2018年6月醫(yī)藥生物行業(yè)策略結(jié)構(gòu)分化，重視前期滯漲個(gè)股

1、2018年6月結(jié)構(gòu)分化，重視前期滯漲個(gè)股,投資策略：,?行情回顧：5月醫(yī)藥板塊延續(xù)漲勢(shì)。醫(yī)藥板塊延續(xù)年初以來(lái)的上漲趨勢(shì)，盡管月末的大調(diào)整導(dǎo)致整體收益 有所回調(diào)，全月漲幅仍達(dá)到6.61%，在所有行業(yè)板塊中位列第三。 年初至今醫(yī)藥板塊上漲10.6%，同期上 證指數(shù)下跌7.02%，滬深300指數(shù)下跌6.46%，醫(yī)藥板塊大幅跑贏大盤。細(xì)分來(lái)看行情仍然分化，業(yè)績(jī)較好 的中藥及生物制品領(lǐng)漲。截至6月1日，醫(yī)藥板塊PE35.9x（TTM，整體法

2、），全部A股（非金融）PE 22.96x，醫(yī)藥相對(duì)全部A股（非金融）溢價(jià)56.4%，有所回升。? 我們?cè)?月策略《聚焦確定性，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)》中提出：醫(yī)藥板塊一季度高增長(zhǎng)短期邏輯仍需觀察驗(yàn)證。 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥制造業(yè)增加值累計(jì)增速已有所回落：2018年1-2月增速12.3%，3月增 速11.4%，4月增速10.9%。?6月投資策略：醫(yī)藥仍有價(jià)值合理個(gè)股，行情尚未結(jié)束，擇機(jī)買入優(yōu)質(zhì)龍頭，同時(shí)重視前期滯漲個(gè)股。在

3、6月投資策略報(bào)告中，我們提醒投資者關(guān)注以下投資主線：1）醫(yī)保擴(kuò)容品種/醫(yī)保談判納入品種迅速放量高速增長(zhǎng)。2）集中度提升（兩票制+零售）多重因素合力推動(dòng)下，內(nèi)部仍然具有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。3）鼓勵(lì)創(chuàng)新、一致性評(píng)價(jià)等政策助力，疊加諸多企業(yè)創(chuàng)新管線陸續(xù)進(jìn)入收獲期。重點(diǎn)配置成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的龍頭個(gè)股以及前期超跌滯漲板塊：我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦配置各成長(zhǎng)性優(yōu)秀的細(xì)分行業(yè) 龍頭；同時(shí)推薦配置前期超跌，但是中長(zhǎng)期邏輯穩(wěn)健的標(biāo)的。?6月A股投資組合建議：1

4、）確定性增長(zhǎng)的龍頭股：樂(lè)普醫(yī)療；2）板塊內(nèi)相對(duì)低估值：一心堂；3）未輪動(dòng) 板塊：迪安診斷、魚(yú)躍醫(yī)療、上海醫(yī)藥、 柳州醫(yī)藥。?6月港股投資組合建議： 1）石藥集團(tuán)（1093.HK）：創(chuàng)新藥高增長(zhǎng)，納入恒生指數(shù)；2）中國(guó)中藥（0570.HK）：2017年?duì)I收增長(zhǎng)強(qiáng)勁，成長(zhǎng)確定性進(jìn)一步加強(qiáng)。,,,Gunmen Se:iir i6es Ec cnomic Research I its titiite,‘‘',5月板塊行情回顧,,

5、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,圖：醫(yī)藥生物板塊與滬深300漲跌幅走勢(shì)對(duì)比醫(yī)藥生物滬深300,圖：5月各行業(yè)板塊漲跌幅情況,整個(gè)五月上證綜指先漲后跌，月中一度超過(guò)3200點(diǎn)，但隨后的六連陰又讓大盤跌至3041點(diǎn)，創(chuàng)近一年新低，憑借五月最后一日的回升，滬指5月收漲0.43%。相比之下醫(yī)藥板塊延續(xù)了年初以來(lái)的上漲趨勢(shì)，盡管月末的大跌導(dǎo)致整體收益有所回調(diào)，全月漲幅仍達(dá)到6.61%，在所有行業(yè)板塊中

6、位列第三。 從醫(yī)藥板塊和滬深300的走勢(shì)對(duì)比來(lái)看，醫(yī)藥板塊在5月實(shí)現(xiàn)了（2017年年初至今）累計(jì)收益對(duì)滬深 300的超越。,-10%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%-5%-5%,5%,6.61%15%5%10%,20%,25%,30%,35%,,,,,,,-15%,-10%,0%,10%,15%,20%,食品飲料 休閑服務(wù) 醫(yī)藥生物

7、農(nóng)林牧漁 商業(yè)貿(mào)易 家用電器 紡織服裝汽車 輕工制造化工 交通運(yùn)輸 公用事業(yè)采掘 非銀金融電子 銀行 有色金屬傳媒建筑材料 機(jī)械設(shè)備通信 建筑裝飾綜合 房地產(chǎn) 電氣設(shè)備 計(jì)算機(jī) 鋼鐵 國(guó)防軍工,資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理,,5月板塊行情回顧,圖：2017年初至今醫(yī)藥生物子版塊漲跌幅變化,圖：2018年5月醫(yī)藥生物子版塊漲跌幅情況,從醫(yī)藥生物子版塊漲跌情況來(lái)看，所有子版塊均有上漲，其中中藥板塊以8.63%的

8、漲幅領(lǐng)漲，生物制 品板塊上漲8.55%緊隨其后。2017年初至今各子版塊仍保持分化狀態(tài)，漲幅最高醫(yī)療服務(wù)板塊達(dá)到 37.56%，而醫(yī)療器械板塊下跌0.29%。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,8.63%,8.55%,6.06%,5.83%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,3.88%0,2.39%,0.00%,1.00%,2.00%,3.00%,5.00%,6.00%,7.

9、00%,0.48.00%,9.00%,10.00%,中藥,生物制品,醫(yī)療服務(wù),化學(xué)制藥,醫(yī)藥商業(yè),醫(yī)療器械,,-0.3,-0.2,-0.1,0.1,0.2,0.3,0.5,,,,化學(xué)制藥 醫(yī)藥商業(yè),,生物制品 中藥,,醫(yī)療器械 醫(yī)療服務(wù),資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理,,5月醫(yī)藥生物板塊前十大漲跌幅個(gè)股,圖：2018年5月醫(yī)藥生物板塊漲幅前十,圖：2018年5月醫(yī)藥生物板塊跌幅前十,資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究

10、所整理*該表僅作列示，不做推薦,,國(guó)信醫(yī)藥個(gè)股板塊劃分,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,板塊,細(xì)分板塊,股票池,備選個(gè)股,看點(diǎn)或主線,生物藥,血制品,華蘭生物、博雅生物、天壇生物,ST生化、上海萊士,庫(kù)存消化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化,疫苗,智飛生物、長(zhǎng)生生物,沃森生物、康泰生物,創(chuàng)新品種放量,中藥,品牌中藥,云南某龍頭公司、華潤(rùn)三九、白云山,東阿阿膠、片仔癀,消費(fèi)升級(jí),中藥飲片,康美藥業(yè),集中度提升、配方顆粒等新業(yè)務(wù),現(xiàn)代中藥,

11、天津某龍頭醫(yī)藥公司,OTC化及創(chuàng)新升級(jí),醫(yī)療器械家用,醫(yī)用,樂(lè)普醫(yī)療,創(chuàng)新器械,魚(yú)躍醫(yī)療,三諾生物,消費(fèi)升級(jí)、銷售平臺(tái)整合、出口,IVD,邁克生物、迪安診斷,潤(rùn)達(dá)醫(yī)療,進(jìn)口替代,醫(yī)療服務(wù),美年健康、愛(ài)爾眼科,通策醫(yī)療,格局穩(wěn)定、滲透提升,醫(yī)藥商業(yè),零售,益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂、國(guó)藥一致,集中度提升、處方外流,批發(fā)柳州醫(yī)藥、上海醫(yī)藥嘉事堂、瑞康醫(yī)藥、國(guó)藥股份資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；股票池與備選股票僅做列示，

12、具體個(gè)股推薦意見(jiàn)請(qǐng)參考國(guó)信醫(yī)藥相關(guān)個(gè)股報(bào)告。,兩票制沖擊結(jié)束、集中度提升、 多元業(yè)態(tài),,國(guó)信醫(yī)藥5月組合收益回顧,國(guó)信醫(yī)藥5月11日外發(fā)了5月組合，此前組合收益跟蹤至5月4日。截止到6月1日收盤，5月組合漲幅達(dá) 到4.28%，同期上證指數(shù)下跌0.83%，醫(yī)藥板塊上漲2.44%。華蘭生物受益于四價(jià)流感疫苗上市預(yù)期強(qiáng) 烈，區(qū)間漲幅達(dá)到20.21%。柳州醫(yī)藥受高管減持公告影響，區(qū)間跌幅8.57%，邁克生物結(jié)束了4月的 上漲走勢(shì)，震蕩幅度較大，

13、下跌7.05%。,資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理、時(shí)間區(qū)間為5月4日-6月1日收盤,,國(guó)信醫(yī)藥6月推薦組合,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,國(guó)信醫(yī)藥6月推薦組合：一心堂、魚(yú)躍醫(yī)療、上海醫(yī)藥、迪安診斷、柳州醫(yī)藥、樂(lè)普醫(yī)療。 自2018年初以來(lái)，月度策略推薦組合各月份相對(duì)醫(yī)藥板塊均有超額收益，截至2018年6月1日，組合累 計(jì)實(shí)現(xiàn)27.19%的收益，同期醫(yī)藥板塊上漲9.6%，超額收益達(dá)17.59%。 6月港股推薦組合：石藥

14、集團(tuán)（1093.HK）、中國(guó)中藥（0570.HK）。股價(jià)總市值EPSPE,股票代碼,公司簡(jiǎn)稱,PEGGrowth,投資評(píng)級(jí),數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理、預(yù)測(cè) 注： PEG為18~20年增速，按照18年P(guān)E計(jì)算。*石藥集團(tuán)、中國(guó)中藥股價(jià)/市值單位為港元/億港元；石藥集團(tuán)EPS為港元，其他均為人民幣元；中國(guó)中藥EPS考慮平安入股攤薄后,,統(tǒng)計(jì)局醫(yī)藥制造業(yè)增速：3月、4月增速有所回落,,,,,,,,,,,,,,,

15、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,8.0%8.0%,9.2%,9.6%,10.2% 10.4% 10.4% 10.6% 10.5% 10.6%,10.8% 10.8%,10.7%,11.1% 11.3% 11.2%,11.6% 11.6% 11.7% 11.8% 12.0%,12.3% 12.4%,12.3%,11.4%,10.9%,0.0%,2.0%,4.0%,6.0%,10.0%,12.

16、0%,14.0%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,醫(yī)藥制造業(yè)增加值_累計(jì)增長(zhǎng)(%),資料來(lái)源: 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理,2016年-2018年4月醫(yī)藥制造業(yè)增加值累計(jì)增速,,醫(yī)藥制造用率與毛利率同步上升,業(yè)主要工業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)比：高開(kāi)影,響，銷售費(fèi),,醫(yī)?；鹗杖肱c支出增長(zhǎng)情況,2016年-2018年4月基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金收入與支出情況,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

17、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,906,84020.0%,1,086,1,145,1,043 1,052,995,1,075,1,124,967,950,1,568,1,154,1,182,1,607,1,703,1,363,1,910,1,535,1,255,1,665,1,136,1,208,1,972,1,552 1,522,2

18、,032,1,627,-10.0%,0.0%,10.0%,30.0%,40.0%,50.0%,60.0%,70.0%,80.0%,90.0%,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,,,醫(yī)保基金收入（億元）,,醫(yī)?；鹬С觯▋|元）,,收入同比,,支出同比,資料來(lái)源:Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理，各月度數(shù)據(jù)由累計(jì)值相減計(jì)算得出,,批簽發(fā)：血制品分化，疫苗大品種強(qiáng)勢(shì),,2015-2018年4月主要血制品、疫苗批簽發(fā)情

19、況,資料來(lái)源:中檢院及各分所、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理,,深股通、流入資金繼續(xù)聚焦白馬龍頭,滬股通流入流出回顧：,,資料來(lái)源:Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理、持倉(cāng)單位為萬(wàn)股，持倉(cāng)市值單位為億元。流入資金按照期間均價(jià)*股份變動(dòng)估計(jì)*該表僅作列示，不做推薦,,深股通、滬股通流入流出回顧,資料來(lái)源:Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理、持倉(cāng)單位為萬(wàn)股，持倉(cāng)市值單位為億元。流入資金按照期間均價(jià)*股份變動(dòng)估計(jì)*該表僅作列示，不做推薦,,,深股

20、通、滬股通流入流出前十大個(gè)股,資料來(lái)源:Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 日期區(qū)間*該表僅作列示，不做推薦,,,,Gunmen Se:iir i6es Ec cnomic Research I its titiite,‘‘',投資主線分析：醫(yī)保擴(kuò)容品種大部分增長(zhǎng)迅速,資料來(lái)源：PDB，藥智網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理*該表僅作列示，不做推薦,,投資主線分析：醫(yī)保擴(kuò)容品種大部分增長(zhǎng)迅速,資料來(lái)源：PDB，藥智網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研

21、究所整理*該表僅作列示，不做推薦,,投資主線分析：部分醫(yī)保談判藥品迅速放量，增長(zhǎng)強(qiáng)勁,資料來(lái)源：PDB，藥智網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理*該表僅作列示，不做推薦備注：曲妥珠的銷量增速是164%，利妥昔的銷量增速是116%,,投資主線分析：部分醫(yī)保談判藥品迅速放量，增長(zhǎng)強(qiáng)勁,資料來(lái)源：PDB，藥智網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理*該表僅作列示，不做推薦,,投資主線分析：IVD板塊行業(yè)政策梳理,,,,表：體外診斷產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策梳理時(shí)間發(fā)布

22、機(jī)關(guān)文件,內(nèi)容,分級(jí)診療制度促進(jìn)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展：分級(jí)診療需要較高的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)備配置，而現(xiàn)在我國(guó)基礎(chǔ)醫(yī)療 機(jī)構(gòu)醫(yī)療設(shè)備配置水平較低，有較大缺口等待填充。但是基礎(chǔ)醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金有限，一般首選國(guó)內(nèi)產(chǎn)品，這 將促進(jìn)國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展，包括體外診斷行業(yè)。體外診斷試劑監(jiān)管不斷規(guī)范：我國(guó)體外診斷試劑產(chǎn)品的監(jiān)管也經(jīng)歷了一系列重大的變化，2007 年起一系列 針對(duì)體外診斷試劑監(jiān)管的法規(guī)出臺(tái)，明確了按照醫(yī)療器械的監(jiān)管范圍和要求，完善體外診斷的政策

23、監(jiān)管。國(guó)家政策鼓勵(lì)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展：近年來(lái)，國(guó)家發(fā)布多項(xiàng)政策（詳見(jiàn)下表）鼓勵(lì)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展， 包括優(yōu)先審批、鼓勵(lì)創(chuàng)新等。,資料來(lái)源：CFDA、衛(wèi)計(jì)委等官方網(wǎng)站、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理,,投資主線分析：IVD板塊行業(yè)政策梳理,,,,表：政策鼓勵(lì)第三方檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)發(fā)展時(shí)間發(fā)布機(jī)關(guān)文件,內(nèi)容,目前政策大力鼓勵(lì)第三方檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)發(fā)展，作為體外診斷下游，第三方機(jī)構(gòu)的蓬勃發(fā)展將刺激醫(yī)療器械行 業(yè)發(fā)展。,資料來(lái)源：CFDA、衛(wèi)計(jì)委等官方網(wǎng)站、國(guó)

24、信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理,,投資主線消費(fèi)升級(jí)、OTC、零售藥店政策新聞梳理,分析：,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,18.31,20.17,21.97,23.82,25.97,13.22,14.49,15.71,17.11,18.32,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,0,5,10,15,20,25,30,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

25、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,201320142015數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理,2016,2017,全國(guó)居民人均可支配收入（萬(wàn)元） 全國(guó)居民人均可支配收入增速（％）,全國(guó)居民人均消費(fèi)支出（萬(wàn)元） 全國(guó)居民人均消費(fèi)支出增速（％）,12% 10.60%,6.10%,8.42%,5.76%,7.18%,9.71%,8.45%,12.76%,8.30%,9

26、.83%9.59%,11.04%,9.08%,7.34%,7.70%7.49%,7.30%,0%,2%,4%,6%,8%,10%,14%,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,消費(fèi)水平同比增長(zhǎng)（%）,圖：我國(guó)居民人均可支配收入及消費(fèi)水平變化,圖：我國(guó)居民醫(yī)療保健支出同比變化,

27、近年來(lái)，我國(guó)居民人均可支配收入以及人 均消費(fèi)支出均維持在8%左右的增長(zhǎng)率。 每年消費(fèi)水平指數(shù)較去年同比增長(zhǎng)超過(guò) 7%。同時(shí)，醫(yī)療保健支出季度同比增長(zhǎng) 超過(guò)10%，且呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)。在消費(fèi) 升級(jí)的大趨勢(shì)下，醫(yī)藥板塊持續(xù)受益。我們認(rèn)為，消費(fèi)升級(jí)下直接受益的品種為 OTC類藥品。隨著生活水平提高，消費(fèi)者 更加重視藥品品牌，知名品牌OTC產(chǎn)品在 零售端將最先受益。,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)

28、研究所整理,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,2014Q1 2014Q2 2014Q3

29、 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1,,,,,,,,,,,,全國(guó)居民人均消費(fèi)支出:醫(yī)療保健:累計(jì)同比（%） 全國(guó)農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出:醫(yī)療保健:累計(jì)同比（%）,全國(guó)城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出:醫(yī)療保健:累計(jì)同比（%）,,投資主線消費(fèi)升級(jí)、OTC、零售藥店政

30、策新聞梳理,分析：,全國(guó)藥店分類政策正穩(wěn)步推進(jìn)，有望于2020年底全面推廣2017年12月，商務(wù)部首次正式發(fā)布《關(guān)于零售藥店分類分級(jí)管理試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》（以下簡(jiǎn)稱第一版）， 零售藥店分級(jí)管理在全國(guó)范圍內(nèi)推行正式提上日程。此后，2018年1月5日商務(wù)部推出第二版指導(dǎo)意見(jiàn)，1月19日推出第 三版，政策推進(jìn)速度不斷加快。5月9日，商務(wù)部市場(chǎng)秩序司會(huì)與CFDA以及行業(yè)人士召開(kāi)座談會(huì)，對(duì)意見(jiàn)稿進(jìn)行修改并 出臺(tái)了第四版。短短半年內(nèi)，

31、關(guān)于藥品分級(jí)管理的指導(dǎo)意見(jiàn)已經(jīng)出具了四版，零售藥店分級(jí)管理勢(shì)在必行。據(jù)最新版指 導(dǎo)意見(jiàn)，試點(diǎn)范圍將由商務(wù)部會(huì)同新成立的國(guó)家藥監(jiān)局、衛(wèi)健委、醫(yī)保局聯(lián)合評(píng)審確定。在門店分級(jí)后，地方醫(yī)保管理 部門在醫(yī)保藥店協(xié)議申報(bào)、醫(yī)保基金管理方面可參考零售藥店分級(jí)結(jié)果，并對(duì)二類AAA級(jí)零售藥店給予政策支持。我們將這四版意見(jiàn)稿整理對(duì)比，發(fā)現(xiàn)主要有以下不同：?逐漸簡(jiǎn)化分類分級(jí)，由三類三級(jí)簡(jiǎn)化為二類三級(jí)（第三版起一類藥店不再分級(jí)）。?政策推進(jìn)進(jìn)程加快，

32、第三版起由到2025年底逐步在全國(guó)范圍內(nèi)推廣試點(diǎn)地區(qū)成功經(jīng)驗(yàn)調(diào)整為到2020年。?從第三版開(kāi)始，在基本原則中增加了堅(jiān)持服務(wù)醫(yī)改：鼓勵(lì)高評(píng)級(jí)藥店承接門診藥房服務(wù)功能，支持高評(píng)級(jí)藥店規(guī)范 提供醫(yī)保結(jié)算服務(wù)。?第四版對(duì)具體分類分級(jí)管理標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行部分改動(dòng)。在分類分級(jí)管理范圍中增加了“開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)6個(gè)月以上”要求； 分類經(jīng)營(yíng)條件刪去了“經(jīng)營(yíng)面積”這一要求；分級(jí)中，經(jīng)營(yíng)服務(wù)能力一項(xiàng)中增加了“藥品質(zhì)量保障能力”。國(guó)信觀點(diǎn)我們分析，零售藥店分

33、類分級(jí)管理政策將明確零售藥店的定位，提高零售藥店連鎖率。一部分經(jīng)營(yíng)不規(guī)范、管理混亂的 單體藥店和小型連鎖藥店會(huì)因評(píng)級(jí)較低失去處方藥銷售資格，并影響其獲得醫(yī)保門店資質(zhì)，最終不得不退出市場(chǎng)。而對(duì) 于管理規(guī)范的大型連鎖藥店，其經(jīng)營(yíng)范圍、管理能力和藥學(xué)人員配置都更符合一類門店要求，尤其是上市公司，獲得 AAA級(jí)二類門店可能性較大，進(jìn)而享受醫(yī)保政策紅利，形成強(qiáng)者愈強(qiáng)的局面。單體藥店的倒閉和連鎖藥店實(shí)力增強(qiáng)都會(huì) 增強(qiáng)店行業(yè)的連鎖率。我們認(rèn)為藥店分級(jí)

34、政策將利好本身已經(jīng)實(shí)力較強(qiáng)的全國(guó)性龍頭醫(yī)藥零售上市公司，繼續(xù)推薦一心 堂、老百姓、益豐藥房和大參林。,,投資主線消費(fèi)升級(jí)、OTC、零售藥店政策新聞梳理,分析：,廣東省率先推行零售藥店分級(jí)政策， 推行“互聯(lián)網(wǎng)+”方式和遠(yuǎn)程審方2018年4月15日，《廣東省食品藥品監(jiān)督管理局關(guān)于藥品零售企業(yè)分級(jí)分類的管理辦法（試行）》以及《廣東省食 品藥品監(jiān)督管理局藥品零售連鎖企業(yè)管理辦法》在廣東省正式開(kāi)始實(shí)施，廣東成為全國(guó)首個(gè)正式推行藥店分級(jí)管理 政

35、策的省份。不同于全國(guó)政策，廣東省依照企業(yè)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地、技術(shù)人員配置情況、藥品管理能力等因素將零售藥店劃 分分為三類。同樣4月15日實(shí)行的《廣東省食品藥品監(jiān)督管理局藥品零售連鎖企業(yè)管理辦法》中明確指出鼓勵(lì)連鎖企業(yè)采用“互聯(lián) 網(wǎng)+”銷售方式銷售藥品。在總部統(tǒng)籌管理下，在落實(shí)藥品追溯系統(tǒng)并確保“線上線下一致”銷售、配送全過(guò)程藥品 質(zhì)量與安全以及執(zhí)業(yè)藥師有效實(shí)施藥學(xué)服務(wù)條件下，連鎖門店可試點(diǎn)“網(wǎng)訂店送”、“網(wǎng)訂店取”方式銷售藥品。此次政策實(shí)施后

36、，一類店和二類店將分別失去處方藥和中藥飲片的銷售資格。處方藥的銷售約占銷售總額20%-30%。廣東省的文化傳統(tǒng)使得人們對(duì)中藥的看重度也高于其他省份，根據(jù)商務(wù)部的流通報(bào)告，廣東省的中成藥銷售占流 通企業(yè)銷售額15%-25%，損失這兩塊銷售來(lái)源對(duì)一類店收入影響約40%。因此，很多小型藥店可能不得不退出市場(chǎng)，而對(duì)于大型連鎖企業(yè)，如大參林，藥店分級(jí)政策將達(dá)到提高這類公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提高市場(chǎng)集中度。,,,表：廣東省藥店分級(jí)后經(jīng)營(yíng)范圍及

37、人員配置門店分類經(jīng)營(yíng)范圍,人員配置要求,資料來(lái)源:廣東省衛(wèi)計(jì)委、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 PS：藥品營(yíng)業(yè)場(chǎng)所面積每超出開(kāi)辦標(biāo)準(zhǔn)100m2 需增加1名執(zhí)業(yè)藥師,,投資主線兩票制落地、高值耗材降價(jià)等政策梳理,分析：,,表：全國(guó)各省份藥品兩票制實(shí)施情況,資料來(lái)源:各省衛(wèi)計(jì)委、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理,,表：耗材兩票制實(shí)施情況地區(qū)時(shí)間和范圍,。,資料來(lái)源:各省衛(wèi)計(jì)委、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理,投資主線兩票制落地、高值耗材降價(jià)等政策梳理,分

38、析：,,投資主線兩票制落地、高值耗材降價(jià)等政策梳理,分析：,陜京津冀開(kāi)始實(shí)行耗材采購(gòu)“最低價(jià)”，高值耗材降價(jià)逐步推行5月14日，陜西省衛(wèi)計(jì)委發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展神經(jīng)外科等11大類醫(yī)用耗材動(dòng)態(tài)調(diào)整的通知》，決定開(kāi)展神經(jīng)外 科、非血管介入等11大類高值醫(yī)用耗材動(dòng)態(tài)調(diào)整工作。通知要求企業(yè)收集2017年1月1日-2018年4月30日 相應(yīng)耗材在全國(guó)以省為單位集中采購(gòu)的最低中標(biāo)(掛網(wǎng))價(jià)格和陜西省醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)際采購(gòu)的最低價(jià)格, 如該 價(jià)格低于交易系統(tǒng)

39、已掛網(wǎng)產(chǎn)品限價(jià)，企業(yè)應(yīng)主動(dòng)申請(qǐng)價(jià)格調(diào)整 。5月30上午，京津冀三地衛(wèi)生計(jì)生委聯(lián)合召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，通報(bào)了聯(lián)合醫(yī)用耗材采購(gòu)工作的完成情況，同 時(shí)宣布聯(lián)合采購(gòu)結(jié)果將于今年6月30日起正式執(zhí)行。未來(lái)，京津冀三地二級(jí)以上公立醫(yī)院的心內(nèi)血管支架、人工關(guān)節(jié)等六大類醫(yī)療耗材，都將以“歷史采購(gòu)最低價(jià)”進(jìn)行統(tǒng)一聯(lián)合采購(gòu)。執(zhí)行本次聯(lián)合采購(gòu)結(jié)果 后每年可為三地公立醫(yī)院節(jié)約耗材采購(gòu)費(fèi)用超過(guò)8億元，整體降幅達(dá)到15%。國(guó)信觀點(diǎn)陽(yáng)光采購(gòu)、試劑耗材兩票制等

40、使檢驗(yàn)業(yè)務(wù)面臨價(jià)格下降壓力。中長(zhǎng)期來(lái)看，ICL 有明顯的性價(jià)比，具有競(jìng) 爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，檢驗(yàn)價(jià)格下降之后醫(yī)院面臨成本壓力，更有外包的動(dòng)力，將給打包、ICL 行業(yè)帶來(lái)擴(kuò)容。此外， 目前國(guó)內(nèi) ICL 行業(yè)滲透率較美日歐市場(chǎng)差距仍很大，滲透率有提升空間。我們認(rèn)為，高值耗材降價(jià)有利 于第三方醫(yī)學(xué)診斷機(jī)構(gòu)（ICL）的發(fā)展，繼續(xù)推薦迪安診斷。,,,,GAJcéétAéA a 1¶,Gunmen Se:iir i6e

41、s Ec cnomic Research I its titiite,‘‘',醫(yī)藥藥物板塊：情緒波動(dòng)下繼續(xù)關(guān)注主線,化學(xué)制劑板塊：一致性評(píng)價(jià)與創(chuàng)新藥仍然是化學(xué)制劑的最大主線并且仍在持續(xù)落地過(guò)程中（樂(lè)普氯吡格 雷BE實(shí)驗(yàn)結(jié)束，恒瑞19K正式公告獲批等）。但是此前市場(chǎng)在樂(lè)觀情緒下對(duì)政策負(fù)面影響關(guān)注度較低， 若情緒反轉(zhuǎn)，可能對(duì)負(fù)面沖擊例如進(jìn)口創(chuàng)新藥加速上市、一致性評(píng)價(jià)帶來(lái)的仿制藥競(jìng)爭(zhēng)加強(qiáng)、價(jià)格下降 產(chǎn)生擔(dān)憂。短期化學(xué)制劑龍頭公司我們預(yù)

42、計(jì)仍將業(yè)績(jī)穩(wěn)健并具有估值溢價(jià)，中長(zhǎng)期我們認(rèn)為可以關(guān)注精 麻藥、注射劑型制劑出口這類長(zhǎng)期確定性的細(xì)分板塊龍頭。中藥：關(guān)注品牌中藥OTC消費(fèi)品種。隨著整體經(jīng)濟(jì)出口、基建投資兩大拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的馬車受到影響，消費(fèi) 升級(jí)、產(chǎn)品漲價(jià)等因素成為品牌中藥企業(yè)的機(jī)遇。從2012年初以來(lái)，中藥材價(jià)格整體上處于穩(wěn)步上升狀 況。我們注意到近期監(jiān)管對(duì)中藥材、中藥注射劑再評(píng)價(jià)等加強(qiáng)監(jiān)管的各類新聞信號(hào)，預(yù)計(jì)在化藥臨床數(shù) 據(jù)整治、一致性評(píng)價(jià)之后，監(jiān)管當(dāng)局可能逐漸擴(kuò)大戰(zhàn)

43、果，加強(qiáng)對(duì)行業(yè)亂象的整治，并同樣可能出現(xiàn)利好 龍頭集中度提升以及供給側(cè)改革的結(jié)果。生物制品：疫苗預(yù)計(jì)短期業(yè)績(jī)無(wú)憂，繼續(xù)推薦血制品行業(yè)。疫苗板塊在最近這周市場(chǎng)整體沖擊下下跌較 多。我們認(rèn)為這主要是前期預(yù)期較高，上漲幅度較大，但一板塊短期業(yè)績(jī)不會(huì)受到過(guò)度沖擊。血制品行 業(yè)作為ROE高、政策壁壘高和產(chǎn)品可替代性弱的行業(yè)，預(yù)計(jì)在市場(chǎng)整體不確定性加強(qiáng)下，會(huì)具有相對(duì)優(yōu) 勢(shì)。當(dāng)前龍頭華蘭生物的上漲更多只是疫苗業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)影響，血制品的長(zhǎng)期穩(wěn)健性市場(chǎng)

44、并未給以更多估 值。重點(diǎn)推薦華蘭生物、博雅生物。,,醫(yī)藥非藥物板塊：關(guān)注滯漲IVD、醫(yī)藥批發(fā)龍頭,醫(yī)療器械：關(guān)注創(chuàng)新和滯漲IVD、家用醫(yī)療器械滯漲龍頭。醫(yī)療器械整體集中度極其分散，未來(lái)集中度提 升是最重要的投資主線。我們?cè)?月外發(fā)了創(chuàng)新心內(nèi)科支架龍頭藍(lán)帆醫(yī)療、正處于歷史估值底部的IVD產(chǎn) 品+流通+服務(wù)龍頭公司迪安診斷的深度報(bào)告；持續(xù)推薦并在投資組合的魚(yú)躍醫(yī)療董事長(zhǎng)受調(diào)查事件也順利 結(jié)束。醫(yī)療器械板塊重點(diǎn)推薦未來(lái)集中度提升空間巨大，并且

45、龍頭優(yōu)勢(shì)已經(jīng)凸顯的迪安診斷、邁克生物以 及魚(yú)躍醫(yī)療。醫(yī)藥商業(yè)：批發(fā)企業(yè)低估值具備安全邊際，工業(yè)聯(lián)動(dòng)潛力巨大。醫(yī)藥批發(fā)受到兩票制沖擊、擴(kuò)張拖累現(xiàn)金 流而資金壓力在當(dāng)前獲得市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注等多重基本面和情緒面的因素壓制，是少數(shù)醫(yī)藥細(xì)分板塊中當(dāng)前估 值較低的板塊。我們注意到龍頭個(gè)股實(shí)際上大多具有工商業(yè)聯(lián)動(dòng)，若以單純的批發(fā)來(lái)看待有失公允，并且 商業(yè)+工業(yè)的聯(lián)動(dòng)效果隨著兩票制沖擊結(jié)束，預(yù)計(jì)將加速顯示競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外一直受到市場(chǎng)關(guān)注的零售板 塊仍處于

46、景氣中，我們繼續(xù)推薦相對(duì)估值較低的一心堂。重點(diǎn)推薦上海醫(yī)藥和我們前期持續(xù)推薦的柳州醫(yī) 藥、一心堂。醫(yī)療服務(wù)：龍頭個(gè)股情緒影響大幅波動(dòng)，建議擇機(jī)介入。醫(yī)療服務(wù)明確產(chǎn)生出全國(guó)龍頭的個(gè)股數(shù)量不多， 主要就是前期漲幅領(lǐng)先、估值也較高的美年健康、愛(ài)爾眼科。醫(yī)療服務(wù)與醫(yī)藥工業(yè)不同，受到外企競(jìng)爭(zhēng)沖 擊的可能性更低，估值體系正在從單純的PEG增速與估值匹配模式切換至對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)空間的預(yù)計(jì)。因此 雖然這一板塊出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，但是主要是情緒影響，未來(lái)隨

47、著穩(wěn)健業(yè)績(jī)成長(zhǎng)逐漸消化估值確定性是較高 的。建議在市場(chǎng)外部風(fēng)險(xiǎn)較為清晰，情緒緩解時(shí)擇機(jī)介入。,,,,GAJc6¶ d w±A¾²i?Jc,Gunmen Se:iir i6es Ec cnomic Research I its titiite,‘‘',國(guó)信醫(yī)藥6月A股投資組合一覽,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,股票代碼,公司簡(jiǎn)稱,股價(jià),總市值,EPS,PE,PEGGrowth

48、投資評(píng)級(jí),資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè),國(guó)信醫(yī)藥6月A股組合,,一心堂（點(diǎn)評(píng)：并購(gòu)成效初顯，川渝實(shí)現(xiàn)盈利,002727.SZ） 2017 年年報(bào)暨 201,8 年一季報(bào),2017 年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，2018 年一季報(bào)超出預(yù)期。2017 年?duì)I收 77.51 億（+24.03%），歸母凈利潤(rùn) 4.23 億（+19.62%），扣非凈利潤(rùn) 3.89 億（+15.29%）。2018Q1 營(yíng)收 21.79 億（+20.12

49、%），歸母凈利潤(rùn) 1.31 億（+35%），扣 非凈利潤(rùn) 1.32 億（+36.84%），2018 一季報(bào)超預(yù)期，主要是川渝 2017Q3-Q4 季度并購(gòu) 提供增量，盈利情 況改善。公司預(yù)計(jì) 2018H1 凈利潤(rùn) 2.70~3.13 億，增長(zhǎng) 25~45%。 門店持續(xù)擴(kuò)張，城鄉(xiāng)立體布局，加強(qiáng)川渝華南覆蓋。公司一直采用“核心區(qū)域高密度網(wǎng)點(diǎn)”戰(zhàn)略，截止 2017 年底直營(yíng)連鎖門店共 5066 家， 較去年增加 1110 家，其中新建 6

50、62 家，并購(gòu) 448 家。云南地區(qū)達(dá) 3201 家，以自建為主，川渝地區(qū)合計(jì) 736 家、廣西 515 家，以并購(gòu)為主，2017 年內(nèi)完成 13 起并購(gòu)。截止 2018Q1 門店數(shù)達(dá) 5155 家。截止 2017 年底擁有醫(yī)保資質(zhì)的門店 4012 家，占比 79.19%， 醫(yī)保資質(zhì)有力拉動(dòng)營(yíng)收并提供穩(wěn)定客流量，隨 著華南地區(qū)如廣西醫(yī)保門店資質(zhì)放開(kāi)，未 來(lái)仍有較大提升空間。公司堅(jiān)持城鄉(xiāng)立體布局，省會(huì)、地市、縣級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn) 四級(jí)平均分布，

51、隨著門店下沉，租金人力成本較低，盈利能力較強(qiáng)，其中縣市級(jí)門店盈利能力最強(qiáng)。 云南內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定，川渝并購(gòu)成效初顯。公司在云南增速穩(wěn)定在 15%，已全面深入縣級(jí)市場(chǎng)。從全公司不同店齡 的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看， 5 年、4 年、3 年老店分別有 7%、22%、22%增速，內(nèi)生增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁。2017 云南母 公司收入 57.02 億（+24.03%），凈利潤(rùn) 2.95 億（+ 19.48%）；剔除母公司后收入 20.49 億（+ 58.30%），利潤(rùn)

52、1.27 億（19.95%），外省收入保持高速增長(zhǎng)，對(duì)公司收入貢獻(xiàn)持 續(xù)提升。2017 年川渝地區(qū)門店交割、庫(kù)存消化基本完成， 度過(guò)快速并購(gòu)的陣痛期，2018Q1 已整體實(shí)現(xiàn)盈利。2016 年部分門店在并購(gòu)一年后收入增速達(dá) 70%，毛利率提升 2.5pp。 全公司 2017 年毛利率 41.52%（+0.24pp），銷售費(fèi)用率下降 0.18pp，管理費(fèi)用率下降 0.52pp，規(guī)模效 應(yīng)有所顯現(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升 0.2pp。分季度來(lái)看，

53、2018Q1 公司凈利 率同比大幅提升。預(yù)計(jì) 2018 年公司盈利能 力將穩(wěn)中有升，精細(xì)化管理效益逐漸顯現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)后整合不達(dá)預(yù)期。投資建議：維持 “買入”評(píng)級(jí)。暫不考慮分紅，預(yù)測(cè)公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.85/1.03/1.26 元，同比增長(zhǎng) 21%/22%/22%，當(dāng)前的股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 38.0/31.3/25.6X。公司已經(jīng)度過(guò)快速擴(kuò)張陣痛期， 川渝地區(qū)已開(kāi)始盈 利，后續(xù)盈利狀況有望持續(xù)改

54、善，維持 “買入”評(píng)級(jí)。,,上海醫(yī)藥工業(yè)內(nèi)生提速，分銷有望改善,（601607.SH） 2017 年年報(bào)點(diǎn)評(píng),：,業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力提升。2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1308.5 億元（+8.4%），歸母凈利潤(rùn) 35.2 億元（+10.1%）， 基 本符合預(yù)期?？鄯菤w母凈利潤(rùn) 28.5 億元（-2.7%），主要受參股公司業(yè)績(jī)影 響。 盈利能力穩(wěn)步提升，毛利率提高 0.93pp；銷售費(fèi)用率提高 0.64pp，主要 是建設(shè)營(yíng)銷隊(duì)伍所致；管理

55、費(fèi)用率提高 0.2pp。 工業(yè)：內(nèi)生提速，仿創(chuàng)結(jié)合，優(yōu)化營(yíng)銷。營(yíng)收 149.9 億元（+20.7%），提速明顯，繼續(xù)精益 6Sigma 管理，毛利率 提高 3.3pp。研發(fā)費(fèi)用占工業(yè)收入 5.3%，集中在仿制藥一致性評(píng)價(jià)、創(chuàng)新藥、二次 產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。推進(jìn) 70 個(gè)品種的一 致性評(píng)價(jià)工作，2 個(gè)完成，1/3 的品種進(jìn)入臨 床；獲得 Her2 單抗等 8 個(gè)臨床批件；海外市場(chǎng)方面，瑞舒伐他汀鈣 片實(shí)現(xiàn)美 國(guó)銷售，醋酸艾司利卡西平片申報(bào)美國(guó) AN

56、DA 爭(zhēng)取首仿，普瑞巴林獲得歐洲 CEP 認(rèn)證，來(lái)那度胺和索非 布韋提交美國(guó) DMF 認(rèn)證。分銷：收購(gòu)加強(qiáng)終端覆蓋，增強(qiáng)進(jìn)口商品代理能力。營(yíng)收 1161.5 億元（+6.93%），短期受兩票制影響，收入增速 放緩，但長(zhǎng)期將 受益。優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高醫(yī)院純銷占比（+1.56pp），分銷整體毛利率提升 0.23pp。收購(gòu)康德樂(lè)，排名躍居第二，強(qiáng)化上海、北京、浙江等核心市場(chǎng)的終 端覆蓋，增加天津、重慶、貴州空白區(qū)域，并可借助代理 品種優(yōu)勢(shì)

57、提高國(guó)際醫(yī) 藥供應(yīng)鏈服務(wù)能力。收購(gòu)四川和徐州公司，覆蓋省份從 20 增加到 24 個(gè)。拓 展醫(yī)院供應(yīng)鏈創(chuàng) 新服務(wù)，共托管醫(yī)院藥房 226 家（+97 家）。零售：DTP 藥房躍居第一，推進(jìn)電子處方外流。營(yíng)收 6.40 億元（+9.44%），旗下連鎖零售藥房共 1892 家（直營(yíng)店 1247 家）， 院邊藥房 54 家（新增 14 家），已覆蓋上海 146 家社區(qū)醫(yī)院及衛(wèi)生服務(wù)中心， 助力分級(jí)診療；并 購(gòu)康德樂(lè)成為國(guó)內(nèi)最大新特藥 DT

58、P 藥房（70 家）；與騰訊 合作處方藥新零售，電子處方端覆蓋 214 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，處理超 200 萬(wàn)張?zhí)幏剑?與藥企合作創(chuàng)新醫(yī)療支付解決方案，提供增值服務(wù)。投資建議： 工商一體化龍頭企業(yè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。暫不考慮分紅，預(yù)測(cè) 2018-20 年凈利潤(rùn) 39.1/43.9/49.7 億 元，同比增速 11.2%/12.2%/13.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE18.7/16.8/14.8X，考慮到公司是工商一體化龍頭企業(yè)，維持 “買入”評(píng)級(jí)

59、。,,樂(lè)普醫(yī)療業(yè)績(jī)符合預(yù)期，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力充足,（300003.SZ） 2017年報(bào)點(diǎn)評(píng)：,全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，心血管龍頭持續(xù)高增長(zhǎng)。2017 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 45.38 億元（+30.85%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.99 億元（+32.36%）； 2017 年四季度單季營(yíng)收 12.47 億元（+32.24%），歸母凈利潤(rùn) 1.61 億元（+18.48%）。同時(shí)公 司預(yù)告 2018 年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 30-40%。公司作為心血管領(lǐng)

60、域龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)連續(xù)實(shí)現(xiàn) 30% 以上持續(xù) 高增長(zhǎng)，符合我們預(yù)期。器械板塊：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力充足。2017 年支架系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11.71 億元（+21.40%）。我們認(rèn)為 一方面是因?yàn)楣局Ъ墚a(chǎn)品市場(chǎng) 份額進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)支架產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Nano 在收入結(jié)構(gòu)中占比持續(xù)提升有效 維護(hù)了價(jià)格 體系。雙腔起搏器上市后招標(biāo)推廣工作順利，已完成 21 個(gè)省級(jí)招標(biāo)工作并在 27 個(gè)省份完成 了病例置 入，預(yù)計(jì) 18 年該產(chǎn)品將進(jìn)入

61、放量銷售階段。 在研產(chǎn)品中，可降解支架 NeoVas 有望在 18 年下半年獲批，左心耳 封堵器正處于臨床數(shù)據(jù)整 理階段，預(yù)計(jì) 18 年申報(bào) 19 年有望獲批。兩大產(chǎn)品將進(jìn)一步豐富公司器械產(chǎn)品線，在金 屬支 架業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上增加業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。藥品板塊：大品種持續(xù)放量，一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展順利。2017 年藥品制劑（不含原料藥）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13.71 億元（+83.51%），主要得益于核心產(chǎn)品完成 招標(biāo)工作后的快速放量。氯吡格雷營(yíng)收 6

62、.8 億元（+53.94%），阿托伐他汀 營(yíng)收 3.64 億元 （+117.64%），兩大品種的持續(xù)放量奠定了藥品板塊高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。二線產(chǎn)品儲(chǔ)備上，公司通 過(guò) 并購(gòu)取得了氨氯地平、纈沙坦、氯沙坦氫氯噻嗪等重磅降壓藥。糖尿病領(lǐng)域甘精胰島素處于 臨床階段，18 年有望 報(bào)生產(chǎn)，艾塞那肽已進(jìn)入申報(bào)注冊(cè)預(yù)計(jì) 2018 年可獲批生產(chǎn)。 一致性評(píng)價(jià)工作進(jìn)展順利。重磅產(chǎn)品阿托伐他汀已完 成 BE 進(jìn)入申報(bào)階段，氯吡格雷也在準(zhǔn)備 報(bào)產(chǎn)資料中，預(yù)計(jì)兩大品

63、種在 18 年均有望通過(guò)一致性評(píng)價(jià)。同時(shí)二線產(chǎn) 品也正處于 BE 或準(zhǔn) 備 BE 過(guò)程中，整體進(jìn)度較快。我們認(rèn)為一致性評(píng)價(jià)對(duì)于樂(lè)普這樣優(yōu)質(zhì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)機(jī)遇大于挑 戰(zhàn)，通過(guò)評(píng)價(jià)后藥品板塊增速還能迎來(lái)一波提升。風(fēng)險(xiǎn)提示：一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度低于預(yù)期，可降解支架未能放量。 投資建議：心血管龍頭業(yè)績(jī)靚麗，維持“買入”評(píng)級(jí)。樂(lè)普當(dāng)前藥品+器械雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)中，中長(zhǎng)期產(chǎn)品 儲(chǔ)備足夠深厚高增長(zhǎng)可持續(xù)?？紤] 出售 Viralytics 的投資收益，預(yù)計(jì)

64、 18~20 年歸母凈利潤(rùn) 15.75/17.63/23.87 億元，對(duì)應(yīng) EPS0.88/0.99/1.34 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為 42.4/37.7/27.8X，繼續(xù)推薦“買入”。,,柳州醫(yī)藥業(yè)績(jī)穩(wěn)健，估值低谷,（603368.SH） 2017 年年報(bào)點(diǎn)評(píng),：,業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，基本符合預(yù)期。2017 年公司營(yíng)收 96.46 億元（+24.97%），歸母凈利潤(rùn) 4.01 億（+25.04%），扣 非歸母 凈利潤(rùn) 4.02 億（2

65、6.19%），基本符合預(yù)期。受益于 2017 年新標(biāo)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額， 柳州以外其他地 區(qū)收入增長(zhǎng) 27.64%。公司毛利率提升 0.2pp，費(fèi)用率基本穩(wěn)定。 繼續(xù)加強(qiáng)渠道布局，發(fā)展配送網(wǎng)絡(luò)，提升市場(chǎng)份額。上游供應(yīng)商及經(jīng)營(yíng)品種翻倍，品種滿足率提升；下游覆蓋當(dāng)?shù)?100%三甲醫(yī)院和 90%二 甲醫(yī)院，截止報(bào)告期末已簽訂 51 家醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目增強(qiáng)客戶黏性，院端銷售收入 增 長(zhǎng) 27.13%。繼續(xù)加強(qiáng)公司區(qū)域基層網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和覆蓋，為未

66、來(lái)縣鄉(xiāng)基層市場(chǎng)的拓展奠 定基礎(chǔ)。開(kāi)展藥品第三方物流 業(yè)務(wù)，由傳統(tǒng)批發(fā)企業(yè)向現(xiàn)代物流服務(wù)型企轉(zhuǎn)型。零售、器械、IVD 業(yè)務(wù)高速發(fā)展，提高盈利能力。零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) 41.10%高增速，藥店數(shù)目增加至 270 家（醫(yī)保門 店 157 家），醫(yī)保資質(zhì)比 例大幅提升，2018 年計(jì)劃自建+并購(gòu)共新建 100 家，DTP藥店新建 10 家。器械配送業(yè) 務(wù)借助現(xiàn)有醫(yī)院供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn) 52.03%的高增長(zhǎng)，且毛利率提升 2.11pp，品規(guī)數(shù)較 2016

67、 年增長(zhǎng) 4 倍。與潤(rùn)達(dá)合 作設(shè)立子公司共同推進(jìn)檢驗(yàn)試劑業(yè)務(wù)，未來(lái)將提供業(yè)績(jī)?cè)隽俊?中藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局，培育業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。仙茱中藥子公司已實(shí)現(xiàn)盈利，未來(lái)有望繼續(xù)放量；仙晟藥品生產(chǎn)項(xiàng)目待 GMP 認(rèn)證，有 望年內(nèi)投產(chǎn)；產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金投資萬(wàn)通醫(yī)藥從事中成藥生產(chǎn)。建設(shè)國(guó)醫(yī)館中醫(yī)問(wèn)診帶動(dòng)中 藥銷量，并 發(fā)展配套中藥煎煮中心業(yè)務(wù)，繼續(xù)拓展市場(chǎng)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈延伸、中藥飲片生產(chǎn)及器械流通合作業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。 投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。

68、我們預(yù)計(jì)公司將在行業(yè)政策紅利下進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，鞏固區(qū)域龍頭地位，維持 25% 左右 CARG，而中藥飲片、醫(yī)藥器械配送等新業(yè)務(wù)將培育業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)并提高盈利能力。 暫 不 考 慮 分 紅 ， 預(yù) 測(cè) 2018-2020 年 收 入 117.58/144.58/177.09 億 元 ， 增 速 25%/23%/23%；歸母凈利潤(rùn) 5.07/6.36/7.94 億元， 增速 26%/25%/25%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 16.8/13