第二章利率的決定理論

1、第 二 章,利率的決定理論,第二章 利率的決定理論,第一節(jié) 古典利率理論第二節(jié)　可貸資金理論第三節(jié)　凱恩斯利率理論,本章小結(jié),,第一節(jié) 古典利率理論,它是指：從19世紀(jì)末到20世紀(jì)30年代的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家所認(rèn)為的，利率為儲蓄與投資所決定的理論。主要理論基礎(chǔ)是：一、龐巴維克的時差偏好與迂回生產(chǎn)理論二、馬歇爾的等待說與資本收益說三、維克塞爾的自然利率學(xué)說四、費(fèi)雪的時間偏好與投資機(jī)會說,,一、龐巴維克的時差偏好與

2、迂回生產(chǎn)理論,基本觀點(diǎn)：從需求角度看，由于“現(xiàn)在物品通常比同一種類和等量的未來物品更有價值”，此兩者之間的差額(即價值時差)就是利息的來源。從供給角度看，利息主要來源于“迂回生產(chǎn)”的多產(chǎn)性。,理論基礎(chǔ)：不同時期的需要與資力不相同。(人們)對將來欲望及其滿足手段的評價較低?，F(xiàn)在財(cái)富比將來財(cái)富具有技術(shù)優(yōu)越性。,,二、馬歇爾的等待說與資本收益說,馬歇爾認(rèn)為，利率為資本的供給和需求所決定，而資本的邊際生產(chǎn)力為資本需求的決定因素，抑制現(xiàn)

3、在的消費(fèi)、“等待”未來的報(bào)酬，則為資本供給的決定因素。,,,,,,O,I，S,I,S,i0,利率i,結(jié)論：利率為資本的供求所決定。資本的供給即儲蓄，又為利率的遞增函數(shù)；資本的需求即投資，則為利率的遞減函數(shù)。,,三、維克塞爾的自然利率學(xué)說,維克塞爾：現(xiàn)代瑞典著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、瑞典學(xué)派的創(chuàng)始人。他運(yùn)用一般均衡方法提出了自然利率理論。自然利率：資本供給(儲蓄)和需求(投資)相等時的利率。它相當(dāng)于資本(或投資)的預(yù)期收益率。貨幣利率：現(xiàn)實(shí)市場的

4、利率，即資金供求均衡的利率?；居^點(diǎn)：當(dāng)貨幣利率低于自然利率，資本家盈利機(jī)會較多，投資擴(kuò)大，資本品和消費(fèi)品的價格上漲，進(jìn)而形成經(jīng)濟(jì)的累積性擴(kuò)張；反之，則導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的累積性收縮?；窘Y(jié)論：要使經(jīng)濟(jì)保持均衡，就必須保持貨幣利率與自然利率的長期一致。,,四、費(fèi)雪的時間偏好與投資機(jī)會說,費(fèi)雪：現(xiàn)代美國著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和貨幣金融理論家。基本觀點(diǎn)： (1)利息產(chǎn)生于現(xiàn)在物品與將來物品交換的貼水,它是由主觀因素(即社會公眾對現(xiàn)在物品

5、的時間偏好)和客觀因素(即可能的投資機(jī)會)。 (2)在選擇投資機(jī)會時，企業(yè)家首先要考慮利率，其次要考慮利潤率。 (3)在貨幣與證券市場上，公眾的時間偏好決定著資本的供給，而企業(yè)家對投資機(jī)會的選擇則決定著資本的需求。利率決定于社會公眾的時間偏好和企業(yè)家對投資機(jī)會選擇的一致。,,第二節(jié) 可貸資金理論,又稱“新古典”利率理論。該理論人為，利率不是由儲蓄與投資所決定，而是由借貸資金的供給與需求的均衡點(diǎn)所決定。

6、其主要內(nèi)容簡介如下：一、可貸資金供給與需求的構(gòu)成二、債券的需求與供給曲線三、債券與貨幣市場的均衡四、(可貸資金)供求分析五、影響均衡利率變化因素分析,,一、可貸資金供給與需求的構(gòu)成,利率是使用借貸資金的代價，影響借貸資金供求水平的因素就是利率變動的原因?？少J資金的供給主要來自儲蓄，如商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造和中央銀行的貨幣發(fā)行。可貸資金的需求包括投資和窖藏貨幣兩部分。 上述變量中，除了中央銀行的貨幣發(fā)行是中央銀行

7、根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要自行決定(屬“外生變量”)外，其他因素都要受利率的影響。如儲蓄和商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造都與利率同方向變動；而投資與窖藏則與利率成反方向變動。因此，借貸資金的供給與利率成正函數(shù)關(guān)系，而借貸資金的需求則與利率成反函數(shù)關(guān)系，兩者的均衡決定利率水平。,,,二、債券的需求與供給曲線,在其他經(jīng)濟(jì)變量(如收入、其他資產(chǎn)的預(yù)期匯報(bào)率、風(fēng)險(xiǎn)和流動性等)不變的情況下，債券的需求曲線是一條向右下方傾斜的曲線，而債券的供給曲線是一條向右上方傾斜的曲

8、線。圖示如下：,,,,,,,,O,債券數(shù)量 B,P’,I’,利率i,債券價格P,Bs,Bd,,,,,,,,,O,債券數(shù)量 B,P’,I’,利率i,債券價格P,A,C,D,Bs,Bd,三、債券與貨幣市場的均衡,當(dāng)債券需求數(shù)量等于供給數(shù)量時，債券市場就達(dá)到了均衡，即：Bd=Bs 此時，市場均衡點(diǎn)為C，P’為均衡價格(市場出清價格)，I’為均衡利率(市場出清利率)。,,四、(可貸資金)供求分析,,,利率i,O,債券數(shù)量 B,,,債券需求

9、 Bd(可貸資金的供給),債券供給 Bs(可貸資金的需求),,,A,D,C,,五、影響均衡利率變化因素分析,1、債券需求曲線的移動主要影響因素有：財(cái)富預(yù)期回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)流動性,2、債券供給曲線的移動主要影響因素有：投資機(jī)會的盈利能力預(yù)期預(yù)期通貨膨脹率政府活動,3、通貨膨脹預(yù)期的變動：費(fèi)雪效應(yīng) 當(dāng)通貨膨脹率預(yù)期上升時，利率也將上升。因由費(fèi)雪所發(fā)現(xiàn)，故命名為“費(fèi)雪效應(yīng)”，即通貨膨脹預(yù)期導(dǎo)致利率上升的現(xiàn)象。,

10、,第三節(jié) 凱恩斯利率理論(1),理論產(chǎn)生背景：以利率自動調(diào)節(jié)為核心的“古典”利率理論由于20世紀(jì)30年代的大危機(jī)而遭到空前的挑戰(zhàn)?；居^點(diǎn)：利率是純粹的貨幣現(xiàn)象。利息就是在一定時期內(nèi)放棄流動性的報(bào)酬。利率水平主要取決于貨幣數(shù)量與人們對貨幣的偏好程度，即由貨幣的供給和貨幣需求所決定?；驹u價：一般來說，在分析通貨膨脹預(yù)期變動對利率的影響時，可貸資金理論比較簡潔；而在分析收入、價格水平和貨幣供給變動的影響時，流動性偏好理論則提

11、供了一種比較簡便的分析方法。,,第三節(jié) 凱恩斯利率理論(2),,,,,,貨幣數(shù)量 M,M0,O,Md,Ms,利率I(%),i0,貨幣市場上的均衡,基本內(nèi)容：一、貨幣需求曲線的移動二、貨幣供給曲線的移動三、均衡利率的變動四、流動性陷阱對利率的影響五、弗里德曼“三效應(yīng)”學(xué)說,,一、貨幣需求曲線的移動,在凱恩斯流動性偏好理論中，導(dǎo)致貨幣需求曲線移動的因素主要有兩個，即收入和價格水平。1、收入效應(yīng)：收入主要通過兩個環(huán)節(jié)影響貨幣需

12、求，即價值貯藏和交易需求。收入提高，則需求曲線向右移動；反之，則向左移動。2、價格水平效應(yīng)：人們需要貨幣購買商品或勞務(wù)，他們關(guān)心的不是名義的貨幣量，而是實(shí)際的貨幣量，即剔除價格因素后，單位貨幣所能購買的商品勞務(wù)量。價格水平上漲，則需求曲線向右移動；反之，則向左移動。,,二、貨幣供給曲線的移動,凱恩斯假定貨幣供給完全為貨幣當(dāng)局所控制，因此，貨幣供給曲線表現(xiàn)為一條垂線。在貨幣當(dāng)局增加貨幣供給時，貨幣供給曲線就向右移動；反之，減少貨幣供給，

13、則會使供給曲線向左移動。,,三、均衡利率的變動,(1)收入的變動：在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時期，利率隨收入的增加而上升。(2)價格水平的變動：在其他因素不變的情況下，價格水平的上升將帶動利率的上升。(3)貨幣供給的變動：在其他因素不變的情況下，貨幣供給的增加將導(dǎo)致利率的下降。(4)貨幣供求的變動：如貨幣供求的因素均變動，對利率的影響則取決于這兩種因素變動力度的凈效應(yīng)，亦即兩條曲線移動的最終幅度。(5)有關(guān)理論的應(yīng)用。,,四、流動性陷阱對利率的

14、影響,流動性陷阱：當(dāng)利率降到某種水平，對于貨幣的投機(jī)需求就會變得具有無限彈性(趨于無窮大)時的狀況。 由于流動偏好的作用，利率的下降總有一定限度的，當(dāng)?shù)陀谶@一點(diǎn)時，人們就不肯儲蓄(或購買債券)而寧愿把貨幣保留在手中。此時，利率不再下降，對貨幣的投機(jī)需求就會變得具有無限彈性(即需求彈性無窮大)。,,,,,,,,M1 M2 M3 M,Ii1i2O,,,E1,E2,E3,L,流動性陷阱,,,,五、

15、弗里德曼“三效應(yīng)”學(xué)說,流動性效應(yīng)：即“資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)”。是指在均衡利率的條件下，貨幣供給增加，會刺激非貨幣的金融資產(chǎn)(如有價證券)的需求?？梢姡泿殴┙o增加，通過人們的流動性調(diào)整，導(dǎo)致利率水平下降。收入與價格水平效應(yīng)：是指貨幣供給增加，導(dǎo)致利率因收入和價格水平上升而上升。通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)：即“費(fèi)雪效應(yīng)”。是指利率因通貨膨脹預(yù)期的上升而上升。 基本結(jié)論：如果收入效應(yīng)、價格水平效應(yīng)和預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)大于流動性效應(yīng)，則很可

16、能使貨幣供給增加，導(dǎo)致利率不僅不會下降，反而上升。,,本 章 小 結(jié)(1),1、古典利率理論認(rèn)為利率由儲蓄與投資所決定。奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐巴維克的時差利息論、英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾的均衡利率理論、瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家維克塞爾的自然利率理論，以及美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪的投資機(jī)會說，奠定了古典利率理論的基礎(chǔ)。2、可貸資金理論通過對債券的供給和需求的分析，得出利率由可貸資金的供給和需求所決定的結(jié)論。該理論認(rèn)為，由于收入、預(yù)期回報(bào)率、風(fēng)險(xiǎn)、流動性等因素而引

17、起的收入變動，將導(dǎo)致利率發(fā)生變動；此外，由于投資機(jī)會的吸引力下降、借款真實(shí)成本或政府行動等因素引起供給的變動，也將導(dǎo)致利率的變動。,,本 章 小 結(jié)(2),3、貨幣供給和需求的流動性偏好理論是另一種利率決定理論。該理論認(rèn)為，因收入和價格水平變動而引起貨幣需求的改變或當(dāng)貨幣供給發(fā)生改變時，利率也將發(fā)生變動。4、弗里德曼“三效應(yīng)”研究貨幣供給增加對利率產(chǎn)生的影響。流動性效應(yīng)表明，貨幣供給增加將導(dǎo)致利率下降，其他兩種效應(yīng)都使利率上升。