中國(guó)貨幣供應(yīng)與通貨膨脹背離現(xiàn)象分析

1、中國(guó)貨幣供應(yīng)與通貨膨脹背離現(xiàn)象分析步妍李曉明自改革開放以來(lái)我國(guó)貨幣供應(yīng)一直保持較高增速，特別是1994年之后這種趨勢(shì)愈加明顯，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部積累了大量的貨幣存量。2000年之后的數(shù)據(jù)顯示，不論廣義貨幣供應(yīng)量（M2）還是狹義貨幣供應(yīng)量（M1）總體上都保持在超過(guò)14%的增長(zhǎng)率。與此同時(shí)，除少數(shù)時(shí)期，我國(guó)的通貨膨脹率始終維持在較低水平。貨幣供應(yīng)高增長(zhǎng)、GDP高增長(zhǎng)以及低水平的通貨膨脹率，這并不符合貨幣學(xué)派所主張的貨幣是影響通脹的最根本最直

2、接原因。本文主要探討這種理論的偏離是否源于中國(guó)在由貨幣供應(yīng)向物價(jià)指數(shù)傳導(dǎo)過(guò)程中出現(xiàn)了偏差。一國(guó)貨幣供應(yīng)從總體上有以下四種去向：一、被實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張所吸收，具體又可分為進(jìn)入消費(fèi)市場(chǎng)和生產(chǎn)領(lǐng)域兩方面；二、進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)；三、沉積于經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部；四、流出國(guó)外。由于我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速一直較為穩(wěn)定，同時(shí)居民儲(chǔ)蓄不斷膨脹，因而認(rèn)為大量貨幣并未進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域。其次，人民幣為非可自由兌換貨幣，且我國(guó)QDII剛開放、規(guī)模有限，所以大量貨幣也并未流向國(guó)外

3、。因而本文主要從生產(chǎn)領(lǐng)域、資產(chǎn)市場(chǎng)兩方面來(lái)考察我國(guó)貨幣供應(yīng)的去向問(wèn)題，進(jìn)而從貨幣沉積角度以一個(gè)系統(tǒng)化的分析方法來(lái)考察造成我國(guó)貨幣供應(yīng)與通貨膨脹間背離關(guān)系的主要原因。一、文獻(xiàn)綜述一、文獻(xiàn)綜述自貨幣學(xué)派提出一定的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率將繼之以相同的通脹變動(dòng)率之后，國(guó)內(nèi)外學(xué)者便對(duì)貨幣供應(yīng)與通脹間的關(guān)系進(jìn)行了廣泛的驗(yàn)證，且大多數(shù)學(xué)者得出了與其相一致的結(jié)論。然而中國(guó)出現(xiàn)了數(shù)十年保持高速貨幣擴(kuò)張同時(shí)長(zhǎng)期維持低水平的通脹率的現(xiàn)象，這被學(xué)者稱為“中國(guó)之謎”（M

4、ckinon1993）。專家學(xué)者對(duì)其形成原因進(jìn)行深入分析探討，并總體上得出貨幣流通速度下降、貨幣化進(jìn)程、資本市場(chǎng)吸收以及內(nèi)需不足四種解釋。（一）貨幣流通速度下降（一）貨幣流通速度下降該解釋的支持者主要有趙留彥，王一鳴（2005）等，他們從變化后的貨幣數(shù)量恒等式出發(fā)來(lái)論證其結(jié)論。他們認(rèn)為導(dǎo)致高貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)與低通脹并存的原因是貨幣流通速度下降，并進(jìn)一步指出中國(guó)的貨幣需求增長(zhǎng)速度高于收入增長(zhǎng)速度引發(fā)了我國(guó)貨幣流通速度下降。但該解釋并未回答問(wèn)題

5、的實(shí)質(zhì)，即因這種擴(kuò)張的需求所導(dǎo)致的擴(kuò)張的貨幣供應(yīng)究竟如何運(yùn)行，最終流向何處，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響。（二）貨幣化進(jìn)程（二）貨幣化進(jìn)程由Goldsmith（1969）提出，得到Mckinnon(1993)Qin(1994)Girardin(1996)等廣泛支持，易剛（1995），謝平（1994）等人也依據(jù)該觀點(diǎn)結(jié)合中國(guó)實(shí)際，分析了中國(guó)高貨幣供應(yīng)與低通脹并存的現(xiàn)象。易剛（1995）指出中國(guó)貨幣增長(zhǎng)率遠(yuǎn)大于通脹率與GDP增長(zhǎng)率之和，即存在所

6、謂的“超額貨幣”。而由于貨幣化進(jìn)程的存在，“超額貨幣”被中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“貨幣化進(jìn)程”吸收了。該解釋存在兩個(gè)問(wèn)題：一、貨幣化進(jìn)程事實(shí)上是經(jīng)濟(jì)體系不斷完善的過(guò)程，存在邊際效應(yīng)遞減的屬性，其作用必然隨時(shí)間的延續(xù)而不斷減弱。但事實(shí)上，中國(guó)貨幣供應(yīng)與物價(jià)指數(shù)的背離卻在不斷擴(kuò)大。二、如果這些“超額貨幣”并未被實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全吸收，而是大量沉積于經(jīng)濟(jì)體系某些領(lǐng)域，便為宏觀經(jīng)濟(jì)造成一大隱患，研究顯示這種擔(dān)憂是有必要的。（三）資本市場(chǎng)吸收（三）資本市場(chǎng)吸收這

7、是目前比較流行的一種解釋。劉偉、李紹榮和李筍雨（2002）指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)物價(jià)指數(shù)和貨幣指數(shù)間存在長(zhǎng)期均衡的穩(wěn)定關(guān)系，貨幣增長(zhǎng)率是導(dǎo)致通脹的主要原表2滯后期β系數(shù)表滯后期β系數(shù)tStatistic滯后期β系數(shù)tStatistic滯后期β系數(shù)tStatistic00.071599.68668230.003061.64877460.025148.7547910.067259.61457240.005122.79538470.024918

8、.439420.063019.53166250.007073.88553480.024578.0909330.058879.43624260.008934.89327490.024147.7121840.054839.3263270.010685.80172500.023617.3064850.050899.19946280.012346.60314510.022986.877660.047059.05289290.013897.297

9、22520.022256.4296670.04338.88322300.015357.88885530.021425.9670180.039668.68647310.016718.38581540.020495.4940890.036128.45794320.017968.79704550.019475.0152100.032678.19207330.019129.13141560.018344.53453110.029337.8823

10、8340.020189.39702570.017114.05589120.026087.5214350.021149.60081580.015783.5827130.022937.10069360.0229.74852590.014363.11792140.019896.61101370.022769.84469600.012832.66401150.016946.04271380.023439.89282610.011212.2229

11、9160.014095.38653390.023999.89547620.009481.79637170.011344.63477400.024459.85453630.007661.38526180.008693.78308410.024819.77134640.005740.99041190.006142.8326420.025089.6469650.003720.61221200.003691.79211430.025249.48

12、206合計(jì)0.034323.3783210.001340.67945440.025319.27768220.000910.47862450.025279.03481結(jié)論：一、我國(guó)貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹的滯后影響大約維持五年。二、前兩年度貨幣供應(yīng)量對(duì)本年度通貨膨脹產(chǎn)生顯著的正向壓力，推動(dòng)物價(jià)指數(shù)上行。但經(jīng)過(guò)約一季度的調(diào)整后，前三到五年間的貨幣供應(yīng)量對(duì)本期的通貨膨脹產(chǎn)生明顯的負(fù)向壓力，沖抵近兩年的正向壓力且不斷抑制通貨膨脹上行。這些結(jié)論與此前

13、的假設(shè)完全一致，即貨幣在經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部的沉積在我國(guó)貨幣供應(yīng)與通貨膨脹間形成一個(gè)蓄水池，不僅不斷吸收當(dāng)期貨幣供應(yīng)，而且持續(xù)沉積前期貨幣，從而削弱貨幣供應(yīng)對(duì)通貨膨脹的影響力，最終形成中國(guó)高貨幣供應(yīng)與低通脹并存的背離現(xiàn)象。三、在長(zhǎng)期效應(yīng)上，貨幣供應(yīng)對(duì)通貨膨脹有一定影響，在蓄水池因素的影響下其結(jié)果表現(xiàn)為負(fù)。三、三、貨幣沉積因素分析貨幣沉積因素分析（一）（一）生產(chǎn)領(lǐng)域生產(chǎn)領(lǐng)域銀行是我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主動(dòng)脈，數(shù)據(jù)顯示銀行短期貸款占貸款總額的比重不斷下