我國(guó)非流通股份的流動(dòng)性價(jià)值研究.pdf

1、證券的流動(dòng)性是目前世界范圍的前沿研究熱點(diǎn)之一。論文在對(duì)證券流動(dòng)性研究現(xiàn)有成果綜述的基礎(chǔ)上，研究國(guó)內(nèi)非流通股份的流動(dòng)性價(jià)值。 利用單位標(biāo)準(zhǔn)股份的均衡價(jià)格、非流通股份和流通股份的交易價(jià)格及成交量等指標(biāo)，構(gòu)造了緊度、結(jié)構(gòu)彈性和結(jié)構(gòu)深度等指標(biāo)用于度量國(guó)內(nèi)整體股票市場(chǎng)的流動(dòng)性?；谛畔?yán)重不對(duì)稱的實(shí)際，以一個(gè)流通股份與非流通股份比例對(duì)等的公司為例，分析了投資者在投資流通股份和非流通股份的過(guò)程中，對(duì)非流通股份流動(dòng)性價(jià)值的估計(jì)機(jī)理，構(gòu)建貝葉斯

2、學(xué)習(xí)過(guò)程模型描述投資者從流通股份和非流通股份的成交價(jià)格中萃取信息的動(dòng)態(tài)學(xué)習(xí)調(diào)整過(guò)程，發(fā)現(xiàn)無(wú)論關(guān)于股份流動(dòng)性價(jià)值的隨機(jī)變量具有離散還是連續(xù)分布，流動(dòng)性價(jià)值的期望都會(huì)按照指數(shù)級(jí)收斂于其全信息的真實(shí)價(jià)值。 依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)和無(wú)套利均衡原理，分析了非流通股首次全流通時(shí)點(diǎn)，非流通股份的原持有者與新持有者之間不存在套利行為的均衡狀態(tài)，設(shè)定了在非流通股首次全流通時(shí)點(diǎn)對(duì)原流通股份的持有者進(jìn)行股權(quán)補(bǔ)償?shù)亩▋r(jià)原則，使用一組在兩種狀態(tài)下價(jià)值分別為0和

3、1的理想基本證券，分別復(fù)制原流通股份和非流通股份，運(yùn)用狀態(tài)價(jià)格定價(jià)技術(shù)構(gòu)建了非流通股份首次全流通時(shí)點(diǎn)的定價(jià)模型。發(fā)現(xiàn)對(duì)決定在同一個(gè)時(shí)點(diǎn)首次全流通其非流通股份的所有上市公司，只需選定其中一家能夠代表整個(gè)市場(chǎng)的公司，按定價(jià)模型計(jì)算出整個(gè)市場(chǎng)的一組基之后，就可以結(jié)合各自公司原流通股市價(jià)和非流通股份的成交價(jià)格計(jì)算其非流通股首次全流通時(shí)點(diǎn)的價(jià)格。 論文沿著限制性股票方法思路，選取非流通股份拍賣和私下協(xié)議現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓交易數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)非流通股份流動(dòng)

4、性價(jià)值及其影響因素進(jìn)行了大樣本實(shí)證檢驗(yàn)。樣本點(diǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匹配的是樣本年度中點(diǎn)的年度橫截面數(shù)據(jù)，因變量為非流通股份的流動(dòng)性價(jià)格折扣，備擇解釋變量選取了制度遷徙、交易屬性和公司屬性方面的28個(gè)，多元回歸分析是先用后向逐步回歸考察其多重共線性等相關(guān)問(wèn)題，再采用前后向相結(jié)合的逐步回歸方法。實(shí)證結(jié)論是：平均而言，拍賣方式能提高信息透明度，價(jià)格折扣私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓比拍賣高大約6.61﹪；由具市場(chǎng)代表性的私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓得到的緣于增強(qiáng)非流通股份流動(dòng)性的制度遷徙