技術創(chuàng)新融資理論和體系構建研究.pdf

1、科學技術是第一生產力，是經濟社會發(fā)展的重要推動力量，而技術創(chuàng)新是聯系技術和經濟的橋梁。從宏觀經濟角度看，技術創(chuàng)新是一國實現持續(xù)經濟發(fā)展的動力，從微觀角度看，技術創(chuàng)新是企業(yè)競爭力源泉。改革開放后，我國的技術創(chuàng)新取得了巨大成就，但與發(fā)達國家科技對經濟增長的80％左右貢獻率相比，我國目前還只有20％-40％的水平。在經濟全球化加速、科學技術突飛猛進和我國已經加入WTO的新形勢下，進一步提升我國的技術創(chuàng)新水平，對于中國經濟的長期可持續(xù)發(fā)展至關重

2、要。 盡管技術創(chuàng)新融資困難現象在發(fā)達國家也普遍存在，但該問題在我國卻尤為突出。導致我國技術創(chuàng)新發(fā)展相對滯后的一個重要因素是缺乏資金支持。不管是在國外還是在國內，技術創(chuàng)新融資困難本質上說不是資本的短缺而是機制的問題，因為資本在現代經濟中已經不是最短缺的資源，國內外都有大量的資金在尋求投資出路。一方面是技術創(chuàng)新迫切需要資金的支持，另一方面是大量資金在尋求投資渠道。探索如何能夠使技術創(chuàng)新和資金順利結合起來，無疑是一個具有重要理論和現實

3、意義的課題。 因此，本論文的研究主要分為兩個部分：一是微觀機理研究。通過對技術創(chuàng)新融資的微觀運行機制的研究，從理論上揭示了技術創(chuàng)新融資困難所在及其內在規(guī)律，也解釋了為什么技術創(chuàng)新融資是個普遍性難題；二是宏觀政策研究。通過對技術創(chuàng)新融資微觀機理研究結論的政策含義的分析和跨國經驗的比較，提出了在我國建立一個有效的多層次多渠道的技術創(chuàng)新融資體系的政策建議，為有效解決我國技術創(chuàng)新融資困難問題提供了新的思路。宏觀政策的研究是建立在微觀機理

4、的深入研究基礎之上的。相應地，第一個部分研究對應本文第三、四、五章，第二部分研究對應本文第六章。 本文所做的主要工作和研究結論如下： 1．通過對技術創(chuàng)新概念及特征的深入剖析，并結合資金管理的三原則，研究了導致技術創(chuàng)新融資困難的深層次原因。在此基礎上，提出了從信息不對稱、不確定性、資產特性這三個視角系統(tǒng)研究技術創(chuàng)新融資的微觀機理的新思路。 2．不對稱信息下的技術創(chuàng)新融資研究。本研究基于信息經濟學和不完全合同理論，從

5、以下兩個方面就不對稱信息下的技術創(chuàng)新融資問題展開研究，一是技術創(chuàng)新融資中信息不對稱產生的根源及治理，二是將不對稱信息下融資理論研究方法和結論應用到技術創(chuàng)新融資實踐中，探討不對稱信息下技術創(chuàng)新融資方式的選擇問題。研究得到的主要結論有：技術創(chuàng)新融資信息不對稱的重要來源是技術的專業(yè)性；技術創(chuàng)新融資中的道德風險使得信貸融資的資金回報存在上限，這一點和風險與收益相匹配的規(guī)律相矛盾；自有資本可以緩解道德風險；定量研究了何種情況下創(chuàng)新企業(yè)所有者在融資

6、時必須放棄企業(yè)的控制權，何種情況下可以保持控制權；可以從技術主體和資金主體融合以及建立社會技術創(chuàng)新信息網絡兩個途徑解決技術因素導致的不對稱信息問題。 3．不確定條件下的技術創(chuàng)新融資研究。本研究分析了技術創(chuàng)新活動不確定性的來源和特點及其對融資的影響，提出從實物期權角度研究不確定條件下的技術創(chuàng)新融資問題的思路?；趯嵨锲跈嗨枷氲难芯空J為技術創(chuàng)新中不確定性所產生的期權價值需要在其融資工具中得到體現，這種要求隨著不確定性的提高而增強；研

7、究還認為不確定條件下的技術創(chuàng)新融資應該分階段進行。此外，本研究還運用不完全合同理論，對幾種融資工具在傳遞期權價值方面的效果進行了比較。研究認為可轉換證券更適用于高度不確定條件下的技術創(chuàng)新融資，這不僅驗證了前述期權價值需要在融資工具中體現的結論，而且為融資工具創(chuàng)新提供了理論依據。 4．基于資產特性的技術創(chuàng)新融資研究。綜合運用經濟學、會計學和法律等學科的知識，探討了資產特性影響融資的機理。研究認為融資交易中不同主體對資產關注側重點的

8、差異是導致資產特性影響融資的根源；首次將資產特性歸納為技術創(chuàng)新的一個特征，通過理論和數據分析論證了技術創(chuàng)新活動中產生的與企業(yè)傳統(tǒng)的生產經營活動不同的特殊資產，最重要的兩種是人力資本和知識產權；建立了探討技術創(chuàng)新資產特性與融資方式關系的模型，得出了技術創(chuàng)新的創(chuàng)新強度越高、投資比重越大的企業(yè)需要越多的股權融資的結論，并以中國上市公司的數據對研究結論進行了實證檢驗。 5．我國技術創(chuàng)新融資體系構建研究。在技術創(chuàng)新融資微觀機理理論研究的基

9、礎上，將技術創(chuàng)新融資的內在規(guī)律和要求與我國金融體系的現狀相結合，提出了建立我國技術創(chuàng)新融資體系的一系列政策建議；將技術創(chuàng)新融資微觀機理研究結論與技術創(chuàng)新的生命周期理論相結合的研究表明中小企業(yè)技術創(chuàng)新、高新技術產業(yè)技術創(chuàng)新是整個技術創(chuàng)新融資體系中的重點和難點；通過對國外發(fā)達國家技術創(chuàng)新融資體系中的金融工具和機構進行跨國比較研究，歸納出我國可以借鑒的經驗；提出了我國技術創(chuàng)新融資體現構建的兩個原則，即立足國情和抓住重點和難點的原則。研究還認為

10、我國技術創(chuàng)新融資體系的建立應立足于間接融資的創(chuàng)新，在此基礎上大力發(fā)展直接融資。 本文的創(chuàng)新點主要體現在以下五個方面： 1．運用信息經濟學理論，研究了技術創(chuàng)新融資中信息不對稱問題及其產生根源，提出改善或治理信息不對稱問題的策略，得出可以通過主體融合和社會創(chuàng)新信息網絡建設解決與技術有關的信息不對稱問題的結論。 2．通過構建技術創(chuàng)新融資中控制權配置模型，研究了控制權配置與融資的關系，得出在不同的控制權歸屬情況下最大可融

11、資額亦不同的結論，定量分析了何種情況下創(chuàng)新企業(yè)所有者在融資時必須放棄企業(yè)的控制權，何種情況下可以保留控制權。 3．運用實物期權思想對不確定條件下的技術創(chuàng)新融資問題進行了研究，彌補了傳統(tǒng)研究中使用DCF評價方法來對不確定條件下技術創(chuàng)新融資進行研究的缺陷或不足；建立了一個新的將風險和不確定性相分離的融資工具比較模型，得出可轉換證券比債權融資與股權融資更適合不確定條件下技術創(chuàng)新融資的結論。 4．從資產特性的角度研究了技術創(chuàng)新融