匯率與油價波動對企業(yè)價值的影響研究.pdf

1、企業(yè)價值評估是現(xiàn)代財務(wù)管理的重要工具之一。通過對企業(yè)未來價值創(chuàng)造結(jié)果的度量，可以判斷企業(yè)的整體價值，從而為分析和衡量企業(yè)的公平市場價值提供有關(guān)信息，幫助投資人和企業(yè)管理層以及政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)改善決策。隨著近年來企業(yè)并購重組、聯(lián)營合資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換、破產(chǎn)清算等交易活動的蓬勃開展，對企業(yè)價值進(jìn)行合理的科學(xué)評估，在投融資活動中逐步顯現(xiàn)出其重要性。
　　 企業(yè)市場價值的變化除了決定于企業(yè)的核心價值，還受到外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股權(quán)分配改革、宏

2、觀經(jīng)濟(jì)政策等因素的影響。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展和新的世界貿(mào)易格局的形成，中國企業(yè)，尤其是上市公司將越來越明顯地受到匯率變動以及國際能源價格變動的影響。因此，要合理評估企業(yè)的價值，就不能對匯率與國際原油價格的波動視而不見。
　　 在詳細(xì)分析匯率和國際油價波動影響企業(yè)價值的機(jī)理后，為了進(jìn)一步地明確企業(yè)價值與宏觀經(jīng)濟(jì)要素之間的關(guān)系，本文在首先利用剩余收益比例模型估算得到企業(yè)價值的估計值，接著將估計值與實際有效匯率和國際油價的波動進(jìn)行

3、協(xié)整分析，并構(gòu)建誤差修正模型，分析三者變化的聯(lián)動關(guān)系。
　　 實證部分選取滬深證券市場810家2000年底前上市的上市公司為研究對象，對其企業(yè)價值進(jìn)行估算，并通過編制企業(yè)價值指數(shù)與價格指數(shù)，驗證了在全樣本和分行業(yè)條件下，企業(yè)實際價值與市場價格波動之間的確存在內(nèi)在聯(lián)系。協(xié)整分析結(jié)果表明，企業(yè)價值與國際原油價格及實際有效匯率之間的確存在長期相互關(guān)系。最后的Granger檢驗結(jié)果表明，在5％的顯著性水平下，人民幣實際匯率與國際油價均為

4、企業(yè)價值指數(shù)的Granger原因，但是反向假設(shè)不成立。企業(yè)價值與人民幣實際有效匯率以及國際油價之間存在長期均衡關(guān)系的結(jié)果說明，企業(yè)尤其是上市公司的經(jīng)營績效，長期必然受到實際有效匯率價格波動和國際原油價格波動的影響。此外，人民幣兌美元的實際匯率以及國際原油價格是制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、金融保險業(yè)、社會服務(wù)業(yè)等相關(guān)行業(yè)的Granger原因。
　　 在判定企業(yè)價值、國際原油價格和匯率波動三者之間存在本質(zhì)的長期相互關(guān)系之后，本文進(jìn)一步將3種

5、經(jīng)濟(jì)變量視為影響企業(yè)市場價值即股價的影響因素，深入挖掘企業(yè)價值、匯率、國際油價波動與上市公司股價走勢之間的內(nèi)在聯(lián)系。實證研究運用Vapnik提出的支持向量機(jī)方法(Support Vector Machines，SVM)，將企業(yè)價值視為股價變動的直接因素，匯率及國際能源價格視為間接因素，共同作為支持向量機(jī)模型的輸入變量，構(gòu)建上市公司股價的非線性預(yù)測模型，并取得顯著優(yōu)于隨機(jī)游走模型和傳統(tǒng)時序ARMA模型的預(yù)測效果，具有較好的預(yù)測性能。進(jìn)一步

6、的，剔除匯率和國際油價變量，僅將企業(yè)價值作為SVM的輸入變量，構(gòu)建單因素模型，實證表明其預(yù)測誤差遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前述的多因素模型，由此判定，匯率和國際油價是影響企業(yè)市場價值即股價的重要因素。
　　 基于匯率與國際原油價格波動的企業(yè)價值研究，運用統(tǒng)計方法和計量分析工具，有效挖掘企業(yè)價值與國際油價及匯率波動之間的本質(zhì)關(guān)系，并進(jìn)一步構(gòu)建SVM非線性預(yù)測模型，對上市公司股價進(jìn)行合理估計，這不僅在理論上填充了國內(nèi)在該研究領(lǐng)域的空白，在現(xiàn)實意義上為