我國證券投資基金投資行為研究.pdf

1、證券投資基金作為金融業(yè)中一個(gè)重要的組成部分，已逐漸成為我國證券市場上最重要的投資主體，其對(duì)我國證券市場的發(fā)展具有重要影響，它的投資行為對(duì)證券市場影響日趨加大。與此同時(shí)，隨著近年來我國證券市場的發(fā)展，個(gè)人投資者對(duì)證券投資基金的投資熱情不斷高漲，個(gè)人投資者已經(jīng)成為證券投資基金市場的主要投資力量。證券投資基金的投資行為受到了廣大個(gè)人投資者和各個(gè)監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注，因此，對(duì)于證券投資基金投資行為的研究具有重要意義。
　　 本文在對(duì)證券投

2、資基金投資行為相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，以及對(duì)相關(guān)的行為金融學(xué)理論進(jìn)行了介紹的基礎(chǔ)之上，對(duì)我國證券投資基金投資行為的特征進(jìn)行了總體的定性和定量描述分析。進(jìn)一步本文利用我國證券投資基金持有的重倉股季度數(shù)據(jù)，首先對(duì)我國證券投資基金投資行為進(jìn)行了成熟性檢驗(yàn)，然后實(shí)證分析了影響我國證券投資基金投資行為的因素。進(jìn)一步重點(diǎn)檢驗(yàn)了我國證券投資基金的是否存在兩種非理性的投資行為，即羊群行為和窗飾行為。最后根據(jù)前文的分析結(jié)果，本文為我國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出有利于改善

3、我國證券投資基金監(jiān)管效果的政策建議。
　　 本文首先基于以往的研究和我國證券投資基金的歷年數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國證券投資基金投資行為具有如下特點(diǎn)：基金的持倉水平與市場走勢存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，基金管理公司的集中度水平較高，基金的持股集中度與市場走勢之間的關(guān)系不明顯，基金的行業(yè)集中度較高且與市場走勢相關(guān)，基金選擇投資對(duì)象時(shí)具有趨同性。
　　 本文進(jìn)一步根據(jù)投資學(xué)理論，結(jié)合不同的證券投資風(fēng)格和投資策略，研究了證券投資基金的理論風(fēng)險(xiǎn)的取

4、值范圍。通過比較理論風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國證券投資基金的投資行為規(guī)范性進(jìn)行了實(shí)證分析；通過比較風(fēng)險(xiǎn)與收益是否匹配，對(duì)我國證券投資基金的投資行為成熟性進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，隨著我國證券市場的發(fā)展和規(guī)范性進(jìn)一步的提高，證券投資基金的投資行為規(guī)范性也獲得了穩(wěn)步的提升。但由于2007年股票市場牛市的結(jié)束，熊市的到來，2007-2009年我國證券投資基金的成熟性呈現(xiàn)出下降的趨勢。
　　 繼而考察我國證券投資基金投資行為的影響因素，

5、本文運(yùn)用因子分析方法，提取了資產(chǎn)收益能力、規(guī)模、償債能力、收益波動(dòng)性、市場表現(xiàn)、估值水平、公司基本面和現(xiàn)金狀況等八個(gè)因素，并就其對(duì)我國證券投資基金投資行為的影響進(jìn)行了分析。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國證券投資基金投資行為受到上市公司的資產(chǎn)收益能力、規(guī)模、市場表現(xiàn)、估值水平、公司基本面、現(xiàn)金狀況和收益波動(dòng)性的顯著影響，基金偏好持有收益能力較強(qiáng)、規(guī)模較大、市場表現(xiàn)較好、估值較高、公司基本面和現(xiàn)金狀況較好的股票，而避免持有收益波動(dòng)性較大的股票，但對(duì)上市

6、公司的償債能力并不是很關(guān)注。
　　 進(jìn)而本文運(yùn)用LSV及其修正模型和2003年第1季度到2009年第4季度的基金數(shù)據(jù)，對(duì)我國證券投資基金是否存在羊群行為和窗飾行為等非理性投資行為進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明就整體而言，我國證券投資基金存在較明顯的羊群行為，但從基金參與家數(shù)來看，越來越多的投資基金對(duì)同一支股票進(jìn)行買賣，羊群行為指標(biāo)呈下降趨勢，說明我國正大力發(fā)展證券投資基金。研究還發(fā)現(xiàn)我國封閉式基金持股有存在窗飾效應(yīng)的可能，而開放式基金不

7、存在顯著的窗飾效應(yīng)，進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)無論是開放式基金還是封閉式基金，基金選擇持有的重倉股中成交不活躍的股票進(jìn)行了窗飾行為且在5％置信水平下顯著，并且季度上的窗飾效應(yīng)也存在差異，基金歷年第一季度有顯著的窗飾效應(yīng)。
　　 最后本文根據(jù)研究結(jié)果認(rèn)為我國證券投資基金在選股時(shí)基本堅(jiān)持了價(jià)值投資理念，存在一定程度的非理性投資行為，但正在向理性方面轉(zhuǎn)變。最后本文給出了本文的研究結(jié)果對(duì)政府監(jiān)督、上市公司自身治理、基金公司管理各個(gè)不同主體的啟示，