基于區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的短期利率動(dòng)態(tài)行為研究.pdf

1、指導(dǎo)小組成員名單蔣祥林副教授陳學(xué)彬教授陸前進(jìn)副教授劉慶富副教授基于區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的短期利率動(dòng)態(tài)行為研究摘要短期利率的動(dòng)態(tài)行為對(duì)固定收益證券及利率衍生品的定價(jià)起著十分重要的作用，了解短期利率的動(dòng)態(tài)有助于金融產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)和利率風(fēng)險(xiǎn)管理。短期利率是分析經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)重要指標(biāo)，其在制定貨幣政策和預(yù)期通貨膨脹等方面有著相當(dāng)重要的作用。對(duì)短期利率的動(dòng)態(tài)行為進(jìn)行分析有助于宏觀經(jīng)濟(jì)政策正確的制定，使得制定的經(jīng)濟(jì)政策適應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期和通脹預(yù)期的變化。因此，大量

2、國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)短期利率的動(dòng)態(tài)進(jìn)行研究，但是大多數(shù)的研究均是以連續(xù)的擴(kuò)散運(yùn)動(dòng)來(lái)描述短期利率變量隨機(jī)動(dòng)態(tài)行為特征，因此短期利率的樣本軌跡總是連續(xù)的。然而大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，利率變動(dòng)并非都是連續(xù)的，利率動(dòng)態(tài)行為會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變動(dòng)的特征。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，由于利率市場(chǎng)化改革和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，我國(guó)短期利率動(dòng)態(tài)行為確實(shí)表現(xiàn)出了顯著的結(jié)構(gòu)性變化，因此，有必要將這種結(jié)構(gòu)性變化考慮到短期利率變動(dòng)中。本文通過(guò)區(qū)制轉(zhuǎn)換模型，即在短期利率動(dòng)態(tài)模型中通過(guò)參數(shù)的內(nèi)

3、生性的結(jié)構(gòu)性變化來(lái)捕捉短期利率的動(dòng)態(tài)行為的時(shí)變結(jié)構(gòu)性變化。本文的研究主要集中在三個(gè)方面，首先，在CKLS模型的基礎(chǔ)上，引入了一個(gè)區(qū)制變量構(gòu)建了含有區(qū)制變量的CKLS模型。該模型中，驅(qū)動(dòng)參數(shù)變化的區(qū)制狀態(tài)變量服從連續(xù)時(shí)間兩狀態(tài)馬爾科夫鏈，并且狀態(tài)轉(zhuǎn)移矩陣是時(shí)變的。其次，詳細(xì)介紹了Ai’t一Sahalia(2002)提出的求解任意單因素?cái)U(kuò)散過(guò)程轉(zhuǎn)移密度函數(shù)近似封閉解的理論，并運(yùn)用Hamilton(1989)給出的遞推算法獲得本文模型的極大似

4、然函數(shù)。因此，本文的參數(shù)估計(jì)不會(huì)出現(xiàn)離散化的偏差。最后，通過(guò)極大似然估計(jì)對(duì)我國(guó)短期利率動(dòng)態(tài)進(jìn)行實(shí)證分析，并與含有區(qū)制狀態(tài)變量的Vasieek模型及CIR模型進(jìn)行對(duì)比。本文對(duì)銀行間拆借市場(chǎng)七日同業(yè)拆借收盤(pán)利率(即IB0007)的日數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明，我國(guó)短期利率的波動(dòng)不僅存在水平效應(yīng)，還存在顯著的區(qū)制轉(zhuǎn)換。并且每種區(qū)制都具有較高的持續(xù)性，在本文選取的樣本時(shí)期內(nèi)，高波動(dòng)狀態(tài)是較為普遍出現(xiàn)的區(qū)制狀態(tài)。與單一區(qū)制模型相比較，引入?yún)^(qū)制轉(zhuǎn)

5、移變量后，似然比檢驗(yàn)顯示區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的擬合能力有較大的提高，因此在研究我國(guó)短期利率的波動(dòng)時(shí)不容忽視結(jié)構(gòu)性變化。另外，本文還發(fā)現(xiàn)我國(guó)短期利率在兩種不同的區(qū)制狀態(tài)下，其漂移項(xiàng)呈現(xiàn)非對(duì)稱性，即在低波動(dòng)區(qū)制時(shí)利率明顯表現(xiàn)為未含趨勢(shì)的隨機(jī)游走過(guò)程，而在高波動(dòng)區(qū)制則表現(xiàn)為均值回歸過(guò)程。并且馬爾科夫轉(zhuǎn)移概率在高低兩種不同的區(qū)制狀態(tài)下也呈現(xiàn)非對(duì)稱性，即在利率低波動(dòng)區(qū)制時(shí)轉(zhuǎn)移概率為時(shí)變函數(shù)，而在高波動(dòng)區(qū)制時(shí)轉(zhuǎn)移概率為常數(shù)。通過(guò)對(duì)平滑概率p乙stIt，’印