股票市盈率的遠(yuǎn)期走勢(shì)分析.pdf

1、摘 要摘 要\ 本 文 以 市 場(chǎng) 均 衡 為 假 設(shè) 前 提 ， 探 討 了 股 票 市 盈 率 的 遠(yuǎn) 期 值 ， 并 引 入+ P / E 軌跡” 這一概念，由 簡(jiǎn)單到復(fù)雜，分別就不支付股利、增長(zhǎng)型股票、 價(jià)值型股票下的P / E 軌跡進(jìn)行了描述，并且構(gòu)建了戈登模型和兩階段模型。由于 兩階段模型過于簡(jiǎn)單，與實(shí)際 情況相距甚遠(yuǎn)等不足， 本文根據(jù)企業(yè)生命周期原理， 在此基礎(chǔ)上又建立了更符合于實(shí)際 情況的三階段模型，并且就各種情況下的

2、股價(jià)變動(dòng)情況進(jìn)行了 簡(jiǎn)要分析，得出了低市盈率 股票的 投資價(jià)值較大而高市盈率股票的 投機(jī)性較強(qiáng)的一般規(guī)律。另 外， 本文還對(duì)投資分析家容易出 現(xiàn)的 “ P / E 短視” 行為進(jìn)行了 詳細(xì)的分析和闡述。通過實(shí)證 檢驗(yàn)， 發(fā)現(xiàn)實(shí)際的市盈率 及股價(jià)走勢(shì)與理論上的 慣性軌跡 不 能 完 全 相 符 ， 只 能 在 一 定 程 度 上 反 映 其 大 致 的 趨 戴 ， 本 文 從 均 衡 假 設(shè) 、市場(chǎng)平均收益率的變動(dòng)以 及股價(jià)影響因素等幾個(gè)

3、方面對(duì)此進(jìn)行了 較為詳細(xì)的 分析。 雖然該理論還存在著這樣和那樣的局限， 但是它仍然對(duì)人們?cè)?證 券 市 場(chǎng) 卜 的 投 資 行 為 具 有 重 要 的 指 導(dǎo) 意 義 和 實(shí) 踐 意 義 : 人 們 可 以 利用 “ P / E 軌跡” 這條基線來發(fā)現(xiàn)和解釋市場(chǎng)的 背離現(xiàn)象; 投資者可以以該理論 框架為基礎(chǔ)，挖掘出能夠賺取超額利潤(rùn)的投資機(jī)會(huì);人們還可以利用市盈率這一重要指標(biāo)進(jìn)行股價(jià)分析和投資決策，等等。這一理論畢竟是建立在一系列假設(shè)前

4、提之上的抽象的理論，還存在諸多的缺陷。因此，在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，更應(yīng)注重它所揭示的一般規(guī)律，而 不 應(yīng) 拘 泥 于 具 體 的 數(shù) 字 結(jié) 叮關(guān)鍵詞:P / E 值 P / E 軌跡 P / E 短視 P / E 遠(yuǎn)期值股票市盈率的遠(yuǎn)期走勢(shì)分析1 . 總論1 . 1市盈率概述1 . 1 . 1 市盈率的 概念和作用市盈率， 全稱為 “ 市價(jià)盈利比 率’ ， ， 亦稱 “ 本益比” 或P / E 值， 是衡量股票價(jià)格水平的重要指標(biāo)之一。 它是股

5、票價(jià)格這個(gè)變量與特定時(shí)間內(nèi)設(shè)定的每股稅后利潤(rùn)這個(gè)恒量的比 值。 用公式可以 表示為:市盈率 = 股票價(jià)格/ 每股稅后盈利。由 于市盈率反映了 股價(jià)與收益之間的關(guān)系， 因 此， 有些人也將其稱為“ 翻本期” 。 意即: 若以 某價(jià)位購(gòu)入某種股票， 假定這種股票以后 價(jià)格不變， 該公司的每股盈利水平不變， 舍去送紅股、配新股的因素，略去投入資本要求利息回報(bào)的因素， 若該 股票的市盈率為1 0 倍， 那么該項(xiàng)投資的翻本期為1 0 年;以 上僅

6、是有關(guān)市盈率之概括的 理論解釋。 事實(shí)上， 股票的 價(jià)格每時(shí)每刻都在變動(dòng)著， 每股稅后盈利也年年均有變化，而且 通常來說， 上市公司會(huì)對(duì)股票投資者送紅股與配新股。因此， 可以 說市盈率是一個(gè)無時(shí)無刻都在變動(dòng)著的非常復(fù)雜的指標(biāo)。由于 市盈率把股票的 價(jià)格和企業(yè)的盈利能力結(jié)合起來， 因 此其水平的高 低更真實(shí)地反映了 股票價(jià)格的高 低。 例如， 股價(jià)同 為 5 0 元的 兩種股票，其每 股收益分別為5 元和 1 元， 則 其市 盈率分別是1

7、 0 倍和5 0 倍， 也 就是說 其當(dāng)前的實(shí)際 價(jià)格水平相差5 倍。若企業(yè)盈利能力不變， 這說明 投資者以同 樣5 0 元 價(jià)格購(gòu)買的 這兩種股票， 要分別在 1 0 年和 5 0 年以 后才能從企業(yè)盈利中收回投資。 但是，由 于企業(yè)的 盈利能力是會(huì)不斷改 變的，投資者購(gòu)買股票更看重企業(yè)的 未來。因 此，一些發(fā)展前景很好的公司即使當(dāng) 前的市 盈率較高， 投資者也愿意去購(gòu)買。 預(yù)期的 利潤(rùn)增長(zhǎng)率高的公司， 其股票的市盈率也會(huì)比 較高。