信息披露與融資約束——基于地區(qū)間金融發(fā)展差異的研究.pdf

1、由于信息不對稱的存在，外部融資與內(nèi)部融資不再具有完全替代性，導(dǎo)致了企業(yè)外部融資成本高于內(nèi)部融資成本。如果廠商在實施具有正的IPV項目之前已經(jīng)用盡其內(nèi)部現(xiàn)金流，而這些項目的收益率又低于外部融資成本時，廠商便被認(rèn)為處于融資約束困境，信息不對稱成為企業(yè)融資約束的重要原因。同時在我國目前資本市場發(fā)展尚不完全的條件下，金融環(huán)境在很大程度上影響著企業(yè)融資，并且存在信息不對稱的一部分原因也是由于金融環(huán)境發(fā)展不完善。新古典經(jīng)濟學(xué)有一個重要假設(shè)，即“代表

2、性廠商”，在這種假設(shè)下，廠商之間無差異，不難理解，如果經(jīng)濟中所有廠商擁有相同的進入資本市場的機會，則內(nèi)部融資與外部融資同樣具有完全替代性。而在現(xiàn)實中，由于各地經(jīng)濟發(fā)展水平不同，金融市場發(fā)達(dá)程度存在明顯差異，這種地區(qū)間差異對企業(yè)融資的難易程度具有重要影響，因此研究我國金融發(fā)展?fàn)顩r對企業(yè)融資約束的影響具有非常重要的意義。本文正是基于對以上兩方面的研究，分析了信息不對稱和地區(qū)間金融環(huán)境差異如何影響企業(yè)面臨的融資約束。由于我國特殊的制度背景，研

3、究我國上市公司時都無法繞開一個重要因素——所有權(quán)性質(zhì)，本文同樣將所有權(quán)因素加入到了研究模型中。
　　 本文利用2005年—2009年深圳證券交易所非平衡面板數(shù)據(jù)，以深交所公布的上市公司信息披露考評結(jié)果作為信息不對稱程度的替代指標(biāo)，通過現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感度模型實證檢驗了地區(qū)間金融發(fā)展差異和上市公司信息披露質(zhì)量對企業(yè)融資約束的影響。研究結(jié)果表明，我國上市公司普遍存在著融資困境，一方面上市公司對外部融資很依賴，企業(yè)的大部分資金都是從外部

4、融資中獲得；另一方面又存在著外部融資約束，因此不得不轉(zhuǎn)向企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流。另外，頻繁的內(nèi)部融資卻只能夠融到企業(yè)總?cè)谫Y五分之一的份額，說明我國上市公司的盈利能力較差，遠(yuǎn)不能滿足其投資需求。上市公司所在地區(qū)的金融發(fā)展水平對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)融資約束狀況具有顯著影響，發(fā)達(dá)的金融環(huán)境可以有效緩解企業(yè)融資約束，并且這種緩解作用對于非國有企業(yè)更為明顯。高質(zhì)量的信息披露也可以緩解企業(yè)融資約束，在金融發(fā)展水平較高地區(qū)，信息披露質(zhì)量所起作用更加顯著。本文利用歐拉方程