基于標(biāo)的指數(shù)選擇的股指期貨前期風(fēng)險(xiǎn)控制.pdf

1、股票指數(shù)期貨自1982年產(chǎn)生以來(lái)已經(jīng)逐漸成為世界金融期貨市場(chǎng)的主要衍生工具，多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和一些新興工業(yè)國(guó)紛紛開展股指期貨交易以防范股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)已成為國(guó)際資本市場(chǎng)體系中的重要組成部分。另外，股指期貨品種的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)正日趨激烈，在金融中心競(jìng)爭(zhēng)中的作用也日益顯現(xiàn)。2006年9月5日，新加坡交易所已搶先推出全球第一個(gè)中國(guó)A股指數(shù)期貨——新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨，盡管在操作上還存在侵權(quán)嫌疑，但是無(wú)疑這一舉動(dòng)將使我國(guó)面臨著股指期貨定價(jià)權(quán)旁落的

2、危險(xiǎn)，給我國(guó)股票市場(chǎng)及股票衍生品市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)很大的負(fù)面影響。在這種形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)首家金融衍生品交易所——中國(guó)金融期貨交易所于2006年9月8日成立，正式宣布股指期貨推出進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。 在緊鑼密鼓的推出股指期貨的同時(shí)，我們還應(yīng)該看到，股指期貨在我國(guó)推出還有很多限制條件。其中突出的一個(gè)問(wèn)題就是標(biāo)的指數(shù)的選取，標(biāo)的指數(shù)的選取是股指期貨前期風(fēng)險(xiǎn)控制的重要組成部分，并且選取的正確與否還會(huì)對(duì)后期運(yùn)營(yíng)中的市場(chǎng)操作等風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。目前由上海、深圳

3、兩個(gè)證券交易所以及眾多證券公司都編制了不同的指數(shù)，各種指數(shù)由于編制方法的不同都有自身的特點(diǎn)也存在著自身的缺陷，因此客觀上需要設(shè)計(jì)一個(gè)能夠用來(lái)能夠?qū)χ笖?shù)進(jìn)行分析，以判斷其是否適合作為股指期貨交易的標(biāo)的指數(shù)的模型。 在這種形勢(shì)下，本文以股指期貨標(biāo)的指數(shù)為研究對(duì)象，嘗試從股指期貨風(fēng)險(xiǎn)前期控制入手，運(yùn)用系統(tǒng)理論、歸納演繹、比較和實(shí)證分析等研究方法，圍繞建立一個(gè)能從市場(chǎng)代表性、套期保值效率、交易成本三方面對(duì)指數(shù)進(jìn)行分析的模型，對(duì)指數(shù)是否能

4、作為股指期貨標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行綜合評(píng)估。全文采取“股指期貨發(fā)展趨勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)分析～中國(guó)股指期貨問(wèn)題研究，標(biāo)的指數(shù)選擇實(shí)證分析”這樣的一個(gè)基本框架進(jìn)行論述。首先，對(duì)國(guó)際上成熟股指期貨發(fā)展的趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析；其次，從我國(guó)推出股指期貨的必要性、可行性及限制條件三方面分析我國(guó)股指期貨發(fā)展之路；再次，通過(guò)分析比較我國(guó)股票指數(shù)體系的編制與國(guó)外成功股指期貨標(biāo)的指數(shù)的編制，得出我國(guó)股指期貨標(biāo)的指數(shù)設(shè)計(jì)思路；最后，通過(guò)建立模型對(duì)我國(guó)主要五種指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，并通

5、過(guò)結(jié)論對(duì)標(biāo)的指數(shù)的設(shè)計(jì)提出建議。 本文研究目的就是力求實(shí)現(xiàn)在源頭上對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行遏制，防患于未然。論文在以下幾個(gè)方面有所創(chuàng)新： 1．通過(guò)研究國(guó)外成功股指期貨標(biāo)的指數(shù)在指數(shù)的編制、樣本股的選擇、權(quán)重的確定、指數(shù)與市場(chǎng)的相關(guān)性、指數(shù)的套期保值效率這幾方面的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)股市的現(xiàn)狀，得出我國(guó)股指期貨標(biāo)的指數(shù)的設(shè)計(jì)原則。 2．通過(guò)運(yùn)用改進(jìn)的最小方差模型對(duì)我國(guó)五種主要指數(shù)的套期保值效率、交易成本，進(jìn)行了實(shí)證分析。

6、在模型中，采用風(fēng)格迥異的不同基金作為套期保值的現(xiàn)貨組合，而不是像大部分學(xué)者那樣虛構(gòu)并不存在的股票組合來(lái)考察套期保值效果。同時(shí)用期貨理論價(jià)格作為期貨指數(shù)，而不是簡(jiǎn)單的用現(xiàn)貨股票指數(shù)簡(jiǎn)單的等同于期貨指數(shù)。最終結(jié)論指出，五種指數(shù)均有自身的缺陷，暫時(shí)不適合作為股指期貨的標(biāo)的指數(shù)。 3．根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，以及在新加坡證券交易所率先推出中國(guó)A股期貨的形勢(shì)下，對(duì)我國(guó)推出股指期貨的必要性以及現(xiàn)階段推出股指期貨的可行性進(jìn)行分析，同時(shí)指出