股權(quán)分置改革后的中國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)研究.pdf

1、兼并(Merger)與收購(gòu)(Acquisition)是資本市場(chǎng)最具魅力的風(fēng)景。我國(guó)證券市場(chǎng)通過(guò)股權(quán)分置改革完成“全流通”后，很多股票交易將真正得以從“少數(shù)股權(quán)市場(chǎng)”過(guò)渡到“多數(shù)股權(quán)市場(chǎng)”，制度障礙的掃除將極大激發(fā)我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的勃興，資本市場(chǎng)并購(gòu)的春天悄然來(lái)臨。一些在全流通市場(chǎng)才得以屢屢上演的特質(zhì)性并購(gòu)故事，將成為2006年及以后中國(guó)資本市場(chǎng)的一道新風(fēng)景線。本文分別從以下幾個(gè)方面并結(jié)合有關(guān)案例對(duì)股權(quán)分置改革后中國(guó)資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組進(jìn)行了相

2、關(guān)分析和研究： 首先，按照正常的速度計(jì)算，我國(guó)在2006年年內(nèi)基本完成證券市場(chǎng)的股改應(yīng)該沒(méi)有太多懸念。由于我國(guó)股市的連年下跌，當(dāng)前低迷的股市為并購(gòu)提供了豐富的資源，伴隨著相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善、并購(gòu)方式和融資渠道的多樣化，我國(guó)股市正在為并購(gòu)提供越來(lái)越多的便利和條件。 其次，在成熟的歐美資本市場(chǎng)，公司并購(gòu)已經(jīng)具有120多年的歷史。在西方國(guó)家的并購(gòu)中最富特點(diǎn)、最具代表性的美國(guó)經(jīng)歷了5次并購(gòu)浪潮，它在推動(dòng)其國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的不斷升級(jí)與

3、經(jīng)濟(jì)發(fā)展上發(fā)揮著重大作用。而且對(duì)美國(guó)并購(gòu)史的分析研究，從中獲取成功的經(jīng)驗(yàn)和失敗的教訓(xùn)，對(duì)我們有著極其重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大體經(jīng)過(guò)兩個(gè)階段，目前正在進(jìn)入第三個(gè)時(shí)期，主要表現(xiàn)為許多上市公司的實(shí)際價(jià)值或重置成本要遠(yuǎn)大于當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值，從而提供了許多具有吸引力的收購(gòu)目標(biāo)。而行業(yè)整合成為推動(dòng)并購(gòu)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。近幾年來(lái)，我國(guó)的許多行業(yè)都經(jīng)歷了激烈的產(chǎn)業(yè)整合和競(jìng)爭(zhēng)格局的重新分配，而鋼鐵、電解鋁、汽車(chē)、焦炭等行業(yè)都將或正在面臨行

4、業(yè)的重新整合，從而為并購(gòu)提供了用武之地。 當(dāng)前萬(wàn)事俱備，預(yù)示著并購(gòu)的浪潮將逐漸展開(kāi)。具體來(lái)看，并購(gòu)重組是提升上市公司質(zhì)量，推動(dòng)上市公司持續(xù)發(fā)展的必然之舉；2006年我國(guó)A股市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代，將在并購(gòu)重組的方式、支付手段等方面發(fā)生重大變化；從并購(gòu)的法律法規(guī)環(huán)境看，新的《公司法》和《證券法》、《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》以及醞釀中的《上市公司收購(gòu)管理辦法》，將使得并購(gòu)有法可依，良性發(fā)展。 第三，并購(gòu)行為的發(fā)生必

5、然導(dǎo)致上市公司控制權(quán)市場(chǎng)的變動(dòng)，當(dāng)控制權(quán)交易不斷通過(guò)各種方式達(dá)成時(shí)，一個(gè)通過(guò)收購(gòu)兼并、代理權(quán)爭(zhēng)奪、直接購(gòu)買(mǎi)股票等方式實(shí)現(xiàn)控制權(quán)交易和轉(zhuǎn)移的控制權(quán)市場(chǎng)就會(huì)逐漸形成。通過(guò)股權(quán)分置改革，我國(guó)上市公司控制權(quán)市場(chǎng)將得以重新活躍、勃發(fā)，并將呈現(xiàn)出以大宗交易的方法來(lái)協(xié)議收購(gòu)流通股、要約收購(gòu)由被動(dòng)轉(zhuǎn)為主動(dòng)、二級(jí)市場(chǎng)舉牌收購(gòu)案例增多、外資并購(gòu)上市公司進(jìn)一步擴(kuò)大深入等特征。 另外，可以預(yù)見(jiàn)，股權(quán)分置改革后產(chǎn)業(yè)整合和業(yè)績(jī)提升理念將貫穿上市公司并購(gòu)擴(kuò)張

6、之途，公司緊縮型重組、上市公司之間的吸收合并、大比例定向發(fā)行新股、股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)將不斷上演，而由并購(gòu)重組大發(fā)展推動(dòng)的本土并購(gòu)?fù)顿Y銀行業(yè)也將迎來(lái)一次真正的發(fā)展機(jī)遇。 最后，通過(guò)產(chǎn)業(yè)分析，對(duì)相關(guān)行業(yè)在股權(quán)分置改革后的并購(gòu)重組前景作了展望分析。具體是：從上游行業(yè)看，能源危機(jī)推動(dòng)石油石化業(yè)并購(gòu)，行業(yè)集中度低推動(dòng)煤炭資源整合。從中下游行業(yè)看，鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策催生鋼鐵集團(tuán)，中鋁私有化進(jìn)入程序，家電進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)品牌企業(yè)集中，良莠不齊推動(dòng)機(jī)械行業(yè)并購(gòu)，