幾種情況下資產(chǎn)組合選擇和定價(jià)問(wèn)題研究.pdf

1、該文目的是在經(jīng)典的資產(chǎn)組合選擇與資本資產(chǎn)定價(jià)框架下,結(jié)合現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中對(duì)資產(chǎn)持有加以限制的條件,重點(diǎn)對(duì)存在持有限制的市場(chǎng)和不存在持有限制的市場(chǎng)進(jìn)行比較研究.第一章引言,也是題解,深入闡述了該文研究的實(shí)際和理論背景.第二章資產(chǎn)組合選擇是全文的基礎(chǔ).首先,介紹了基于投資實(shí)踐所歸納出來(lái)的幾種資產(chǎn)組合選擇模型.其中最重要的是Black模型和部分資產(chǎn)限制賣空情形下的資產(chǎn)組合選擇模型,這兩個(gè)模型是后文討論的重點(diǎn).隨后,針對(duì)Black模型展開(kāi)了具體討論,

2、得到了有效集方程、正交組合的性質(zhì)和市場(chǎng)組合有效性的充分必要條件等重要結(jié)果.這些結(jié)果都是進(jìn)行資本資產(chǎn)定價(jià)討論的基礎(chǔ).最后,對(duì)部分資產(chǎn)限制賣空和所有資產(chǎn)限制賣空的資產(chǎn)組合選擇方法進(jìn)行了深入研究.對(duì)部分資產(chǎn)限制賣空的資產(chǎn)組合選擇問(wèn)題,采用了臨界線方法求解;對(duì)所有資產(chǎn)限制賣空的問(wèn)題,采用了F-W方法求解.第三章資本資產(chǎn)定價(jià)理論是證券投資學(xué)的核心理論,主要討論均衡市場(chǎng)中證券定價(jià)問(wèn)題.首先,討論了經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)模型,不僅得到了市場(chǎng)均衡狀態(tài)下的證

3、券市場(chǎng)線方程、資本市場(chǎng)線方程,而且得到了證券市場(chǎng)線恒等式;同時(shí)指出,"零貝塔"資本資產(chǎn)定價(jià)模型是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的更一般形式.隨后,討論了部分資產(chǎn)限制賣空情形下和市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)持有存在上下界限制的情形下市場(chǎng)組合有效性問(wèn)題,對(duì)部分資產(chǎn)限制賣空的討論實(shí)際上涵蓋了所有資產(chǎn)限制賣空的情形.通過(guò)一般均衡分析指出:在部分資產(chǎn)限制賣空情形下,市場(chǎng)組合一般不是一個(gè)均值—方差有效組合;當(dāng)市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)持有存在上下界限制的情形下只要投資者對(duì)任意資產(chǎn)的持有比例系數(shù)嚴(yán)

4、格地介于其上下界之間,市場(chǎng)組合就是均值—方差有效的.此后,又簡(jiǎn)單討論了因素模型框架下的套利定價(jià)理論以及其它多因素模型.最后,研究了對(duì)數(shù)收益率形式下的資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題,研究結(jié)果表明,如果以對(duì)數(shù)形式表示資產(chǎn)收益率,則在一個(gè)均衡的市場(chǎng)中,資產(chǎn)回報(bào)的指數(shù)形式與資產(chǎn)貝塔之間呈嚴(yán)格的線性關(guān)系.第四章實(shí)證分析是關(guān)于資產(chǎn)組合選擇、資本資產(chǎn)定價(jià)及其相關(guān)問(wèn)題在實(shí)證上的討論.首先,對(duì)市場(chǎng)有效性假說(shuō)進(jìn)行了界定,指出了有效性假說(shuō)與證券市場(chǎng)的技術(shù)分析、組合管理以及市場(chǎng)

5、收益可預(yù)測(cè)性之間的關(guān)系,得到了支持市場(chǎng)有效性假說(shuō)的結(jié)論.隨后,針對(duì)實(shí)證領(lǐng)域出現(xiàn)的諸多CAPM異常,指出對(duì)CAPM進(jìn)行檢驗(yàn)實(shí)際上需要對(duì)市場(chǎng)組合有效性進(jìn)行檢驗(yàn),然而,現(xiàn)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性使得作這樣的實(shí)證研究至少遇到了兩個(gè)方面的困難:①市場(chǎng)組合很難識(shí)別;②試圖否定CAPM結(jié)論的研究者實(shí)際上是在研究一個(gè)對(duì)資產(chǎn)施加了賣空限制的市場(chǎng),而CAPM并不預(yù)測(cè)該市場(chǎng)組合的有效性,而且,如果市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)的持有存在上下界限制時(shí),市場(chǎng)組合一般也會(huì)表現(xiàn)為無(wú)效.基于這