漸進(jìn)式轉(zhuǎn)軌下的中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)與股權(quán)定價(jià).pdf

1、本文挑戰(zhàn)了時(shí)下流行的股權(quán)分置理論，提出以“莊散博弈”投資理念解釋中國(guó)股市泡沫與異象，并分析了中國(guó)股市泡沫形成與破滅的機(jī)制。在這個(gè)模型中，莊家通過(guò)做局吸引散戶高位接盤(pán)，而散戶則利用小資金進(jìn)出便利與莊家博弈。在莊散博弈模型中，投資者能否獲利與交易對(duì)手行為相關(guān)，與股票的基本面無(wú)關(guān)，這成為導(dǎo)致股價(jià)脫離基本面的根本原因。監(jiān)管當(dāng)局縱容市場(chǎng)操縱的機(jī)會(huì)主義行為為“莊散博弈”泡沫創(chuàng)造了外部條件；嚴(yán)格控制新股發(fā)行規(guī)模導(dǎo)致“籌碼”稀缺加速了泡沫的膨脹；而嚴(yán)格

2、的套利限制阻止了其它投資者糾正定價(jià)錯(cuò)誤的可能性。當(dāng)監(jiān)管當(dāng)局采取打擊操縱和允許市場(chǎng)擴(kuò)容的政策時(shí)，“莊散博弈”的生存環(huán)境遭到破壞，導(dǎo)致股市下跌和泡沫破滅。但是轉(zhuǎn)軌的漸進(jìn)性制度化了國(guó)家機(jī)會(huì)主義使監(jiān)管當(dāng)局不但不可能認(rèn)真采取打擊操縱、實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行新股和允許做空的政策，而且還會(huì)在股市下跌時(shí)出面救市托市。這使得“莊散博弈”泡沫破滅將是一個(gè)漫長(zhǎng)、痛苦而又時(shí)有反復(fù)的過(guò)程。隨轉(zhuǎn)軌的深入，國(guó)有資本需要大量退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域。而政府在利益集團(tuán)的壓力下禁止國(guó)有