中國股票市場制度變遷與投資者行為研究.pdf

1、中國股票市場的形成是中國股份制改革與金融體制改革相結(jié)合的產(chǎn)物.經(jīng)過十余年的發(fā)展,中國股市已成為國民經(jīng)濟的重要組成部分.投資者是股票市場的重要微觀主體之一,龐大的投資者隊伍已成為中國經(jīng)濟生活中特殊和重要的參與群體.該文基于制度—行為互動的理論模型,運用行為金融理論、新制度經(jīng)濟學(xué)、社會學(xué)理論全面系統(tǒng)地研究了中國股票市場制度變遷過程與投資者行為間的互動關(guān)系.居民部門是中國股市的主要資金供應(yīng)者,也是股市擴容和發(fā)展的最直接推動力,金融市場中投資者

2、對金融產(chǎn)品的選擇是決定金融市場發(fā)展和結(jié)構(gòu)變化的基礎(chǔ)力量.從股票市場本身的運行特性來看,其波動性不僅可能由于股票所表征的特定企業(yè)未來盈利能力的波動,還可能由投資者間的互動所引發(fā),投資者在不確定的環(huán)境中進行投資決策將受到其自身認(rèn)知缺陷、情緒等因素的影響,不可能達(dá)到完全理性.因此,股票市場本身是一種具有內(nèi)生脆弱性的制度安排.但中國股票市場投資者行為特征既有與其他國家投資者相同或相似之處,也有在中國特殊的市場背景下所形成的獨特行為模式,如過度頻

3、繁交易、政策依賴心理等.這些行為特征的形成的根本原因在于股權(quán)分裂的市場結(jié)構(gòu)和政策不符合市場精神的行政方式.因此,政府行為與政策本身往往成為引發(fā)中國股市脆弱性的因素.這種分割的市場結(jié)構(gòu)在使中國股票市場快速成長起來的同時,也成為市場進一步規(guī)范發(fā)展的桎梏.然而,從已進行的改革及其停滯的過程看,中國股票市場的制度變遷有著與其他領(lǐng)域已進行的變革不盡相同的邏輯.在不改變市場結(jié)構(gòu)的前題下進行的增量改革先行的市場化改革非但未能起到應(yīng)有的效果,反而為進一

4、步改革設(shè)置了障礙.政府作為公共政策制定者和國有資產(chǎn)所有者之間的角色沖突以及傳統(tǒng)的行政思維嚴(yán)重干擾了改革措施的制定.投資者的"用腳投票"表明,作為有自身利益追求的個體其對改革方案的接受將制約著改革的進程和股市功能的發(fā)揮.改革的停滯沒有帶來市場運行的改觀,投資者信心的喪失及離場,反而使中國股市的融資功能、資源配置功能、價值發(fā)現(xiàn)功能及投資增值功能等都處于全面紊亂和退化之中.嚴(yán)峻的現(xiàn)實昭示著中國股票市場面臨著艱巨而又緊迫的制度變遷進程.在市場經(jīng)