醫(yī)藥生物行業(yè)2018年中報(bào)業(yè)績(jī)回顧行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，分化明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)

1、本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。2本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。2行業(yè)深度請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共14頁簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想投資案件投資案件結(jié)論和投資建議2018年上半年行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)?。耗晟习肽晷袠I(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)?。?018年上半年醫(yī)藥板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6099億元，同比增長(zhǎng)21.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤549億元，同比增長(zhǎng)18.4%，實(shí)

2、現(xiàn)扣非凈利潤509億元，同比增長(zhǎng)21.5%。分季度來看，2018年1Q、2Q收入增速分別為22.7%、20.5%，凈利潤增速分別為25.9%、12%，扣非凈利潤增速分別為29%、14.7%投資策略：醫(yī)療需求剛性，緊抓龍頭，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)的個(gè)股。投資策略：醫(yī)療需求剛性，緊抓龍頭，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)的個(gè)股。我們核心推薦以下標(biāo)的：（1）創(chuàng)新藥研發(fā)平臺(tái)：藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、天士力、復(fù)星醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)、科倫藥業(yè)；（2）

3、醫(yī)保目錄受益標(biāo)的：華東醫(yī)藥、通化東寶、恩華藥業(yè)；（3）不受政策影響的可選需求：長(zhǎng)春高新、智飛生物、片仔癀、云南白藥、東阿阿膠；（4）高端醫(yī)療器械研發(fā)平臺(tái)：樂普醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、安圖生物；（5）優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)：愛爾眼科、通策醫(yī)療、美年健康、國際醫(yī)學(xué)；（6）連鎖藥店：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂；（7）業(yè)績(jī)逐漸回暖的醫(yī)藥商業(yè)：上海醫(yī)藥、國藥股份、瑞康醫(yī)藥。原因及邏輯2018年上半年子行業(yè)和個(gè)股持續(xù)分化：(1)醫(yī)療服務(wù)：18H1收入增速為46

4、.4%，凈利潤增速為41.3%，扣非凈利潤增速為35.1%。國家醫(yī)改促進(jìn)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)大發(fā)展，民營資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，藥品零差率等促進(jìn)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)高增長(zhǎng)。(2)生物制藥：18H1收入增速為53.2%，凈利潤增速為16%，扣非凈利潤增速為22.4%。血制品行業(yè)受到兩票制及進(jìn)口人白擠壓，行業(yè)處于渠道調(diào)整期，預(yù)計(jì)隨著渠道調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望逐漸恢復(fù)；且板塊受到長(zhǎng)生生物數(shù)據(jù)缺失等個(gè)別公司影響。(3)醫(yī)藥商業(yè)：18H1收入增速為15.2%，凈

5、利潤增速為8.3%，扣非凈利潤增速為14.4%。兩票制下分銷業(yè)務(wù)受到影響，行業(yè)格局加速變革，龍頭公司受益，并購和整合主線貫穿整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。(4)醫(yī)療器械：18H1收入增速為19.3%，凈利潤增速為24.2%，扣非凈利潤增速為17.6%。平臺(tái)型企業(yè)的并購整合、細(xì)分器械領(lǐng)域如IVD、高值耗材（骨科、心內(nèi)科等）的突破發(fā)展是行業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α?5)化學(xué)原料藥：18H1收入增速為20.7%，凈利潤增速為65.8%，扣非凈利潤增速為71.9%。

6、原料藥板塊具有周期品屬性，由于環(huán)保趨嚴(yán)、去產(chǎn)能、原料藥提價(jià)等因素，板塊業(yè)績(jī)?cè)龇薮?，部分公司業(yè)績(jī)及股價(jià)表現(xiàn)出色。(6)化學(xué)制劑：18H1收入增速為25.8%，凈利潤增速為22.8%，扣非凈利潤增速為20.1%。板塊分化明顯，收入端增速高于凈利增速主要由于兩票制下低開轉(zhuǎn)高開影響，仿制藥企業(yè)在降價(jià)大環(huán)境下承壓，而競(jìng)爭(zhēng)格局較好的?？铺幏剿幰约爸苿┏隹诒３州^高的景氣度。(7)中藥：18H1收入增速為17.8%，凈利潤增速為19.4%，扣非凈利潤

7、增速為11.5%。一季度流感疫情下相關(guān)品種收入增速較快，二季度增速略有回落，中藥注射劑受控費(fèi)影響增速放緩有別于大眾的認(rèn)識(shí)大眾認(rèn)為近期醫(yī)藥行業(yè)黑天鵝事件頻發(fā)，對(duì)醫(yī)藥政策的可持續(xù)性產(chǎn)生擔(dān)憂。大眾認(rèn)為近期醫(yī)藥行業(yè)黑天鵝事件頻發(fā)，對(duì)醫(yī)藥政策的可持續(xù)性產(chǎn)生擔(dān)憂。我們認(rèn)為政策的變動(dòng)主要影響短期估值，但是在醫(yī)改大勢(shì)所趨的背景之下，加快國產(chǎn)創(chuàng)新藥和優(yōu)質(zhì)仿制藥發(fā)展的醫(yī)改大方向符合國家利益和患者利益，大趨勢(shì)不會(huì)改變。同時(shí)，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的結(jié)構(gòu)性分化將越發(fā)

8、明顯，頭部效應(yīng)將不斷顯現(xiàn)，建議緊抓龍頭，優(yōu)選業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)、景氣度高、以及受政策波動(dòng)影響小的板塊與個(gè)股。大眾認(rèn)為在醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)降價(jià)、集中采購的趨勢(shì)之下，藥品板塊業(yè)績(jī)和估值承壓。大眾認(rèn)為在醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)降價(jià)、集中采購的趨勢(shì)之下，藥品板塊業(yè)績(jī)和估值承壓。我們認(rèn)為醫(yī)改大趨勢(shì)之下，藥品板塊分化將加劇，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，看好競(jìng)爭(zhēng)格局好、產(chǎn)品線齊全、需求剛性、受益于優(yōu)先審評(píng)政策的品種；以及受醫(yī)保和降價(jià)政策影響小、景氣度較高的品種。本

9、研究報(bào)告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國投瑞銀國投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。4行業(yè)深度請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共14頁簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖表目錄圖表目錄圖1：年初以來醫(yī)藥行業(yè)跑贏大盤：年初以來醫(yī)藥行業(yè)跑贏大盤1111個(gè)百分點(diǎn)個(gè)百分點(diǎn)..................................................10圖2：本

10、周醫(yī)藥生物跑輸大盤：本周醫(yī)藥生物跑輸大盤0.40.4個(gè)百分點(diǎn)個(gè)百分點(diǎn).......................................................10圖3：醫(yī)藥：醫(yī)藥生物生物18PE26.9218PE26.92倍（全部倍（全部A股）股）.....................................................11圖4：醫(yī)藥生物：醫(yī)藥生物18PE34.9818PE34.98倍

11、（重點(diǎn)公司）倍（重點(diǎn)公司）.....................................................11圖5：醫(yī)藥生物相對(duì)全部：醫(yī)藥生物相對(duì)全部A股溢價(jià)率股溢價(jià)率75%.........................................................11圖6：醫(yī)藥生物相對(duì)申萬重點(diǎn)公司溢價(jià)率：醫(yī)藥生物相對(duì)申萬重點(diǎn)公司溢價(jià)率86%........................

12、...........................11表1：醫(yī)藥行業(yè)及各子行業(yè)：醫(yī)藥行業(yè)及各子行業(yè)20182018年上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)一覽（單位：百萬元、年上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)一覽（單位：百萬元、%）......6表2：20182018年上半年收入和凈利潤增速、凈利潤規(guī)模、現(xiàn)金流表現(xiàn)前十的醫(yī)藥上市公司年上半年收入和凈利潤增速、凈利潤規(guī)模、現(xiàn)金流表現(xiàn)前十的醫(yī)藥上市公司.......................................

13、.....................................................................................9表3：2018年上半年股價(jià)漲幅排行前十的醫(yī)藥上市公司年上半年股價(jià)漲幅排行前十的醫(yī)藥上市公司......................................10表4：2018年年初至今漲跌幅前二十年年初至今漲跌幅前二十....................

14、............................................11表5：本周漲跌幅前二十：本周漲跌幅前二十....................................................................................11表6：重點(diǎn)覆蓋上市公司盈利預(yù)測(cè)與：重點(diǎn)覆蓋上市公司盈利預(yù)測(cè)與估值表估值表................................