中國(guó)轉(zhuǎn)型期的宏觀投資低效及其治理——一個(gè)過(guò)度投資的所有制結(jié)構(gòu)分析框架.pdf

1、投資效率的研究是涉及當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變的重大課題。近些年，關(guān)于中國(guó)投資效率高低和中國(guó)是否存在過(guò)度投資兩個(gè)問(wèn)題在學(xué)界引起了廣泛的爭(zhēng)論。在對(duì)投資效率進(jìn)行理論梳理的基礎(chǔ)上，本文將宏觀總量投資效率進(jìn)一步分解為投資的結(jié)構(gòu)效率和投資的個(gè)體效率兩個(gè)部分，并分別對(duì)中國(guó)宏觀投資效率在總量和結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了測(cè)度。測(cè)度的結(jié)果表明，中國(guó)投資的總量效率和結(jié)構(gòu)效率均較低，而過(guò)高投資率——過(guò)度投資往往是總量投資低效的表現(xiàn)。
　　過(guò)度投資與投資結(jié)構(gòu)低效在我國(guó)的

2、經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)中都有著特定的表像，即產(chǎn)能過(guò)剩和金融資源配置的低效，而這兩種表像在所有制結(jié)構(gòu)上均顯現(xiàn)出較大的差異。同時(shí)，在投資效率的動(dòng)態(tài)特征上，所有制上的差異也十分明顯。本文認(rèn)為，這些現(xiàn)象表明中國(guó)轉(zhuǎn)型期的投資過(guò)度和宏觀投資低效存在特有的形成機(jī)制，并由中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的制度安排和制度結(jié)構(gòu)所決定。通過(guò)對(duì)宏觀投資理論的梳理和對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型模式的總結(jié)，本文提出應(yīng)建立適合分析中國(guó)投資效率問(wèn)題的所有制結(jié)構(gòu)——投資行為——投資績(jī)效的分析框架。
　　在所有制

3、結(jié)構(gòu)——投資行為——投資績(jī)效的分析框架下，本文分別研究了國(guó)有經(jīng)濟(jì)和非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的投資行為和投資績(jī)效，對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)與非國(guó)有經(jīng)濟(jì)各自的投資低效的形成機(jī)制進(jìn)行了邏輯分析。本文認(rèn)為，增量改革策略（雙軌制和漸進(jìn)式分權(quán)）的施行決定了中國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門的改革相對(duì)滯后性，轉(zhuǎn)型期的國(guó)有企業(yè)投資行為更多地受到管理體制和社會(huì)責(zé)任的影響，因此，國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門軟預(yù)算約束的形成機(jī)制并沒(méi)有伴隨市場(chǎng)化進(jìn)程而消亡。在轉(zhuǎn)型期，正是軟預(yù)算約束的存在使得國(guó)有企業(yè)、政府和銀行能夠共謀過(guò)

4、度投資。分權(quán)式改革也并沒(méi)有硬化國(guó)有企業(yè)的預(yù)算約束，而是造成了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的“管理困境”:國(guó)有企業(yè)行為目標(biāo)的多重性和復(fù)雜性，即國(guó)有企業(yè)依然保留了部分規(guī)模最大化的偏好，并引致國(guó)有企業(yè)具有過(guò)度投資的傾向。漸進(jìn)式改革及其促成的制度環(huán)境對(duì)于非國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門的投資行為同樣有著重要影響。在改革之初，這些漸進(jìn)式改革策略極大的解放了非國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門的生產(chǎn)力，使非國(guó)有經(jīng)濟(jì)企業(yè)自誕生之始就要面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提高了其經(jīng)濟(jì)活力，使其擁有較高的投資效率。但隨著改革的深

5、入進(jìn)行，漸進(jìn)式改革的矛盾性也日益暴露，并對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的投資行為產(chǎn)生了很大的束縛，融資約束和市場(chǎng)約束使非國(guó)有經(jīng)濟(jì)難以擴(kuò)大生產(chǎn)，而政策的不確定性使得非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的投資行為具有短期化特征，更多的偏好于保持靈活性，而不是擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，并存在行業(yè)過(guò)度投資或者過(guò)度進(jìn)入問(wèn)題。在原有的改革策略持續(xù)作用下，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的投資效率雖然并不低，但卻呈現(xiàn)出了令人擔(dān)心的下降趨勢(shì)。在對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)部分和非國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門分別進(jìn)行分析之后，本文以中國(guó)特殊的所有制結(jié)構(gòu)為出發(fā)點(diǎn)，建

6、立了投資效率的所有制結(jié)構(gòu)模型。通過(guò)對(duì)該模型的分析本文得出結(jié)論，要素市場(chǎng)的不健全與分割、不同所有制經(jīng)濟(jì)的治理結(jié)構(gòu)缺陷是所有制結(jié)構(gòu)間資源配置低效的根本原因。
　　繼而本文通過(guò)分行業(yè)的面板分析對(duì)上述結(jié)論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門和非國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門都是總量過(guò)度投資的來(lái)源。國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資行為的目的中，規(guī)模最大化的目標(biāo)依然占據(jù)很大比重，國(guó)有經(jīng)濟(jì)多重性目標(biāo)和軟預(yù)算約束使得其具有很強(qiáng)的過(guò)度投資沖動(dòng);而非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的投資行為目標(biāo)呈現(xiàn)出短期