外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性研究和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量實(shí)證分析.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化趨勢(shì)的發(fā)展，國(guó)際貿(mào)易往來日益密切。由于匯率風(fēng)險(xiǎn)是多個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的主要風(fēng)險(xiǎn)，因而匯率波動(dòng)就成為他們關(guān)注和研究的首要重大問題。風(fēng)險(xiǎn)是由資產(chǎn)價(jià)值或是價(jià)格的波動(dòng)性引起的，要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入分析和研究，則首先要研究市場(chǎng)的波動(dòng)性。匯率定價(jià)理論曾經(jīng)是各國(guó)匯率政策制定的參考和依據(jù)，這些定價(jià)理論對(duì)匯率波動(dòng)研究和實(shí)踐操作有不同程度的指導(dǎo)意義和作用。但隨著研究的進(jìn)一步深化，發(fā)現(xiàn)其局限性越來越大，理論中多個(gè)假設(shè)過于嚴(yán)格，在實(shí)際市場(chǎng)中無法驗(yàn)

2、證。 上世紀(jì)60年代發(fā)展起來的有效市場(chǎng)理論，曾經(jīng)風(fēng)靡全球金融市場(chǎng)研究領(lǐng)域，隨后不斷地被學(xué)者們研究、借鑒和運(yùn)用在金融實(shí)踐中進(jìn)行分析。在有效市場(chǎng)理論推出后，很多學(xué)者建立各種模型論證該理論的正確性，但結(jié)果仍不是很好。其主要問題還是假設(shè)條件上的嚴(yán)格限制，在現(xiàn)實(shí)中很難找到滿足該假設(shè)條件的市場(chǎng)。同樣，用有效市場(chǎng)理論來解釋外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性，在理論論證和實(shí)踐論證中也不夠嚴(yán)謹(jǐn)充分。 Engle（1982）創(chuàng)造的一種波動(dòng)性模型--ARCH模

3、型，經(jīng)過學(xué)者們多方面的探討研究，獲得較大突破，隨繼逐漸發(fā)展和推進(jìn)，演變?yōu)辇嫶蟮腁RCH模型家族。該模型比較形象地描述了金融市場(chǎng)中時(shí)間序列的尖峰厚尾、族聚的波動(dòng)性現(xiàn)象，并且在研究領(lǐng)域和實(shí)踐操作中被廣泛應(yīng)用。本文運(yùn)用ARCH族模型對(duì)三個(gè)匯率時(shí)間序列（GBP/USD、USD/CNY和USD/CNY時(shí)間序列）進(jìn)行了重點(diǎn)研究，其中發(fā)現(xiàn)三個(gè)時(shí)間序列的波動(dòng)都有尖峰厚尾分布，都存在ARCH效應(yīng)，但沒有發(fā)現(xiàn)“杠桿效應(yīng)”。GBP/USD、USD/CNY時(shí)間

4、序列都存在持久性較強(qiáng)的信息沖擊，而EUR/USD序列分析中，持久性強(qiáng)的信息沖擊并不明顯，EUR/USD時(shí)間序列短期信息沖擊比較強(qiáng)。同時(shí)發(fā)現(xiàn)USD/CNY時(shí)間序列波動(dòng)存在單向波動(dòng)幅度大，波動(dòng)幅度變化頻率小的異常現(xiàn)象，這是論文的突破點(diǎn)之一。 最后，論文把ARCH族模型估計(jì)出的條件異方差引入到VaR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中，進(jìn)行VaR值的檢驗(yàn)和分析，VaR值能把風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化估計(jì)，應(yīng)用者就能直觀的觀測(cè)和監(jiān)視風(fēng)險(xiǎn)。分析和研究中發(fā)現(xiàn)，時(shí)間序列的殘差分布假