融資約束、信息披露質量與研發(fā)投入——基于我國深市高新技術企業(yè)的實證研究.pdf

1、研發(fā)活動作為具有創(chuàng)造性的生產活動是企業(yè)培植核心競爭力的動力來源，可以幫助企業(yè)獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢。高新技術企業(yè)作為科技創(chuàng)新的前沿陣地，其R&D活動也較為密集，然而由于資本市場的不完美，企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱，使企業(yè)內外部資金成本存在差異，研發(fā)活動不得不依賴內部資金，出現外部融資約束。企業(yè)的融資約束程度越高，其對研發(fā)投入的影響越大，對研發(fā)投入制約程度也越強，從而阻礙企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。同時由于有限的內部資金，容易導致企業(yè)研發(fā)投資不足問題

2、，因此擴大企業(yè)的外部融資渠道，獲取充分的資金支持研發(fā)投入是近年來研究的熱點問題。企業(yè)高質量的信息披露能否緩解企業(yè)研發(fā)投入面臨的融資困境問題，能否在一定程度上降低企業(yè)研發(fā)投入面臨的融資約束值的進行深入的研究。
　　本文首先利用FHP模型檢驗企業(yè)研發(fā)投入與現金流敏感性關系來判斷企業(yè)研發(fā)投資存在融資約束現象，在此基礎上來研究融資約束程度對研發(fā)投入水平的影響。由于企業(yè)面臨的融資約束程度不能直接度量，因此本文通過選取具有能夠代表企業(yè)融資約束

3、程度的幾個指標構建融資約束指數，用指數值的大小來衡量企業(yè)面臨的融資約束程度，以此研究融資約束與企業(yè)研發(fā)投入的相關關系。最后研究高的信息披露質量是否能夠緩解企業(yè)融資約束對研發(fā)投入的抑制作用。本文以2013-2015年深市高新技術企業(yè)為研究樣本，通過實證研究發(fā)現，（1）企業(yè)內部現金流與研發(fā)投入存在顯著的正相關關系，根據Fazzari,et,al(FHP,1988)提出的融資約束檢驗模型，內部現金流與企業(yè)研發(fā)投入的敏感程度可以作為檢驗融資約束

4、的標準，可以判斷本文研究樣本存在融資約束。（2）融資約束程度對企業(yè)的研發(fā)投入水平具有抑制作用，即融資約束程度越大，企業(yè)的研發(fā)投入水平越低。（3）高的信息披露質量能夠緩解企業(yè)融資約束對研發(fā)投入的抑制作用，低的信息披露質量不能緩解這種抑制作用?；趯嵶C結果的分析，本文提出以下結論，對于企業(yè)而言，應該更加主動及時的向外界披露更高質量的信息，使外部投資者能夠及時獲取關于企業(yè)經營狀況、發(fā)展戰(zhàn)略、未來發(fā)展前景方面的信息，幫助企業(yè)緩解研發(fā)活動過程中