中國市場條件下機(jī)構(gòu)投資者最優(yōu)執(zhí)行策略研究.pdf

1、傳統(tǒng)金融理論的一個(gè)重要假設(shè)就是市場無摩擦，即任何投資者的任何投資行為都不會(huì)改變當(dāng)前的市場價(jià)格，任何方向、規(guī)模的交易都可以迅速成交。但現(xiàn)實(shí)的市場是不完全的，供需并不總是相等，即使在市場條件不發(fā)生變化的條件下，交易系統(tǒng)報(bào)出的價(jià)格并不等于下一時(shí)刻大量買進(jìn)或賣出的價(jià)格；在現(xiàn)有的價(jià)格水平下，交易者要變現(xiàn)而未變現(xiàn)的資產(chǎn)還是處于一個(gè)虛值狀態(tài)；交易者需要付出的除了變現(xiàn)所要的固定成本、傭金和印花稅之外，還有因?yàn)樽约捍箢^寸交易導(dǎo)致交易價(jià)格變化而產(chǎn)生的變現(xiàn)成

2、本。這種因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者大頭寸交易而內(nèi)生的變現(xiàn)成本和風(fēng)險(xiǎn)，就是本論文所要研究的主要內(nèi)容。 本文分為三個(gè)部分，第一部分為第一章，主要介紹論文的研究背景和意義，并回顧了本文涉及的基礎(chǔ)理論，其后對(duì)當(dāng)前該領(lǐng)域研究現(xiàn)狀作了簡單的介紹。 第二部分包第2、3、4、5章。第2章討論了大單交易與價(jià)格沖擊，先用大單交易前后交易間超額收益率研究了中國市場條件下的大單交易對(duì)價(jià)格的沖擊及恢復(fù)情況。然后對(duì)可能影響價(jià)格沖擊的各個(gè)因素進(jìn)行了回歸分析，并對(duì)

3、交易方向這個(gè)因素進(jìn)行了著重討論。其后通過交易量對(duì)價(jià)格沖擊的微觀結(jié)構(gòu)建模，測(cè)算出來了我國股票的永久沖擊和瞬時(shí)沖擊系數(shù)，為后面的執(zhí)行策略和內(nèi)生性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的分析提供了基礎(chǔ)。第3章在執(zhí)行成本框架下分資金約束和無資金約束討論了最優(yōu)執(zhí)行策略，通過對(duì)市場沖擊成本和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡的建模，獲得了清算期VaR框架下的最優(yōu)清算策略，該最優(yōu)執(zhí)行策略是總頭寸、交易間隔、沖擊系數(shù)和波動(dòng)率的函數(shù)；第4章討論了最優(yōu)執(zhí)行策略下的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理研究，把價(jià)格沖擊引入