關(guān)于“中國(guó)上市公司大股東侵害度”的研究.pdf

1、一、選題背景 隨著大股東治理的普遍性，越來(lái)越多的焦點(diǎn)放到了對(duì)“新代理人”（大股東對(duì)小股東利益的侵占）問(wèn)題的研究上，眾多的研究也表明，保護(hù)小股東利益對(duì)金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展具有重要意義。既然大股東侵占小股東利益已經(jīng)成為一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，如何對(duì)其加以量化，使得變?yōu)榭杀容^指標(biāo)，從而確定相應(yīng)的解決辦法，“未雨綢繆；防患于未然”就顯得尤為重要。 對(duì)此國(guó)外已經(jīng)有大量的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行量化的研究，相比較而言，國(guó)內(nèi)相關(guān)研究要貧乏許多，這

2、一方面與我國(guó)實(shí)際情況有關(guān)，但另一方面研究方法上的缺陷以及由此得出的結(jié)論不足使人信服也是一個(gè)很重要的原因，本文試圖克服這一局限。 二、研究方法與邏輯架構(gòu)本文重點(diǎn)主要采取了建立計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證分析的方法，在確定因變量時(shí)，輔助利用了比較流行的“事件研究法”，從而保證了本文分析方法上的科學(xué)性。 導(dǎo)言（第一章） 文獻(xiàn)綜述（第二章） 實(shí)證研究（第三章） 政策建議（第四章） 提出問(wèn)題 分析問(wèn)題

3、 解決問(wèn)題 三、主要觀點(diǎn)及結(jié)論本文借鑒相關(guān)研究并在研究方法上加以改進(jìn)，發(fā)現(xiàn)在我國(guó)大股東的存在是不爭(zhēng)的事實(shí)的條件下，確實(shí)存在大股東獨(dú)享私有控制權(quán)收益的利益侵占行為，但這種代理成本并非我國(guó)獨(dú)有，也并非如以往研究中提到的那樣高。具體來(lái)講，主要有： 1、由大股東獨(dú)享的控制權(quán)溢價(jià)在我國(guó)平均水平為17％左右，在并購(gòu)后發(fā)生治理結(jié)構(gòu)重大變化的上市公司，更容易發(fā)生大股東利益侵占行為； 2、相關(guān)法律法規(guī)還很薄弱，在保護(hù)小股東利

4、益方面的作用還有待于加強(qiáng)； 3、民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)上市公司其平均控制權(quán)溢價(jià)水平要高于非民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)，但是綜合來(lái)講，不一定意味著大股東對(duì)小股東的利益侵占行為更甚； 4、影響控制權(quán)溢價(jià)水平的因素主要有：股權(quán)集中度、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、現(xiàn)金比率、轉(zhuǎn)讓比例、轉(zhuǎn)讓前流通股的比例、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)1； 5、解決大股東侵占小股東利益的問(wèn)題應(yīng)該主要從兩方面入手：加強(qiáng)宏觀法律法規(guī)建設(shè)和提高公司治理水平，而后者在綜合考慮各種因素后更加切實(shí)可行

5、。 四、創(chuàng)新與不足與國(guó)內(nèi)其他相關(guān)研究相比，本文最大的創(chuàng)新在于：1、在重新設(shè)計(jì)衡量控制權(quán)溢價(jià)指標(biāo)的時(shí)候考慮到由此帶來(lái)的公共收益，將大股東在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中獲得的收益與公共收益之差作為大股東獲得的私有收益；2、在研究控制權(quán)溢價(jià)影響因素時(shí)，從計(jì)量分析方法上加以改進(jìn)，使得模型達(dá)到了較好的解釋效果。另外，本文又分別考察了并購(gòu)后治理結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化的上市公司控制權(quán)溢價(jià)情況、相關(guān)法律法規(guī)對(duì)小股東保護(hù)情況以及買(mǎi)方為民營(yíng)企業(yè)時(shí)的情況，這些也是以前研

6、究所沒(méi)有嘗試的。 但是鑒于作者水平有限，文中尚有諸多不足，例如，在指標(biāo)設(shè)計(jì)時(shí)，對(duì)于反映公司盈利預(yù)期的凈資產(chǎn)收益率采取了并購(gòu)事件發(fā)生前3 年平均水平作為替代變量；對(duì)于反映公共收益的AR 采用首次公告日為基準(zhǔn)的[-7，7]的時(shí)間窗口內(nèi)的平均每日超常收益率進(jìn)行研究，這些替代變量的選取都具有很大的隨意性2。 另外，在研究相關(guān)法律法規(guī)對(duì)保護(hù)小股東作用的時(shí)候，由于法律法規(guī)出臺(tái)時(shí)間比較分散，本文僅以影響較大的《上市公司收購(gòu)管理辦法》出