在危機(jī)中成長(zhǎng)二十年來我國(guó)券商研究業(yè)務(wù)的嬗變

1、1在危機(jī)中成長(zhǎng)：二十年來我國(guó)券商研究業(yè)務(wù)的嬗變?cè)谖C(jī)中成長(zhǎng)：二十年來我國(guó)券商研究業(yè)務(wù)的嬗變1張偉明我國(guó)券商證券研究業(yè)務(wù)2的發(fā)展，從大的層面可以劃分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是1990年底到1999年，這十年是設(shè)立證券研究機(jī)構(gòu)（或部門）以及對(duì)自身定位進(jìn)行初步探索的階段，也是法治建設(shè)的起步階段。19931994年，萬國(guó)證券招聘了最早的一批證券研究人員，此后，各證券公司相繼設(shè)立了研究部，1996年，君安證券以號(hào)稱百人的研究力量異軍突起。1997年

2、12月25日，出臺(tái)了《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》；1998年4月23日，出臺(tái)了《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》，這兩個(gè)制度為證券投資咨詢業(yè)務(wù)的規(guī)范開展奠定了基礎(chǔ)。第二個(gè)階段是從2000年到2010年，這一個(gè)階段是證券研究機(jī)構(gòu)從混亂走向有序，定位逐步清晰的階段，也是規(guī)范治理的階段。2000年7月5日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券分析師專業(yè)委員會(huì)成立。成立之前的三個(gè)月，我從北京證券被臨時(shí)抽調(diào)到中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)參與籌備工作。我認(rèn)為，證券分

3、析師專業(yè)委員會(huì)的成立，標(biāo)志著中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券分析師開始了嚴(yán)格意義上的規(guī)范化管理。一、證券研究定位的迷失：遭遇生存危機(jī)一、證券研究定位的迷失：遭遇生存危機(jī)十年前，甚至五年前，在券商研究機(jī)構(gòu)里面，最受大眾歡迎的還是每日的市場(chǎng)策略報(bào)告。當(dāng)時(shí)股評(píng)文章充斥于各大媒體版面，除了證券公司的研究機(jī)構(gòu)外，還有大量的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)在電視臺(tái)露面，語言極具感染力和煽動(dòng)性，節(jié)目的最后往往都是“趕快撥打熱錢，免費(fèi)送出大牛股，先到先得”之類的宣傳。這些機(jī)構(gòu)和所

4、謂的股評(píng)家在股民中經(jīng)常具有呼風(fēng)喚雨的力量，但有不少股票推薦的信息實(shí)際上是在傳播不實(shí)信息，誤導(dǎo)投資者，給大眾投資者帶來了很大的風(fēng)險(xiǎn)，比如當(dāng)年“北京首放”每周五發(fā)布的掘金報(bào)告中對(duì)大眾投資者就有很大的影響力。當(dāng)然現(xiàn)在我們知道，這種“股神”原來是涉嫌操縱股價(jià)的違規(guī)行為，通過優(yōu)先買入、推薦后優(yōu)先賣出的手法獲取暴利，最終受到法律的嚴(yán)懲。但這種行為在當(dāng)時(shí)確實(shí)是非常普遍的，也給缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的大眾投資者造成了巨大的損失。早期國(guó)內(nèi)券商的研究部還有一個(gè)基本的

5、功能，就是兼任秘書班子，給各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)寫講話稿，多數(shù)證券公司的研發(fā)部門成了“花瓶”，成了證券公司裝點(diǎn)門面的工具。雖然有些證券研究機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了證券研究業(yè)務(wù)要為內(nèi)部各業(yè)務(wù)部門提供協(xié)作服務(wù)，為外部投資機(jī)構(gòu)、大客戶和政府管理者提供服務(wù)，但是尚缺乏可持續(xù)的盈利模式。那個(gè)時(shí)代的證券市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃郁，消息滿天飛，內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)的行為非常普遍，市場(chǎng)上的各類投資者對(duì)真正的價(jià)值分析不感興趣，因此真正面向客戶、以價(jià)值分析為導(dǎo)向的研究邏輯還沒有形成

6、一種現(xiàn)實(shí)的力量。當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)對(duì)證券公司的研究部門到底有沒有存在的必要還存在分歧和爭(zhēng)議。我還記得，2002年底至2003年初，國(guó)元證券取消了獨(dú)立的研發(fā)中心，將有關(guān)人員并入了經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)部、投行部和資產(chǎn)管理部，此舉在業(yè)內(nèi)引起了不小的反響，也使得作為證券研究人員的我感到困惑和迷茫，到底證券研究存在的意義何在？那個(gè)時(shí)候可以說是我國(guó)證券公司證券研究業(yè)務(wù)的生存危機(jī)期。那時(shí)國(guó)內(nèi)的證券分析師，還沒有普遍使用現(xiàn)金流折現(xiàn)的模型和方法。而價(jià)值分析流派逐漸成為主流，是

7、與國(guó)內(nèi)基金等機(jī)構(gòu)投資者的超常規(guī)發(fā)展息息相關(guān)的。1本文主要是對(duì)中國(guó)內(nèi)地券商的證券研究業(yè)務(wù)的發(fā)展回顧，不包括中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣的券商發(fā)展歷程，特此說明。2本文中“證券研究業(yè)務(wù)”是常用說法，自《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》和《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》發(fā)布后，證券投資咨詢業(yè)務(wù)實(shí)際包括了發(fā)布證券研究報(bào)告和證券投資顧問業(yè)務(wù)兩種。3流動(dòng)頻繁，部分研究機(jī)構(gòu)原創(chuàng)性不夠、部分證券分析師從業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足，缺少對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及市場(chǎng)運(yùn)行的深入了解，研究成果膚

8、淺、浮躁，缺少研究深度，嘩眾取寵、功利性強(qiáng)，以及證券研究部門的獨(dú)立性有待提高等問題，這些問題無疑影響了我國(guó)證券研究業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，已經(jīng)引起監(jiān)管部門和證券研究機(jī)構(gòu)的高度重視。同時(shí)，我們也應(yīng)看到，當(dāng)前我國(guó)證券研究業(yè)務(wù)正迎來重大發(fā)展機(jī)遇：一方面，隨著我國(guó)基金、社?；?、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模日益壯大，對(duì)證券研究業(yè)務(wù)形成高標(biāo)準(zhǔn)需求；另一方面，居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資理財(cái)產(chǎn)品是一個(gè)大趨勢(shì)，大眾投資者的多樣化理財(cái)需求越來越強(qiáng)烈，也為證券投資顧問業(yè)務(wù)提

9、供了廣闊的發(fā)展空間。當(dāng)前，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家的金融危機(jī)尚未退去，全球流動(dòng)性的泛濫使得新興資本市場(chǎng)正在得到世界范圍投資者的關(guān)注，我國(guó)證券研究業(yè)務(wù)大有可為。我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)體系初步形成，股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)迎來新機(jī)遇，國(guó)際板呼之欲出，這些都對(duì)證券研究業(yè)務(wù)提出了更高的要求。預(yù)計(jì)未來證券分析師隊(duì)伍將出現(xiàn)分化，在賣方證券分析師的角色之外，將有一些原來注冊(cè)為證券分析師的人員轉(zhuǎn)而注冊(cè)為證券投資顧問，后者將側(cè)重于提供投資建議以及相關(guān)的客戶增值服

10、務(wù)等，這一轉(zhuǎn)變使得證券投資咨詢業(yè)務(wù)的兩類盈利模式最終得以確立?？偨Y(jié)我國(guó)證券研究業(yè)務(wù)多年來的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，我認(rèn)為，我國(guó)證券機(jī)構(gòu)的研究業(yè)務(wù)，應(yīng)始終遵循價(jià)值投資的基本理念，堅(jiān)持走市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化的道路，形成專業(yè)化、差異化、多樣化的證券研究模式。通過發(fā)現(xiàn)價(jià)值、傳播價(jià)值，最終為客戶創(chuàng)造出價(jià)值，從而也為自身創(chuàng)造出存在的價(jià)值。從監(jiān)管角度來說，應(yīng)適時(shí)將證券研究業(yè)務(wù)納入券商分類監(jiān)管評(píng)價(jià)體系，通過有效的監(jiān)管激勵(lì)制度，促進(jìn)我國(guó)證券研究業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)真正意義上的

11、嬗變。我們堅(jiān)信，只要以價(jià)值發(fā)現(xiàn)為引導(dǎo)，以合規(guī)風(fēng)控為保障，未來十年，必將迎來中國(guó)證券研究業(yè)務(wù)的“黃金十年”！附錄附錄我國(guó)證券投資咨詢業(yè)務(wù)的相關(guān)法律法規(guī)、制度建設(shè)一覽我國(guó)證券投資咨詢業(yè)務(wù)的相關(guān)法律法規(guī)、制度建設(shè)一覽發(fā)布日期發(fā)布日期法律、法規(guī)、準(zhǔn)則名稱法律、法規(guī)、準(zhǔn)則名稱11997.12.12關(guān)于加強(qiáng)證券期貨信息傳播管理的若干規(guī)定21997.12.25證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法31998.4.23證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則41

12、999.9.21證監(jiān)會(huì)關(guān)于對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及其營(yíng)業(yè)部從事證券咨詢及證券信息傳播業(yè)務(wù)加強(qiáng)管理的通知52001.10.11中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范面向公眾開展的證券投資咨詢業(yè)務(wù)行為若干問題的通知62003.12.15證券公司內(nèi)部控制指引72005.1.20關(guān)于加強(qiáng)會(huì)員制證券投資咨詢業(yè)務(wù)自律管理的通知82005.9.21中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券分析師職業(yè)道德守則92005.12.12會(huì)員制證券投資咨詢業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定102006.1.1中華人民共和國(guó)證券法

13、112006.8.17深圳證券交易所中小企業(yè)板上市公司公平信息披露指引122006.9.15關(guān)于規(guī)范證券投資咨詢機(jī)構(gòu)和廣播電視證券節(jié)目的通知132008.4.3證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例142008.10.30證券公司業(yè)務(wù)范圍審批規(guī)定152009.1.19證券業(yè)從業(yè)人員執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則162009.2.27關(guān)于督促證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)規(guī)范在網(wǎng)上發(fā)布信息行為以及參與廣播電視證券節(jié)目的函172010.10.19發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定18201