基于大股東選擇偏好的董事會治理研究.pdf

1、作為公司治理的核心，董事會治理在市場經(jīng)濟剛剛起步，某些市場機制缺失或者疲軟的新興國家，特別是在股權(quán)高度集中的情況下存在明顯的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟特征。出于規(guī)避市場規(guī)制、攫取公司利益或是保護(hù)自身利益的需要，大股東對內(nèi)外部治理機制存在顯著的選擇偏好性，即大股東通過對自身成本和收益的判斷，對公司治理機制的設(shè)立、變更和強化存在明顯的選擇偏好。由此，大股東對治理機制的選擇偏好以及基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的股權(quán)制衡可以成為上市公司董事會治理機制產(chǎn)生、改變的重要解釋因素。

2、 我們做出定義，在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟體制下，董事會治理機制往往表現(xiàn)了顯著的公司治理行為，我們認(rèn)為擁有顯著股份的大股東為了實現(xiàn)規(guī)避市場規(guī)制、保護(hù)自身利益或是達(dá)到對公司利益“挖掘”(Johnson，2001)的目的，往往通過公司信息披露機制披露公司良好的董事會治理狀況，以使投資者通過觀察公司所發(fā)出的信號，愿意對高質(zhì)量公司進(jìn)行價格補償?shù)脑?。也就是說，大股東往往為了公司獲得較好的市場表現(xiàn)或是規(guī)避受到外部監(jiān)管的目的，通過控制董事會等權(quán)力機構(gòu)設(shè)置，傳

3、遞良好的董事會治理信息以期獲得良好的市場反應(yīng)。當(dāng)然，這也存在另外一種可能，就是董事會治理中部分治理機制可能在實質(zhì)上發(fā)揮作用，進(jìn)而可能成為提升公司治理機制運行水平的有效工具。按照上文的邏輯，如果控制性股東對公司存在實質(zhì)上的利益侵害，作為制衡力量存在的其他大股東就可能通過董事會相應(yīng)的治理機制抗衡控制性股東及其聯(lián)盟的行為，從而部分董事會治理的某些機制可能被其他大股東所偏好而成為一種實質(zhì)性的抗衡工具。 基于此，我們使用中國上市公司200

4、2至2005年的有效樣本，引入多元回歸和邏輯回歸模型，控制了相應(yīng)的影響變量并引入表征大股東制衡的核心變量，同時區(qū)分了大股東持股比例和大股東制衡度，使用董事會會議次數(shù)、獨立董事比例、董事長和總經(jīng)理是否兼任以及是否設(shè)立審計委員會作為董事會治理機制的表征變量，具體探討：(1)第一大股東(多為控股股東)及其聯(lián)盟對以上四個董事會治理機制指標(biāo)的選擇偏好；(2)大股東持股比例以及以此為基礎(chǔ)的大股東制衡機制對以上四個董事會治理指標(biāo)的選擇偏好；(3)控制

5、性股東及其聯(lián)盟和大股東制衡度在其對董事會治理機制選擇的過程中是否存在“U”型或是倒“U”型關(guān)系。 來自多元回歸模型和邏輯回歸模型的數(shù)據(jù)表明，第一大股東及其聯(lián)盟對董事會是否設(shè)計審計委員會、獨立董事比例存在明顯的選擇偏好，第一大股東及其聯(lián)盟“厭倦”設(shè)立審計委員會和增加外部引進(jìn)的獨立董事，與此相反，其他大股東特別是具有制衡潛力的第三、四大股東對以上兩個指標(biāo)回歸正向顯著。 另外，第一大股東及其聯(lián)盟對董事會治理某些機制的“偏好選擇

6、”往往需要承擔(dān)一定的代價，因此，控股股東需要對成本收益進(jìn)行衡量。類似的，其他大股東也需要基于其監(jiān)督制衡能力的大小，對成本收益進(jìn)行權(quán)衡，然后決定是否抵制第一大股東行為還是選擇“沉默”。如此，大股東控制與制衡能力的消長以及對成本和收益的權(quán)衡，再加上大股東對不同類型董事會治理指標(biāo)選擇偏好，使得第一大股東持股比例和上市公司董事會治理機制特別是審計委員會設(shè)立與否、獨立董事比例存在正“U”型關(guān)系，與此相反，作為制衡力量出現(xiàn)其他大股東必須在選擇“被勾