壓力測(cè)試?yán)碚摲椒捌湓谖覈顿Y基金中的應(yīng)用研究.pdf

1、金融投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是一對(duì)矛盾的統(tǒng)一體，更是金融市場中永恒的話題。以最小的投資風(fēng)險(xiǎn)獲取最高的收益是每個(gè)投資者追求的理想境界。在金融產(chǎn)品和金融交易工具層出不窮的今天，如何度量金融投資對(duì)象的收益和風(fēng)險(xiǎn)，成為困擾學(xué)術(shù)界和實(shí)踐人士的首要問題。在上世紀(jì)60年代，Markowitz將方差的概念引入了金融投資領(lǐng)域，進(jìn)行了金融風(fēng)險(xiǎn)度量的第一次嘗試。后經(jīng)Sharpe，Litner，Mossion和Ross等人發(fā)揚(yáng)光大，提出了CAPM，APT等標(biāo)準(zhǔn)投資模型

2、，完成了資本資產(chǎn)定價(jià)的問題。 為了響應(yīng)IMF和世界銀行于1999年5月聯(lián)合推出的“金融部門評(píng)估規(guī)劃(FSAP)”，中國銀監(jiān)會(huì)在2003年9月開始組織對(duì)各商業(yè)銀行的評(píng)估工作。各行相應(yīng)成立本行內(nèi)的銀行壓力測(cè)試工作小組，按照要求開展四個(gè)課題的壓力測(cè)試?？紤]到壓力測(cè)試方法的理論價(jià)值以及我國的現(xiàn)實(shí)需要，本文選擇以壓力測(cè)試方法為主線，對(duì)壓力測(cè)試的理論基礎(chǔ)和測(cè)量方法進(jìn)行了系統(tǒng)研究，并結(jié)合我國投資基金進(jìn)行了實(shí)證分析。論文邏輯結(jié)構(gòu)與主要內(nèi)容如下圖

3、所示： 本文共分為六章： 第一章主要是對(duì)壓力測(cè)試的必要性與可行性分析。第一節(jié)主要研究巴塞爾銀行監(jiān)督委員會(huì)對(duì)壓力測(cè)試的定性規(guī)定。壓力測(cè)試作為資本充足率內(nèi)部模型計(jì)算方法的必要補(bǔ)充，必須成為銀行風(fēng)險(xiǎn)管理程序的一部分，并且定期將壓力測(cè)試的結(jié)果呈報(bào)管理人員、銀行董事會(huì)和銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)。第二節(jié)從理論上分析壓力測(cè)試與VaR模型的關(guān)系。VaR模型忽略小概率事件中存在的風(fēng)險(xiǎn)，并且其市場一致性和正態(tài)分布的假設(shè)與實(shí)際情況存在較大差異。壓力測(cè)試部

4、分地彌補(bǔ)了VaR的缺陷，能實(shí)現(xiàn)對(duì)可能發(fā)生的極端事件的風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸進(jìn)行數(shù)量化的描述。第三節(jié)從我國投資基金的發(fā)展需要來說明研究壓力測(cè)試的必要性。 第二章針對(duì)壓力測(cè)試的理論基礎(chǔ)問題進(jìn)行闡述。第一節(jié)探討了壓力測(cè)試的概念和分類。首先給出了壓力測(cè)試的定義：當(dāng)可能導(dǎo)致巨大損失的異常事件發(fā)生時(shí)，利用資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)或者綜合價(jià)格變動(dòng)的信息，將其應(yīng)用到資產(chǎn)組合中以量化將導(dǎo)致的潛在巨大損失的應(yīng)用統(tǒng)計(jì)工具。其次從分析方法、測(cè)試范圍和因素?cái)?shù)量三個(gè)不同的角度對(duì)

5、壓力測(cè)試方法進(jìn)行分類。第二節(jié)探討了壓力測(cè)試對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度原理。首先建立了壓力測(cè)試的分析框架，給出了模型和變量的假設(shè)。其次研究了壓力測(cè)試的計(jì)算原理，并且討論了完全重定價(jià)和線性估值兩種計(jì)算方法各自的特點(diǎn)和優(yōu)缺點(diǎn)。第三節(jié)主要探討壓力測(cè)試對(duì)非市場性風(fēng)險(xiǎn)的處理。壓力測(cè)試中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算所采用的理論方法是一致的，但市場風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)選擇劇烈變化的短期數(shù)據(jù)，而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)則應(yīng)采用與流動(dòng)性危機(jī)發(fā)生持續(xù)時(shí)間相一致的長期數(shù)據(jù)。 第三章主要研究壓

6、力測(cè)試的分析方法。第一節(jié)主要探討壓力測(cè)試的歷史情景法。本節(jié)闡述了使用歷史情景法的原因，并建立了歷史情景中單因素分析法的分析模型。由于單因素法假定每一風(fēng)險(xiǎn)因子同時(shí)出現(xiàn)最大變動(dòng)量受到質(zhì)疑，因此，本節(jié)在單因素歷史情景分析法的基礎(chǔ)上引入風(fēng)險(xiǎn)因子相關(guān)性這一要素進(jìn)行分析，分別建立了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子波動(dòng)性測(cè)度的均值法和敏感性分析法下的歷史情景多因素分析模型。但由于歷史情景并不一定造成可能的最大損失，歷史的極端事件不一定涵蓋所有需要檢測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)因子，因此第二節(jié)

7、著重分析壓力測(cè)試的假設(shè)情景法。本節(jié)首先對(duì)歷史情景分析法和假設(shè)情景分析法進(jìn)行了對(duì)比分析，隨后分別討論了假設(shè)情景分析法的兩種測(cè)度方法：專家法和系統(tǒng)法，并建立了假設(shè)情景系統(tǒng)法的分析模型。在系統(tǒng)法的分析中，利用協(xié)方差矩陣的變異對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子厚尾性特征進(jìn)行擬合，并針對(duì)假設(shè)情景分析的系統(tǒng)法提出了因子推動(dòng)法和蒙特卡羅模擬法兩種不同的計(jì)算機(jī)算法。 第四章研究壓力測(cè)試的應(yīng)用問題。第一節(jié)主要對(duì)壓力測(cè)試在國內(nèi)外的應(yīng)用現(xiàn)狀進(jìn)行研究。西方發(fā)達(dá)國家壓力測(cè)試對(duì)象

8、已經(jīng)擴(kuò)大并超出可市場化交易金融工具的范圍，并且在資產(chǎn)和負(fù)債方面的應(yīng)用也比較廣泛，但在我國則相對(duì)發(fā)展水平較低，還處于試點(diǎn)階段，缺乏成熟的經(jīng)驗(yàn)。第二節(jié)主要闡述了壓力測(cè)試的應(yīng)用范圍及執(zhí)行方式。第三節(jié)分別從壓力測(cè)試的定義、目的、內(nèi)容和使用者的角度對(duì)壓力測(cè)試的結(jié)果進(jìn)行定性分析。 第五章將壓力測(cè)試應(yīng)用于我國證券投資基金中作實(shí)證分析。第一節(jié)主要分析我國證券投資基金主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融改革和創(chuàng)新的發(fā)展，投資基金所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)將替代信用風(fēng)險(xiǎn)

9、成為其主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)，而我國當(dāng)前投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理存在著主觀性的定性管理和不精確的定量管理方法，不能適應(yīng)市場風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。 第六章是論文的研究結(jié)論及建議。研究結(jié)論：作為VaR模型的補(bǔ)充，將壓力測(cè)試創(chuàng)造性地引入我國證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理中，在理論上是必要且可行的。但由于壓力測(cè)試的結(jié)果存在著受人為因素的影響和計(jì)算成本較高等缺陷，于是，針對(duì)壓力測(cè)試在理論和實(shí)踐中存在的問題提出以下政策建議：建立健全我國的相關(guān)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)；構(gòu)建適合我國國情的

10、壓力測(cè)試模型；注重假設(shè)情景壓力測(cè)試的運(yùn)用；加強(qiáng)信用體系建設(shè)；加大資源投入，改革組織結(jié)構(gòu)，提高組織效率。 本文的選題緊扣當(dāng)前的熱點(diǎn)問題，以壓力測(cè)試作為研究對(duì)象，理論聯(lián)系實(shí)際，對(duì)壓力測(cè)試問題進(jìn)行系統(tǒng)分析。本文的主要貢獻(xiàn)在于： 第一，系統(tǒng)地研究了壓力測(cè)試?yán)碚摗鴥?nèi)涉及壓力測(cè)試問題的文獻(xiàn)所做研究相對(duì)比較零散，本文在對(duì)國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了歸納、提煉的基礎(chǔ)上，從理論基礎(chǔ)入手對(duì)壓力測(cè)試的內(nèi)容進(jìn)行了系統(tǒng)地介紹，是對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值理論領(lǐng)域的探索