基于銀行、一般債權(quán)人行為能力的最優(yōu)債務(wù)結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、基于銀行和一般債權(quán)人在談判、監(jiān)督、爭奪方面的行為能力差異，運用博弈論的分析方法，從道德風險的角度，研究了公司債務(wù)融資中兩個重要的理論和現(xiàn)實問題：一是公司應(yīng)該選擇銀行貸款還是債券融資；二是當公司進行混合融資時，如何在一般債權(quán)人和銀行之間分配優(yōu)先權(quán)，即誰應(yīng)該是優(yōu)先債權(quán)人。
　　 本文將破產(chǎn)成本和清算成本的差異引入到企業(yè)債務(wù)融資決策中。破產(chǎn)成本不僅包括清算成本，還包括債權(quán)人之間的協(xié)調(diào)成本。債券融資由于存在破產(chǎn)威脅雖然能夠最大限度地降低

2、公司蓄意拖欠風險，但同時又帶來了高昂的破產(chǎn)成本。所以，高質(zhì)量公司應(yīng)該選擇債券融資，低質(zhì)量的公司應(yīng)該選擇銀行擁有短期、優(yōu)先債權(quán)，一般債權(quán)人只擁有次級、長期債權(quán)的混合融資結(jié)構(gòu)。論文還從資產(chǎn)互補性的角度印證了破產(chǎn)成本顯著高于清算成本以及高質(zhì)量公司應(yīng)該選擇債券融資的結(jié)論。在資產(chǎn)互補性條件下，債券融資使得分散的債權(quán)人要價能力提高，高的要價能力一方面降低公司蓄意拖欠風險，但另一方面損害資產(chǎn)清算價值。 銀行的監(jiān)督功能為公司利用銀行融資帶來兩個方面的問

3、題：一是“鎖定”效應(yīng)——銀行“剝削”；二是銀行清算威脅的可置信性。前者是銀行知道項目前景光明，銀行可能會威脅清算，獲得“信息租金”。后者是即使銀行知道項目前景暗淡，也沒有動力清算。論文首次運用動態(tài)博弈的分析方法研究了由于銀行監(jiān)督所帶來的鎖定效應(yīng)——銀行“剝削”的存在性問題。在外部鎖定的條件下，當公司的談判能力弱(銀行談判能力強)時存在“剝削”，反之，則不存在。在內(nèi)部鎖定的條件下，銀行總能“剝削”公司。如果存在銀行剝削，則應(yīng)該在混合融資中

4、賦予一般債權(quán)人優(yōu)先權(quán)，限制銀行能夠抽取的信息租金。如果不存在銀行“剝削”，其監(jiān)督則帶來另外一個問題——清算威脅的可置信性。在銀行融資的基礎(chǔ)上，引入債券融資，降低銀行的投資水平，并且賦予銀行優(yōu)先權(quán)，可以保持銀行清算威脅的可置信性，降低公司道德風險。當公司陷入財務(wù)困境時，公司價值在債權(quán)人之間分配有兩種形式：一是非正式破產(chǎn)(游說費用由債權(quán)人承擔)；二是正式破產(chǎn)(游說或訴訟費由公司承擔)。論文運用爭奪理論，首次分析了非正式破產(chǎn)中銀行和一般債權(quán)人