開放經濟下中國國際資本流動與貨幣政策效力分析.pdf

1、我國宏觀經濟調控政策中對貨幣政策的定位主要是實行穩(wěn)健的貨幣政策，然而由于國際資本的流入等因素，造成外匯儲備超常增長和相應基礎貨幣投放的增加，使穩(wěn)健的貨幣政策趨于失效，對宏觀調控提出了嚴重挑戰(zhàn)。從我國貨幣政策實踐來看，傳統(tǒng)的占主導地位的直接信貸控制手段已經不能適應開放經濟的需要，資本的流動性增強、貨幣供給渠道的增多、外匯占款的增加使中央銀行在運用貨幣政策工具時力不從心。而發(fā)達國家通用的三大政策工具，卻因我國市場經濟體制還不完善，在宏觀間接

2、調控中限制了其發(fā)揮更大作用。 長期以來，我國選擇匯率穩(wěn)定與貨幣政策獨立作為目標，并對國際資本流動實施較為嚴格的控制，以此作為開放經濟下的政策組合。在一國金融體系尚未完善，抵抗金融風險能力較弱的情況下，這種制度安排無疑是符合中國的實際情況的。然而，隨著我國金融市場對外開放程度的逐漸提高，不合法和違規(guī)的資本大量涌入，使得貨幣政策獨立性的約束條件在我國無法完全實現。如果中國繼續(xù)維持這種制度安排，不僅面臨著運行成本和風險遞增的約束，而且

3、還將使貨幣政策的有效性不斷降低，宏觀均衡遭到破壞，影響經濟的穩(wěn)定發(fā)展。 蒙代爾與弗萊明通過其經典的Mundell-Fleming模型(即M-F模型)為不同匯率制度下的政策效果評價提供了一個非常有用的分析框架。M-F模型的一個重要結論是：對于開放經濟體而言，在資本高度流動的情況下，如果采取固定匯率制度，那么貨幣政策是無效的；如果采取浮動匯率制度安排，貨幣政策是有效的。在M-F模型的基礎上，克魯格曼進一步提出了所謂三元悖論，也稱為“

4、三元沖突”理論(Trilemma)，即在開放經濟條件下，貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性和資本的自由流動三個目標不可能同時實現，各國只能選擇其中對自己有利的兩個目標。 國內在研究宏觀經濟政策效力問題上，一般都以我國資本流動管制有效作為基本前提。但是這樣我們的結論就與蒙代爾—弗萊明模型的結論相左，即我國在實現有管理的浮動匯率的情況下(理論界基本認定在2005年匯率改革之前我國的匯率制度屬于盯住美元的匯率制度，本文也承認這種說法)，我

5、國宏觀經濟既能實現有效的資本管制，又能達到貨幣政策獨立。而實際上，這又與實際經濟運行不一致，反映在我國貨幣政策的實現在很大程度上受到外匯儲備的影響，宏觀政策被動的調整。另外，關于我國的資本流動問題，國內學者也有從中國資本外逃角度進行研究，重點分析并估算資本外逃的數額、外逃方式和渠道，從經驗角度來分析中國的資本外逃，并且不少學者強調制度因素是引起資本外流的一個重要因素。另外一方面，汪洋在《國際經濟評論》2005年第1期上撰文指出，中國存在

6、事實上的資本自由流動。汪洋分析到，在中國由于事實上實行的是釘住美元的固定匯率制度，當存在中國與國際市場(如中國實際利率與美元實際利率)利差的時候，利率平價理論在中國表現為資本的流動而非匯率的變化。基于以上理論研究成果，本文首先對我國國際資本流動性的特征進行分析，運用Feldstein和Horioka的計量模型對我國1983-2002的相關數據進行回歸分析，從短期和長期角度對我國的資本流動性有一個完整的認識。其后，進一步研究我國宏觀經濟政

7、策效力，尤其是貨幣政策的效力，其目的在于為我國宏觀經濟政策的制定與改進提供重要的理論依據和現實指導。 開放經濟下我國資本流動與貨幣政策效力分析關鍵涉及到以下幾個問題： 第一，資本流動性與貨幣政策的執(zhí)行效力的關系如何?如何將封閉經濟的模型擴展到開放經濟中，并將資本流動性的分析納入到固定匯率和浮動匯率制度框架下，最終得到不同資本流動性下的政策執(zhí)行效率結論。 第二，如何對我國資本流動性進行實證分析，選取什么樣的計量模型

8、，如何選擇需要的數據。 第三，我國國際資本流動下的貨幣政策傳導機制，這種傳導機制在開放經濟環(huán)境下具有什么特征，與宏觀經濟政策執(zhí)行效力之間有何關系。 基于對以上幾個問題的思考，全文分為五章進行研究： 1.導論。介紹了本文的研究背景和意義，研究工具和方法，研究思路以及有待進一步研究的問題。 2.國際資本流動。本章主要包括以下內容：介紹國際資本流動的含義、類型，分析國際資本流動的歷史演變、及全球化下的國際資本流

9、動趨勢，為后續(xù)章節(jié)的理論研究構建奠定基礎。 3.中國國際資本流動分析。主要從資本流入和資本流出兩個角度出發(fā)(這也符合前一章中對國際資本流動的基本分類)，分別分析了外商直接投資、外債、中國海外投資以及中國資本外逃等方面的情況；在此基礎上分析我國國際收支平衡表，對經常項目、資本與金融項目和凈錯誤與遺漏項目進行分析，總結階段特征。 4.國際資本流動與貨幣政策效力分析。本章首先建立資本流動性與政策效力的理論分析框架，采納的是現有

10、理論在分析開放經濟政策效應問題時常用的工具：蒙代爾-弗萊明(M-F)模型。這種模型運用凱恩斯主義經濟理論，將封閉經濟的IS-LM模型擴展到開放經濟中，用IS-LM-BP的框架分析了固定匯率和浮動匯率制度下貨幣政策的作用。繼而在模型的框架下，分析不同的資本流動性下的貨幣政策效率，以及不同的匯率制度下宏觀經濟政策搭配的效果。對于一個國家而言，政府在開放資本帳戶、保持固定匯率制，運用獨立的貨幣政策這三個政策目標之間，只能同時選擇其中的兩個。而

11、對一個國家資本流動性有效性的判斷將對宏觀政策的選擇，乃至最終的政策搭配實施效果起到至關重要的作用。在建立理論分析框架的基礎上，對中國資本流動性進行進一步的實證分析，考察資本控制有效性的方法源于FeldsteinandHorioka，該方法是一種使用儲蓄和投資的相關性來檢驗資本流動性的數量方法。最后結合蒙代爾—弗萊明(M-F)模型對我國宏觀經濟政策，尤其是貨幣政策的效力進行綜合分析。 5.政策建議。本章首先提出我國追求內外均衡時的

12、原則；其次，針對中國的現實情況提出若干建議，分別從以下幾個方面闡述：逐步放開資本項目，完善浮動匯率制；深化外匯體制改革，促進國際收支平衡；金融創(chuàng)新、市場機制完善；我國貨幣政策內部協(xié)調和外部協(xié)調。 作為本文的后續(xù)研究工作，筆者打算從以下方面繼續(xù)展開研究：首先，對我國資本流動性特征的演變進行更為深入的研究，吸取最新的國內外理論研究成果，深入研究短期、長期特征，及其演變的內在機制；其次，2005年我國匯率制度改革之后，我國國際資本流動

13、有了新的特征，我國貨幣政策的傳導機制也發(fā)生了變化，這方面也是有待進一步研究的地方。 本論文的特點： 1、視角創(chuàng)新。我國正處在經濟轉型過程中，隨著匯率制度改革和資本管制的逐漸放開，把握我國資本流行特征，為資本管制政策提供重要依據，也為提高我國宏觀經濟政策的執(zhí)行效力提供參考，尤其是貨幣政策的效力提供理論依據。 2、分析框架統(tǒng)一，結構邏輯性強。在分析資本流動性與經濟政策效力的基礎上，將我國國際資本流動性的實證分析引入分