中國上市a股和h股價差的實證研究[文獻綜述]

1、畢業(yè)論畢業(yè)論文文獻文文獻綜述題目：目：中國上市中國上市A股和股和H股價差的股價差的實證實證研究研究一、引言資本市場是我國市場經(jīng)濟體系的重要組成部分，資本市場的平穩(wěn)健康發(fā)展對推動我國經(jīng)濟的市場化進程具有重要影響。自加入WTO后，資本市場開放進程加快，金融改革不斷深入，香港和內(nèi)地的經(jīng)濟聯(lián)系越來越緊密，越來越多的內(nèi)地企業(yè)選擇在香港股票市場上市。青島啤酒于1993年8月27日在香港成功上市，是我國第一家A股和H股雙重上市的證券公司。截至2010

2、年12月14日，上海證券交易所共有891家上市公司，深圳證券交易所共有1151家上市公司，兩市總市值達到27.374萬億元。共有145家內(nèi)地公司在香港上市，其中65家公司同時在內(nèi)地發(fā)行了A股，A股相對于H股溢價率約為24%。我國股票市場存在的A股相對H股大幅折價這一特殊的現(xiàn)實情況，一定程度上反映了資本市場制度安排的缺陷。因此對這一現(xiàn)象進行研究，弄清現(xiàn)象背后的原因，找出有針對性的對策，將對股票市場的長遠發(fā)展和資本市場的對外開放有重要的現(xiàn)實

3、指導(dǎo)意義:有利于我們采取有效措施，更好的發(fā)展H股市場，擴大我國企業(yè)外匯股權(quán)融資的渠道和減少融資的成本，豐富我國境內(nèi)機構(gòu)投資者和居民的投資渠道。此外，通過對我國股票市場A股和H股價格差異進行較為深入的研究，探索影響其價格差異的多種影響因素也具有較高的理論意義。本文通過實證分析方法，結(jié)合我國A股和H股市場的特點，以A股和H股雙重上市公司股票的日交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，借鑒國內(nèi)外己有的方法，研究我國H股折價的主要影響因素及它們與H股折價的關(guān)系。最后結(jié)

4、合內(nèi)地和香港股票市場的實際情況對實證結(jié)果做出合理的解釋，相應(yīng)地提出政策建議。二、主體（一）國外研究動態(tài)針對許多國家境外投資者的外資股相對于境內(nèi)投資者的內(nèi)資股溢價現(xiàn)象，學(xué)者們從不同的角度給出了解釋。主要體現(xiàn)以下幾種假說：1流動性假說由于國內(nèi)外投資者期望不同，因此價格必然不同。Zhang&Zhao(2004)認為A、B股存在價差的原因是外國投資者要求的回報率高。國內(nèi)市場受投資渠道限制，低回報率的銀行存款方式促使國內(nèi)投資者可以容忍高風(fēng)險，追求

5、短期獲利。國外投資者投資機會較多，他們對風(fēng)險的容忍程度較低，要求更高的投資收益率以彌補風(fēng)險，從而導(dǎo)致A股價格高于B股價格低的現(xiàn)象。他們指出外國投資者面臨的國家風(fēng)險主要是政治風(fēng)險，還包括匯兌風(fēng)險、利率風(fēng)險和市場風(fēng)險。３需求彈性假說Stulz&Wasserfallen(1995)在對瑞士雀巢公司于1988年11月17日放開國外投資者股權(quán)投資限制前后的市場表現(xiàn)進行的實證研究表明，國內(nèi)外投資者在稅率、政治風(fēng)險、交易成本、信息獲取成本等方面的差別

6、會導(dǎo)致國內(nèi)外投資者對股票的需求函數(shù)不同。因此企業(yè)可以充分利用國內(nèi)外投資者的需求彈性差異，通過增減相應(yīng)的股票數(shù)量來控制股票價格以達到最大化企業(yè)價值的目的。只要國外投資者對內(nèi)資股具有較小的彈性需求，公司就可以通過限制國外投資者的持股比例來實現(xiàn)價格歧視，獲得溢價好處。IanDomowitzJackGlen&Madhavan(1997)建立一個面板數(shù)據(jù)模型，利用19901993年墨西哥內(nèi)資股與外資股的月度數(shù)據(jù)進行多元回歸。他們得出結(jié)論：理論上這

7、種溢價現(xiàn)象可以由不同投資者的投資需求差異或者相對市場流動性來解釋。實證結(jié)果顯示，外資股股票相對于內(nèi)資股股票存在顯著的溢價，其溢價可由上一期的溢價、外資股流通數(shù)與公司總股票流通數(shù)之比、公司規(guī)模和貨幣風(fēng)險等因素來解釋。這表明，股票供應(yīng)量的變化對價格溢價有很強的解釋力，支持了Stulz&Wasserfallen(1995)的模型，即外資股溢價反映了外資股股票的相對供給不足，但他們沒有發(fā)現(xiàn)流動性差異對溢價具有持久影響的證據(jù)。ChenLee&Ru

8、i(2001)通過對需求彈性的分析認為導(dǎo)致雙重上市公司股價差異的根本原因不是外資股的折價而是內(nèi)資股的溢價。由于中國B股和H股市場投資者較容易投資多元化，有較高的需求彈性。而國內(nèi)投資者由于受投資渠道限制，在高儲蓄率、嚴重投資壓抑和股市泡沫效應(yīng)的多重因素影響下，投資者對A股投資需求和投資熱情極高，最終導(dǎo)致A股價格脫離基本面而被高估。４信息不對稱假說ChakravartySarkar&Wu(1998)，對中國股市A股和B股之間信息的領(lǐng)先、滯后