教育行業(yè)2019年度投資策略既然選擇了遠方，便只顧風雨兼程

1、目錄一、一、20182018年回顧：滿城風雨年回顧：滿城風雨..................................................................511行情回顧：教育板塊表現(xiàn)市場墊底，估值折價逾30%......512政策主導2018年板塊波動，2019年靜待消化.........713教育板塊整體的商譽減值和股票質(zhì)押風險較高........10二、二、20192019年展望：砥礪前行年展望

2、：砥礪前行................................................................122.1高等教育：外延并購邏輯不變，估值修復可期........122.2職業(yè)教育：傳統(tǒng)賽道龍頭加速證券化，探索校企合作..162.3K12校外培訓：大幅整改行業(yè)洗牌，整合大幕拉開....192.4素質(zhì)教育：政策利好，發(fā)展藍海....................242.5早教&托育：早教暫不受學

3、前教育新規(guī)影響，托育重生26三、行業(yè)評級、策略三、行業(yè)評級、策略..............................................................................28四、重點關注公司四、重點關注公司..................................................................................29科斯伍德（300

4、192）：收購龍門剩余股權(quán)，進一步做大教育......................................................................................................29百洋股份（002696）：教育推進改善盈利，開啟校企合作...................................................................

5、...................................29三壘股份（002621）：收購美吉姆，打造早教龍頭.........30亞夏汽車（002607）：公考培訓龍頭中公教育成功借殼，開啟新篇章...........................................31五、風險提示五、風險提示.........................................................

6、.................................31一、一、20182018年回顧：滿城風雨年回顧：滿城風雨11行情回顧：教育板塊表現(xiàn)市場墊底，估值折價逾30%2018年教育板塊整體表現(xiàn)市場墊底。年教育板塊整體表現(xiàn)市場墊底。截止2018年11月16日，CS教育指數(shù)年初至今下跌44.62%，位于30個中信一級行業(yè)的末尾（將CS綜合拆成CS綜合（剔除教育）與CS教育）。教育板塊年內(nèi)經(jīng)歷戴維斯雙殺，一方面整個A股市場受內(nèi)外部

7、因素影響，估值持續(xù)下移，另一方面教育板塊從20152016年的外延并購逐漸過渡到20172018年的內(nèi)生驅(qū)動，經(jīng)濟下行背景下企業(yè)經(jīng)營承壓，疊加并表因素影響弱化，基本面的業(yè)績也出現(xiàn)較大幅度下滑。圖1各板塊年初至今區(qū)間漲跌幅（各板塊年初至今區(qū)間漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：WindWind，上海證券研究所（注：截止，上海證券研究所（注：截止2018111620181116）教育板塊整體估值較年初下降逾30%。以21家主要的A股教育類上市公

8、司為樣本（新增亞夏汽車），我們剔除掉估值差異較大的數(shù)值后，數(shù)據(jù)顯示，A股教育板塊的整體估值已由年初的60X降至11月16日的41X，下降幅度超過30%，其中多數(shù)個股的PE（ttm）為2040X。同期，教育美股的整體估值由年初的38X（本年度新上市公司以上市首日估值水平記為年初估值，下同）降至期末的17X，其中多數(shù)個股的PE（ttm）為3040X，板塊整體估值水平較低主要系瑞思學科英語2017Q4支付IPO相關費用及股權(quán)激勵等費用，業(yè)績出