價值化積累與系統(tǒng)性風險研究.pdf

1、20世紀80年代以來，以股票、債券、基金、房地產(chǎn)等為代表的虛擬資產(chǎn)種類和規(guī)模的不斷增加，價值化積累逐漸代替了傳統(tǒng)的實物資產(chǎn)成為資產(chǎn)和財富積累的主要形式。價值化積累的不斷深化，使得以美國為代表的發(fā)達國家經(jīng)濟結構和運行方式等發(fā)生了變化，呈現(xiàn)出經(jīng)濟虛擬化的趨勢。面對現(xiàn)實經(jīng)濟運行的變化，傳統(tǒng)的以實體經(jīng)濟為主要背景的經(jīng)濟理論也逐漸出現(xiàn)對現(xiàn)實解釋能力的弱化，在積累理論、風險理論等方面，當前價值化積累和經(jīng)濟虛擬化的現(xiàn)實已經(jīng)對相關傳統(tǒng)理論提出了挑戰(zhàn)。同

2、時，在經(jīng)濟政策、金融監(jiān)管等方面，傳統(tǒng)的政策目標、工具以及監(jiān)管理念、方法等已經(jīng)無法對經(jīng)濟運行，尤其是虛擬經(jīng)濟進行有效調(diào)節(jié)和監(jiān)管，需要針對經(jīng)濟虛擬化和價值化積累的現(xiàn)實，對其進行重新審視和思考。
　　面對金融危機不斷爆發(fā)和系統(tǒng)性風險凸顯，對于系統(tǒng)性風險的研究，主流經(jīng)濟學界將“傳染性”作為系統(tǒng)性風險理論的核心，停留在微觀或中觀的層面，無法真正將整個經(jīng)濟系統(tǒng)視為一個整體，無法深入到風險和危機背后的本質(zhì)，在虛擬經(jīng)濟和價值化積累不斷發(fā)展的背景下

3、，其解釋能力已經(jīng)大大下降。在虛擬經(jīng)濟的視角下，價值化積累在積累財富的同時，也是在積累風險，并且在宏觀和整體性的理念下，虛擬經(jīng)濟理論的系統(tǒng)性風險的本質(zhì)在于價值化積累與實體積累的非對稱性，缺乏實物和實物資產(chǎn)對應的價值化積累導致了風險的積累，最終演化為系統(tǒng)性風險。同時各種分散和規(guī)避風險的手段沒有降低整體風險，反而造成了個別風險的系統(tǒng)化，進一步加劇了系統(tǒng)性風險的積聚。
　　虛擬經(jīng)濟下系統(tǒng)性風險的積聚與虛擬資產(chǎn)積累規(guī)模超過實物資產(chǎn)規(guī)模這一現(xiàn)

4、象密切相關，而這種積累上的非對稱和不平衡意味著高價值化積累和低儲蓄的并存。高價值化積累和低儲蓄的矛盾已經(jīng)無法在傳統(tǒng)的以實體經(jīng)濟為背景的資本積累理論框架下進行解釋，顯示出與傳統(tǒng)實物積累相比，價值化積累具有的特殊積累機制和規(guī)律。這種特殊機制和規(guī)律，是在經(jīng)濟虛擬化不斷加深的過程中，虛擬資產(chǎn)相對脫離實際生產(chǎn)過程的自身價值增值、虛擬經(jīng)濟的相對獨立價值運動等特點所帶來的。在突破原有的實際生產(chǎn)、儲蓄投資轉(zhuǎn)換、固定資本形成等框架和邏輯的基礎上，在虛擬經(jīng)

5、濟的視角下，從最簡單的貴金屬貨幣下不存在借貸關系的封閉經(jīng)濟出發(fā)，從中抽象出簡單的價值化積累模型，并逐漸引入借貸關系、杠桿交易、貨幣虛擬化、國際資金流動等因素，形成了相對完整的價值化積累模型，對價值化積累機制以及高價值化積累和低儲蓄的矛盾現(xiàn)象進行合理的解釋。
　　作為全球虛擬經(jīng)濟最為發(fā)達的國家，美國經(jīng)濟虛擬化和價值化積累已經(jīng)達到了很高的水平，并存在高價值化積累和低儲蓄并存的矛盾。統(tǒng)計和計量的實證研究表明，除儲蓄外，借貸活動、杠桿交易

6、、國際資本流動等因素在美國價值化積累過程中均發(fā)揮了重要的作用。而在根源上，美國價值化積累不斷膨脹的動力源于布雷頓森林體系崩潰后，美元徹底虛擬化以及美國經(jīng)濟和美元特殊的國際循環(huán)。高水平和大規(guī)模的價值化積累在為美國創(chuàng)造資產(chǎn)和財富的同時，也使得系統(tǒng)性風險不斷積聚。美國養(yǎng)老基金在金融危機中所遭受的巨大損失，正是過度的價值化積累以及由此承擔的系統(tǒng)性風險的典型例證和表現(xiàn)，未來的養(yǎng)老基金需要進行“去杠桿化”和“去虛擬化”，達到安全性和收益性的平衡，并

7、重視發(fā)展實體經(jīng)濟，為養(yǎng)老基金提供基礎性保障。
　　面對虛擬經(jīng)濟下系統(tǒng)性風險的累積和爆發(fā)，有必要對系統(tǒng)性風險進行觀測和防范。當前虛擬經(jīng)濟中的各個部門，以及虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟不是相互獨立的，而是一個有機的整體，因此對虛擬經(jīng)濟以及其中蘊含的系統(tǒng)性風險的研究和觀測，必須建立在整體性的觀念上，著眼于整個經(jīng)濟中資金流動的密切聯(lián)系。在這一理念下，利用投入產(chǎn)出分析方法，編制我國虛擬經(jīng)濟投入產(chǎn)出表，考察和觀測資金在虛擬經(jīng)濟各部門和資產(chǎn)間的分配，以及

8、相應的資金聯(lián)系和運動。同時，建立價格波動沖擊模型，對比我國和美國某一部門或資產(chǎn)價格波動的情況下，其他部門或資產(chǎn)價格的變動情況，并也可以利用模型進行政策模擬，為相關經(jīng)濟政策制定提供依據(jù)。
　　面對經(jīng)濟虛擬化和價值化積累不斷深化的趨勢，針對我國的實際情況，首先應當繼續(xù)推進虛擬經(jīng)濟的發(fā)展，逐步擴大虛擬資產(chǎn)的種類和規(guī)模，在實現(xiàn)財富積累和擴充收入來源的同時，為國內(nèi)過剩的流動性提供儲備池，緩解通脹壓力;同時，在價值化積累過程中，要保證虛擬資產(chǎn)