資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的影響研究.pdf

1、隨著資產(chǎn)證券化的大規(guī)模發(fā)展，其對(duì)于金融體系，包括對(duì)金融市場(chǎng)/金融機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行等）/貨幣政策和金融監(jiān)管體系等各方面都產(chǎn)生了顯著的影響。本文深入分析了資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)/商業(yè)銀行/中央銀行貨幣政策和金融監(jiān)管體系產(chǎn)生的影響；其中，針對(duì)現(xiàn)有的相關(guān)研究文獻(xiàn)的不足之處，本文重點(diǎn)研究了以下三個(gè)問(wèn)題： 第一，采用更合理的數(shù)據(jù)實(shí)證研究資產(chǎn)證券化對(duì)融資成本的影響。許多相關(guān)文獻(xiàn)實(shí)證研究時(shí)采用的幾乎都是美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的數(shù)據(jù)。然而，美國(guó)的二級(jí)抵押

2、貸款市場(chǎng)是由三家政府主辦企業(yè)（GNMA/FHA/FHLMC）主導(dǎo)著。這三家政府企業(yè)的直接參與使人很難分辨出融資成本的降低究竟是政府企業(yè)的貢獻(xiàn)還是證券化的影響；一些學(xué)者已對(duì)此提出了質(zhì)疑。澳大利亞證券化市場(chǎng)規(guī)模僅次于美國(guó)，且其抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)是依靠私有機(jī)構(gòu)而不是依靠政府機(jī)構(gòu)來(lái)運(yùn)營(yíng)的。基此，本文構(gòu)建了兩個(gè)分別包含17和19個(gè)變量的回歸模型，采用了澳大利亞抵押貸款市場(chǎng)的面板數(shù)據(jù)（panel data），實(shí)證分析了資產(chǎn)證券化對(duì)融資成本的影響，彌補(bǔ)

3、了現(xiàn)有研究文獻(xiàn)的不足。本文t檢驗(yàn)和回歸的結(jié)果表明，證券化技術(shù)本身可以降低成本并使融資價(jià)格更為低廉，并暗示政策制定者和管理者應(yīng)該鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。本文的研究結(jié)果解答了一些學(xué)者的質(zhì)疑。 第二，采用新的研究方法實(shí)證研究資產(chǎn)證券化對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)市場(chǎng)的影響。專門(mén)實(shí)證研究資產(chǎn)證券化發(fā)展對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家影響的文獻(xiàn)極少。本文采用Perron的檢驗(yàn)時(shí)間序列結(jié)構(gòu)變化的計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法，實(shí)證研究資產(chǎn)證券化對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)/債務(wù)價(jià)格等所產(chǎn)生

4、的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在兩個(gè)較早實(shí)行“布雷迪計(jì)劃”的國(guó)家，在它們實(shí)施證券化發(fā)行債券后不久，債務(wù)價(jià)格數(shù)據(jù)序列出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性變化，而在債務(wù)打包處理協(xié)議達(dá)成期間并沒(méi)有出現(xiàn)這樣的顯著變化。這個(gè)證據(jù)表明，不是達(dá)成布雷迪協(xié)議這個(gè)利好消息起的作用，而是實(shí)施資產(chǎn)證券化起了重要作用；本文同時(shí)還證實(shí)了資產(chǎn)證券化改變了新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，提高了債務(wù)的流動(dòng)性和價(jià)格。 第三/推導(dǎo)出一個(gè)最低資本比率模型，以替代現(xiàn)有資本充足率計(jì)算公式，避免商業(yè)銀行利用證券

5、化進(jìn)行“監(jiān)管資本套利”（regulatory capital arbitrage）。資產(chǎn)證券化的發(fā)展的一個(gè)主要負(fù)面影響是使得金融監(jiān)管的復(fù)雜度和難度提高，尤其是銀行的風(fēng)險(xiǎn)更隱蔽，并且銀行可能會(huì)追逐風(fēng)險(xiǎn)。主要原因是現(xiàn)有的巴塞爾資本協(xié)定在銀行資本充足率方面的規(guī)定存在一定的缺陷，使得銀行為了“監(jiān)管資本套利”而實(shí)施資產(chǎn)證券化。本文推導(dǎo)出一個(gè)最低資本比率模型，以替代現(xiàn)有資本充足率計(jì)算公式，避免商業(yè)銀行利用證券化進(jìn)行“監(jiān)管資本套利”，從而降低資產(chǎn)證券