基于慣性效應(yīng)的證券投資基金投資行為研究.pdf

1、近年來，資產(chǎn)收益率的可預(yù)測性成為金融研究領(lǐng)域中最令人關(guān)注的熱點之一。大量實證研究表明，利用包含在過去股票收益序列中的信息可以對股票的未來收益率進(jìn)行預(yù)測。股票收益率的可預(yù)測性重點表現(xiàn)在股票價格的慣性效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)，它們作為股票市場的“異?，F(xiàn)象”與有效市場假說相矛盾，不能用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)和Fama-French三因素模型進(jìn)行解釋。這顯然對當(dāng)代金融理論的基石帶來了巨大的沖擊，但同時也說明其中孕育著豐富的套利機會。因此，對這一問題

2、展開深入研究有著重要的理論價值和實際意義。 有鑒于慣性效應(yīng)及其相關(guān)的行為分析在金融理論研究與投資實踐操作方面的重大意義，學(xué)術(shù)界、監(jiān)管層與投資者有必要系統(tǒng)掌握有關(guān)慣性研究的最新動態(tài)，并進(jìn)行深入系統(tǒng)的研究，得出適應(yīng)于中國證券市場的研究成果。近年來，中國證券市場及基金業(yè)取得了超常規(guī)的快速發(fā)展。作為全球證券市場中最年輕、最富有活力的市場之一，可將其視為新興市場的典型代表。關(guān)于該論題的研究，不僅有助于發(fā)展和豐富先前在美國市場所獲得的有關(guān)慣

3、性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的研究成果，而且研究結(jié)果的差異也可為檢驗這些現(xiàn)象和假說的有效性提供合理解釋。 本文正是基于以上目的，從基金重倉股的慣性效應(yīng)入手，對證券投資基金的慣性投資行為進(jìn)行系統(tǒng)研究。 本文的研究工作從4個方面展開。首先，對經(jīng)典的有關(guān)慣性效應(yīng)、慣性投資行為的研究進(jìn)展進(jìn)行分析和評述，基于研究理論、現(xiàn)實背景提出問題，并確定論文的研究路線和內(nèi)容；然后，研究并比較了有關(guān)慣性效應(yīng)、慣性投資行為和慣性收益來源解釋三方面的理論與模型，并

4、在此基礎(chǔ)上提出本文研究的理論基礎(chǔ)；再后，以Jegadeesh和Titman的慣性效應(yīng)研究模型與Shiller,Sentana和Wadhwani的正反饋交易模型為基礎(chǔ)，改進(jìn)并創(chuàng)立了新的理論模型，以中國證券市場的實際數(shù)據(jù)為樣本，對證券投資基金基于慣性效應(yīng)的投資行為進(jìn)行實證研究；最后，將慣性效應(yīng)與慣性投資行為結(jié)合起來，從更深層次探討股票慣性收益的來源。試圖從基金契約中的委托代理關(guān)系以及基金經(jīng)理作為機構(gòu)投資者對市場所造成的影響力兩方面，提出新的

5、理論觀點來解釋慣性收益來源——這個頗富研究爭議的論題。 研究結(jié)果表明，中國證券投資基金所持有的重倉股具有顯著的慣性效應(yīng)，并且個股特征慣性效應(yīng)相對于基于同業(yè)投資績效及歷史收益率的相對慣性效應(yīng)，更為顯著而持久。但基金經(jīng)理在采取慣性投資行為時往往忽視個股特征慣性，反而更重視相對慣性。 中國證券投資基金經(jīng)理傾向于采用追漲殺跌的慣性投資行為，尤其在證券市場波動加劇時，基金經(jīng)理慣性投資行為更為明顯，并引起基金收益率的一階負(fù)自相關(guān)。通