上市公司經(jīng)營者與董事會對資本結構的影響研究.pdf

1、資本結構取決于公司的治理結構及其效率，它的設立實際上是公司各利益關系人(特別是經(jīng)營者與股東)相互博弈的結果，是由其不同偏好的合力所決定。 所有權和經(jīng)營權的分離使得經(jīng)營者與股東存在著潛在的利益沖突，而這沖突在公司資本結構的設置上也會有所反映。但在現(xiàn)實生活中，經(jīng)營者和股東并不是直接聯(lián)系的，他們的中間載體是董事會。為此本文將董事會作為股東的代表，創(chuàng)新性的將經(jīng)營者和股東之間的相互作用機制綜合反映到資本結構上來。通過建立董事會與經(jīng)營者以及

2、董事會、經(jīng)營者與資本結構三者相互作用機制的結構方程，突破了傳統(tǒng)單方程實證檢驗的缺陷，對經(jīng)營者、董事會影響資本結構的作用機制進行了較好的揭示。 本文的實證主要得出了如下結論：(1)經(jīng)營者具有改變企業(yè)融資結構的動機。股權融資在整體上更符合經(jīng)營者個人的利益，但如果僅考慮單個的利益指標，可能會得到不同的結論。(2)董事會是公司治理的核心，它的主要職責就是代表廣大股東來規(guī)范經(jīng)營者的行為，從而保證其利益。但實證結果表明我國上市公司的董事會整