中國(guó)上市公司大股東占款問(wèn)題研究.pdf

1、上市公司大股東及其關(guān)聯(lián)方占款問(wèn)題嚴(yán)重影響了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司的質(zhì)量是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的基石，社會(huì)資源優(yōu)化配置取決于上市公司的經(jīng)營(yíng)效率。上市公司大股東占款與市場(chǎng)波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)不善等風(fēng)險(xiǎn)相比已成為上市公司面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，其危害主要表現(xiàn)為：第一，嚴(yán)重影響了投資者信心；第二，嚴(yán)重影響上市公司正常經(jīng)營(yíng)，拖累上市公司業(yè)績(jī)，削弱證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，證券市場(chǎng)的籌資功能受到抑制；第三，不利于資本市場(chǎng)的秩序和制度建設(shè)。我國(guó)上市公司大股東占款屢禁不止的原因

2、在于：首先上市公司改制不夠徹底，一股獨(dú)大引起公司治理結(jié)構(gòu)失衡；其次，股權(quán)分置導(dǎo)致流通股股東和非流通股股東利益目標(biāo)的不一致；再次中國(guó)證券市場(chǎng)違規(guī)成本過(guò)低，證券民事賠償制度尚未真正建立健全，中小股東的權(quán)益保護(hù)缺乏強(qiáng)有力的手段；最后各方對(duì)大股東占款問(wèn)題認(rèn)識(shí)存在偏差。 本文在分析大股東占款現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，運(yùn)用數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法對(duì)大股東實(shí)現(xiàn)股權(quán)價(jià)值利益最大化行為的影響因素進(jìn)行了分析，得出了如下結(jié)論：如果大股東的股權(quán)自然價(jià)值相對(duì)于其對(duì)上市公

3、司利益侵占上限足夠小，則最大限度侵占上市公司利益可以達(dá)到大股東股權(quán)價(jià)值最大化；如果大股東股權(quán)自然價(jià)值大于其對(duì)上市公司利益侵占上限，則不侵占上市公司利益或適度侵占上市公司利益可以達(dá)到大股東股權(quán)價(jià)值最大化；只要上市公司被侵占利益上限足夠大，大股東就有足夠的動(dòng)力侵占上市公司的利益。本文建立了兩個(gè)博弈模型，利用模型分析了大股東占款的行為特征，研究了影響大股東占款的主要因素和作用機(jī)制，還研究了大股東“以股抵債”清欠方式的合理定價(jià)。通過(guò)大股東占款博

4、弈模型的分析發(fā)現(xiàn)以下現(xiàn)象和結(jié)論：大股東持有的上市公司股權(quán)比例越低，越有動(dòng)機(jī)侵占上市公司資金；股權(quán)分置問(wèn)題的解決并不意味著大股東占款問(wèn)題的解決；大股東非上市公司資產(chǎn)收益率越好，越有動(dòng)機(jī)侵占上市公司的資金；上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)讲?，大股東越想侵占更多的上市公司資金，從而使該上市公司更快地陷入財(cái)務(wù)困境；上市公司投資者越多，大股東侵占資金的可能性越大，從而通過(guò)上市公司要挾政府的潛在動(dòng)機(jī)越大；提高單位懲罰成本會(huì)減少大股東侵占上市公司資金的動(dòng)力，而且當(dāng)

5、單位懲罰成本很高時(shí)，能有效阻止大股東侵占上市公司資金的行為。同時(shí)通過(guò)對(duì)大股東利用上市公司擔(dān)保的模型分析得出以下結(jié)論：大股東利用上市公司擔(dān)保的積極性要高于直接占用上市公司資金的積極性。大股東欠款不還的動(dòng)機(jī)越大，其利用上市公司擔(dān)保的積極性越高。通過(guò)建立上市公司大股東“以股抵債”清欠方式的定價(jià)比較模型，得出如下結(jié)論：只有當(dāng)大股東未占款時(shí)上市公司的每股凈資產(chǎn)高于以股抵債時(shí)的股權(quán)定價(jià)，小股東利益才不會(huì)受損；大股東“以股抵債”的定價(jià)等于或高于每股凈

6、資產(chǎn)時(shí)會(huì)損害小股東的利益；同時(shí)提出了“以股抵債”的合理定價(jià)區(qū)間。本文對(duì)股權(quán)分置改革后上市公司大股東行為的變化趨勢(shì)作了探討，對(duì)股權(quán)分置改革后上市公司大股東行為的監(jiān)管難點(diǎn)作了分析，通過(guò)以上研究分析本文指出，要防范和解決大股東占款的問(wèn)題，必須由全社會(huì)共同參與上市公司監(jiān)管，包括：建立適度的股權(quán)制衡制度，形成合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)；完善上市公司治理；提高上市公司質(zhì)量，提高大股東的違規(guī)行為成本，完善中小投資者的保護(hù)體系；要嚴(yán)格執(zhí)法，加強(qiáng)對(duì)股權(quán)分置改革后上市