需求上升會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)端利率加速上行，收益率曲線會(huì)呈現(xiàn)出熊市陡峭化特征。因此，如果看到下半年資產(chǎn)價(jià)格和總需求再度步入收縮期，美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)的資本外流不一定利空債券，收益率曲線可能呈現(xiàn)牛市平坦化特征。外匯占款為負(fù)期限漲跌互現(xiàn)的長(zhǎng)端利率人民幣ND

3、F所隱含的升貶值預(yù)期是外匯占款同步指標(biāo)，外匯占款為負(fù)期間往往與人民幣匯率貶值預(yù)期增強(qiáng)相對(duì)應(yīng)，我們重點(diǎn)考察這幾個(gè)時(shí)1）金融危機(jī)后，國(guó)內(nèi)貿(mào)易順差可能不是決定外匯占款的核心因素，外匯占款多寡反映的可能的資產(chǎn)配置行為，由人民幣資產(chǎn)相對(duì)收益率決定。2）在外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定的前提下，即不發(fā)生重大事件導(dǎo)致避險(xiǎn)需求脈沖式上升時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格處于上升、實(shí)體經(jīng)濟(jì)加杠桿等寬信用行為會(huì)提升人民幣資產(chǎn)收益率，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)和外匯占款上升。相反，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)

4、格處于下降實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求收縮時(shí)會(huì)提升人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而引發(fā)人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)和外匯占款下降。人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)外匯占款流出對(duì)應(yīng)的可能是兩種情形：1）是內(nèi)生的，源于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的壓力：資產(chǎn)價(jià)格處于下行期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求是收縮的，人民幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，導(dǎo)致外匯占款流出；2）是外生的，源于境外：資產(chǎn)價(jià)格處于上升期，實(shí)體總需求也是擴(kuò)張的，但因?yàn)楹Ｍ馔话l(fā)事件沖擊（比如地緣政治、歐債危機(jī)等），導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，外匯占款大幅下降。外匯