并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估實(shí)證研究——海信收購(gòu)科龍的財(cái)務(wù)事件分析.pdf

1、企業(yè)并購(gòu)作為資源優(yōu)化配置的重要手段和企業(yè)擴(kuò)張方式，是一種復(fù)雜的戰(zhàn)略行為，它涉及到法律、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、稅收等多方面的問(wèn)題。在企業(yè)并購(gòu)中，雖然決定并購(gòu)價(jià)格的因素很多，但目標(biāo)企業(yè)自身的價(jià)值是最終成交價(jià)格的基礎(chǔ)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是整個(gè)并購(gòu)的核心，是影響并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。目前，我國(guó)多數(shù)企業(yè)并購(gòu)仍采用資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，對(duì)自由現(xiàn)金流量和企業(yè)的期權(quán)價(jià)值理解還不深入。因此，進(jìn)行并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究，揭示并購(gòu)中影響企業(yè)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)數(shù)量關(guān)

2、系，能夠?yàn)楦纳破髽I(yè)重組效率，提高企業(yè)并購(gòu)的成功率，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)成功地進(jìn)行戰(zhàn)略性改組提供參考。 本文的研究問(wèn)題是：在具體的并購(gòu)實(shí)踐中，采用何種價(jià)值評(píng)估方法才能獲得可信的企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果，海信空調(diào)九億元的收購(gòu)價(jià)格是否與科龍公司的價(jià)值相符合，如何更好地理解企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵，影響定價(jià)的因素有哪些。 采用理論與實(shí)踐相結(jié)合的研究方法，理論和實(shí)踐互相促進(jìn)。在我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論滯后于實(shí)踐的情況下，理論的研究更應(yīng)緊緊圍繞市場(chǎng)和企業(yè)中出現(xiàn)的

3、突出問(wèn)題，找出問(wèn)題發(fā)生的原因，提出解決問(wèn)題的辦法。 本文內(nèi)容共分五章，第一章提出論文的研究背景和研究的問(wèn)題。第二章先回顧目前學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)價(jià)值及企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究的概況，總結(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法并對(duì)各種價(jià)值評(píng)估方法模型進(jìn)行比較。每種評(píng)估方法各有其適應(yīng)性，選擇評(píng)估方法要與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、所處的發(fā)展階段、面臨的機(jī)會(huì)相符合。在缺少未來(lái)選擇權(quán)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)的情況下，采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估的價(jià)值較為真實(shí)準(zhǔn)確；當(dāng)企業(yè)未來(lái)存在多種選擇權(quán)和經(jīng)營(yíng)靈

4、活性時(shí)，采用期權(quán)定價(jià)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，對(duì)于收購(gòu)方來(lái)說(shuō)可以更好的把握投資機(jī)會(huì)，對(duì)于被收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，可以避免低價(jià)出讓企業(yè)股權(quán)：其他基于資產(chǎn)和基于市場(chǎng)的評(píng)估方法，在目前，一般更適宜作為價(jià)值評(píng)估的參考。在選定價(jià)值評(píng)估方法的基礎(chǔ)上，還要把握每種方法的關(guān)鍵因素。現(xiàn)金流量法的關(guān)鍵因素是折現(xiàn)率和現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，期權(quán)定價(jià)法的關(guān)鍵因素是對(duì)期權(quán)的挖掘，市場(chǎng)比較法的關(guān)鍵點(diǎn)是可比公司或交易的選擇。第三章主要是介紹本文研究的主要方法、思路構(gòu)想等。第四章以海信電器并購(gòu)科龍公

5、司為例，對(duì)目標(biāo)企業(yè)——科龍公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，主要采用了三種價(jià)值評(píng)估方法：折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、期權(quán)定價(jià)法和比較估價(jià)法。并將價(jià)值評(píng)估結(jié)果與現(xiàn)實(shí)并購(gòu)中的成交價(jià)進(jìn)行比較，總結(jié)分析評(píng)估差異的原因、評(píng)估中存在的問(wèn)題，以及各種價(jià)值評(píng)估法的適用性、優(yōu)缺點(diǎn)和關(guān)鍵影響因素。第五章是本文的研究結(jié)論和局限性．以海信電器并購(gòu)科龍公司案一冽為基礎(chǔ)，認(rèn)為準(zhǔn)確界定“企業(yè)價(jià)值”的內(nèi)涵是并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)；選擇恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法是并購(gòu)中提高價(jià)值評(píng)估可靠性的關(guān)鍵